日圓穿100 央行無計可施

24/08/2016

 
  日圓本周再升穿100大關,為英國脫歐公投以來的新高,技術走勢亦突破頭肩底頸綫,按量度升幅計上望92至93日圓水平,折算港元滙率相當於約8.3日圓。喜愛遊日的港人最關心的,自然是旅費會否繼續水漲船高,年初至今已升了逾16%的日圓,強勢會否延續下去?
 

  
美息前景左右日圓
 
  英國公投後大市很快便回穩,被視為避險貨幣的日圓亦一度回軟。不過,一個月前本欄曾撰文指,環球避險情緒纏繞不散,日圓的弱勢亦終難持久,並預期兌美元短線支持位在約107,兌港元約7.2。轉眼一個月,日圓跌勢果然相當短暫,跌至107.5便見支持,更迅速反彈重上100之上。
 
  日圓強勢一方面因為安倍政府公布的財政刺激方案金額遠少於預期,以及日本央行上月底的議息會議無加碼量寬,市場憂慮日本政府與央行已技窮,難再令日圓貶值;另一方面,美國聯儲局9月加息機會存疑,美元持續受壓,故日圓亦相應走高。
 
  美國息口走勢對日圓的影響,在本周甚為明顯。周一(15日)聯儲銀行總裁John Williams提出調高通脹目標,意味聯儲局或需加推寬鬆措施,日圓曾急升穿100;其後另外兩位聯儲銀行總裁Dennis Lockhart及William Dudley分別示意今年至少加一次及不排除9月加息,日圓又略為轉弱。聯儲局周三(17日)公布7月議息紀錄,顯示委員對9月加息存在分歧,在未有較一致共識前料不會加息,結果日圓自英國公投後第三度升穿100。下周又是一年一度的Jackson Hole會議,環球央行首腦聚首一堂,今年聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)亦將出席,屆時其一言一行料又會掀起市場不同的解讀。
 
日圓先生料跌至90
 
  面對日圓升勢,日本央行確實是無計可施。央行現已買了市場上三分一的國債,又將利率減至負數,但由於美息在加息周期中持續回落,兩者息差已不能如早前般大舉拉闊。這反映投資者認為日本央行可以做的已不多,而政府為增加財政政策將要發債融資,屆時更有機會推高整體的日圓需求。若由央行印鈔買入政府發行的債券,不顧一切地推行「直升機派錢」,則很可能被指控故意推低滙率,背上滙率操縱國的罪名。日本央行只能處於被動狀態,等候美國加息下美息轉強,令兩地息差重新擴闊,日圓才有望轉弱。
 

  
  滙率急升令日本出口企業叫苦,當地第二季GDP增長幾乎停滯,7月出口錄得金融海嘯以來最大跌幅,完全反映出滙價走強對日本經濟的衝擊。日圓會否繼續走強下去,就要看日本政府及央行會否坐以待斃。有日圓先生之稱的日本前財相榊原英資,早前預言日圓在今年底會升穿100水平,他月初再上調預測,指日圓在升穿100大關後升勢將會加劇,最快在今個月內便升至90,而若到此水平,日本便可能在美國首肯之下出手干預。當然,以息差論之,美日息差今年以來只不過橫行,日圓升幅已脫離息差因素,未必能繼續急升。
 
  如今日圓淡友的最大寄望,將是日本央行9月議息會否增加量寬。不過,日本央行行長黑田東彥(見圖)早前表示,會就量寬及負利率下的經濟情況進行「全面評估」,市場觀望是次評估會如何影響央行的貨幣政策。黑田當初誓言兩年內令通脹升至2%,目標太不切實際,除了日本央行外市場基本上無人相信。事實上,量寬措施實行逾3年仍未達標,不少分析揣測,日本央行可能微調貨幣政策,包括再次押後通脹達標的目標,或不再用明確的年期為目標,而改為中長期目標。此舉或有機會令量寬措施維持得更長久,但壞處是市場會認為央行可能減輕目前的買債力度。另一做法是降低通脹目標,但當其他央行均維持現有目標甚至可能調高通脹上限時,此舉亦勢必推高日圓滙價。
 

  
央行若加碼料短暫貶值
 
  在這些揣測下,日圓走勢自然更易升難跌。安倍顧問之一的本田悅朗本周亦忍不住開口,直指日圓走勢過強,央行毋須評估也可以知道量寬措施必須加碼。日本政府也非第一次「指點」央行政策,不過就算黑田就範,如今市場對貨幣政策的成效信心漸失,除非加碼措施能大得令市場意外,否則也未必能有太大效用。
 
  再者,即使日圓短期回軟,日本央行亦要考慮政策長遠的可持續性,日本30年期國債孳息已接近零厘,長債息率進一步下跌,孳息曲綫愈來愈平,意味通脹預期日益低迷,甚至預兆衰退來臨,長遠埋下更多危機。歐美日下月中均陸續舉行議息會議,日本央行的會期剛好在聯儲局議息之前,故黑田亦無法參考耶倫的決定再行事。按目前情況推論,日圓走強的機會遠較貶值大,短綫的調整均會被視為吸納的機會。
 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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