央行口術無阻日圓升勢

　　日本央行上周二（23日）議息，行長黑田東彥多番強調該行未有加息打算，但翌日（24日）日圓兌美元升至4個月高位。到底發生甚麼事？

　　日本央行周二議息會議後宣布貨幣政策不變，央行存款利率仍然維持在-0.1厘，10年期日本國債的利率目標亦維持在零息左右的水平，日央行也沒有改變任何資產購買計劃的規模。其實這一切都不是市場所關注所在，因為上述的政策一如市場所料；市場真正關注的是黑田東彥在當日的記者會上，如何回應市場對日央行快將削減貨幣寬鬆政策的預期。

(iStock圖片)

　　市場的收水預期，一方面源於環球經濟好轉，美國亦加息多次，令投資者開始思考歐日兩大央行的退市時間表；當歐央行今年開始縮減資產購買規模，日央行何時「跟大隊」降低量寬金額。特別是去年黑田東彥曾提及「掉頭利率」（Reversal Rate），即是過分低息的政策可能對日本金融系統帶來負面影響，令央行需要縮減貨幣寬鬆政策的利率水平，令人覺得黑田正盤算貨幣政策正常化的操作。

黑田東彥：退市時機未到

　　令上述憧憬火上加油的，就要數到本月9日，日央行於定期日本國債購買行動中，調低10年至25年期國債的購買額，減幅為100億日圓（約8,970萬美元），為過去一年多首次縮減購買額。市場將之解讀成日本央行預演收緊貨幣政策，令日圓兌美元即日彈升1%。這亦令投資者更期待黑田東彥在本周議息會議後的講話，一探日央行是否正為未來收水作準備。

　　正是因為市場有強烈的憧憬，黑田東彥周二的回應亦相當決斷︰「考慮退市的時機尚未來到。」他指出，目前日本的通脹率遠未達到該行的2%目標，因此該行「要盡責地繼續寬鬆貨幣政策，以令通脹盡快到達2%。」

　　被問到日央行月初買債金額減少一事，黑田指︰「買債的決定是按實際運作情況而定，考慮的是市場狀況；但這類日常操作並不能反映日本央行未來貨幣政策的取向。」他更重申日央行的長息政策，是以10年期國債孳息保持在零息水平作首要目標，長債購買量並非主要考慮。

日本通脹率遠未達標

　　黑田的多個回應都有如直接向市場大聲說「不」，但市場收到如此明確的資訊後，日圓仍然繼續上升；每一美元由周一（22日）兌110.92日圓，跌至周四（25日）109日圓，可見市場沒有被黑田勸退。日圓上升，亦令一向對匯價頗敏感的日股受壓，周三及周四兩日錄得共2%的跌幅。

　　為甚麼投資者會對黑田東彥的講話視而不見？一方面，這與市場對日央行加息的預期有關。彭博的調查顯示，近半數經濟師仍相信日央行會在今年內收緊貨幣寬鬆政策。瑞銀證券日本的經濟師更預計，日央行最快會在今年4月就會加息及縮減每月購買交易所買賣基金（ETF）的金額。

　　當然，這仍屬少數較進取的預測；主流的預算，是今年日央行首半年不會有動作，例如三菱東京日聯銀行的分析員認為，日央行有需要確保薪酬上升趨勢穩定下來，才收緊貨幣政策；這是今年上半年內難以達成的情況。但下半年通脹率若繼續回升，相信可以有條件收緊貨幣政策。

　　日央行前官員、現為大和證券資深經濟師野口麻衣子受彭博訪問時指，相信目前日央行會等到扣除能源及食品價格的通脹率，企穩在1%以上，才會考慮調整政策。日本去年11月扣除能源及食品價格後的通脹率仍僅得0.3%，就算是日央行較常用的指標核心通脹率（即只扣除食品價格）亦只得0.9%，與2%目標差距顯著。但日央行的最新通脹預測，將核心通脹率預測上調到1.3%至1.6%的水平，較原先1.1%至1.6%的預測樂觀，惟到2019年通脹才會達標的預期則不變。

美國或取弱美元政策

　　不過，其實日圓強勢更直接的解釋，是周三美國財長姆欽（Steven Mnuchin）在瑞士達沃斯的世界經濟論壇上表示，弱美元利好美國經濟；言論令投資者加速沽售美元，美滙指數周三跌超過1%，跌至3年低位之餘，亦創下近10個月最大單日跌幅。

　　日圓匯價與美元相對，美滙轉弱，日圓無可避免要上升。黑田在記者會上亦強調，是美元兌歐元的弱勢持續，才會令日圓兌美元不停上升。美元弱勢是日央行難以處理的情況，特別歐元區經濟愈見理想，市場又預期歐央行會繼續貨幣政策正常化的進度；再加上美國政治愈見混亂，上周末才經歷過3日的政府停運，而這情況大有機會在3星期後，現有的政府短暫開支法案到期後再次出現，令投資者對美元短期走勢有所保留。弱美元持續的話，日圓就算沒有貨幣政策支持，仍有進一步走強的空間。

　　不過，日本央行前官員白川浩道受外媒訪問時指，日圓強勢會是日央行目前最大憂慮；因為這會令日本入口物價下降，通脹壓力減弱，日央行長期在推高物價上的努力又可能白費。這個日圓強勢令經濟受壓的故事，在過去20多年不停困擾日本；或許，日本央行只能寄望美國經濟增長及政治穩定，令美元價回順，以助日本脫離低通脹低利率困局。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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