耶倫放鴿 全球資產有排升?

19/07/2017

  股神巴菲特(Warren Buffett)的師傅格拉咸(Benjamin Graham)曾經講過,「短期而言,市場是一台投票機器,長遠而言才會變成秤重機。」這句話用來形容市場對上周三(12日)美國聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)演說的反應,最貼切不過。

 

  明年第二季將退任聯儲局主席的耶倫,出席任內最後一次美國眾議院委員會聽證會時表示︰「儲局正密切注視通脹情況,而且準備好一旦低通脹不是短期現象的話,將調整政策」。她又稱,利率現已接近自然利率水平,相信未來加息次數有限。

 

(CNS資料圖片)

 

耶倫發言 忽然棄鷹轉鴿

 

  自特朗普(Donald Trump)於去年11月在美國總統選舉勝出之後,市場一直認為耶倫實行鷹派的貨幣政策︰先後兩次加息,每次25點子,並且提出縮減資產負債表(下稱縮表)。然而周三晚的言論一出,令市場充滿驚喜,一時間外界的解讀為耶倫忽然「棄鷹轉鴿」,預料9月不會加息,利率期貨最新數據更顯示,儲局12月再加息機會由聽證會舉行之前的53%,下降6個百分點至43%。投資者隨之大樂,環球風險資產紛紛大升,道指又創歷史新高、納指升逾1%、歐洲各大股市一同上揚、恒指更大升303點,創逾兩年來新高。同時,美國10年期國債孳息回落至2.37厘,日圓兌美元匯價上升。

 

  無他,今年以來美國的主旋律是「通脹再臨」,特朗普上場初期氣勢如虹,打著「美國優先」的他,一時說要大搞基建,一時又要改革稅制及簡化金融監管,又聲言要將原本已移到海外的企業拉回美國本土。種種豪言壯語,令市場憧憬美國通脹再臨,所謂的Trump Rally殺到,聯儲局不得不以加息來調節經濟避免過熱。

 

新政冇影 通脹不似預期

 

  可惜2017年已踏入下半年,特朗普由意氣風發變成頭耷耷、面黑黑,他與傳媒關係欠佳、與傳統盟友國家交情惡化、地方或州政府又公然與他搞對抗、而多任重要官員至今仍未有任命,最後,「通俄門」事件更直接觸動美國人最深處的蘇聯恐懼。

 

  飽受醜聞纏身的他,在施政方面未有重大推進,各項改革措施都暫未見影,通脹更是低於預期,5月消費物價指數(CPI)按年上升1.9%,未達到聯儲局的2%目標,而於周五(14日)公布的6月數據料更進一步降至1.7%。說好的通脹未有來,耶倫惟有再次單天保至尊,將本來正收緊的貨幣政策稍稍放寬。

 

  市場就是這麼奇怪,明明在上半年認為美國以至全球經濟向好、通脹重臨,渾然不怕加息,環球股市普遍大升,半年間美國普標500指數升8.2%、歐洲Stoxx600指數升5%、恒生指數更大升近兩成,新興市場股市也普遍亮眼,MSCI新興市場指數有17.2%升幅。可是如今市場怕美國通脹不似預期、聯儲局推遲加息、縮表,有利遊資繼續炒作,股市又是一面倒地上升。

 

  問題是,耶倫是否真的棄鷹轉鴿呢?其實在聽證會中,她也曾提到「現在去斷言通脹目標無法於未來兩年達標,仍為時尚早」,反映她可能只是稍為減輕鷹派的色彩,並未真正轉鴿。真正「鷹過籠」的,可能是市場的期望本身,被特朗普的種種承諾吸引,如今耶倫提醒通脹有機會未達標,市場又有過度反應,將耶倫的放鴿言論想得太多。

 

環球復甦 資金流出美國

 

  近月美國的通脹率雖較預期中弱,但環球經濟正在向好,卻是不爭事實︰歐洲經濟復甦進度良好,不論是以採購經理指數(PMI)、景氣指數、消費者信心及新增信貸來看,數據均屬正面。而中國本周剛公布的出入口數據頗為亮麗,6月同比上升1.3%,優於預期的8.6%,同時進口更升17.2%,優於預期的13.1%。中國該月的貿易順差為427.7億美元,高於預期的424.4億美元。中國是環球各國的主要貿易夥伴,出入口數據齊齊上揚,反映環球經濟需求轉強,同時中國自身的經濟轉型進度良好。

 

  另一方面,逐步收緊貨幣政策的,也不只是聯儲局,歐洲央行已聲言有意退市,而在美國聽證會的同日,加拿大央行也宣布加息25點子,至75點子,是為7年以來的首次加息,該行今年底前或會再加一次。同時,人民銀行近月也一直收緊市場的流動性,令銀行同業拆息抽升。

 

  經濟增長持續正面,環球貿易活動未有之前所想般會被特朗普破壞,企業盈利亮眼,加上現金流依然充斥,企業紛紛實行股份回購或提高派息的行動,才是支持股市表現向好的因素。尤其是在經過數年的低迷之後,今年歐洲及中資股的企業盈利增長均回升至雙位數,業績又多數有驚喜,令股市的估值獲得上調。

 

  對股市來說,目前就像處於蜜月期,一方面經濟增長向好、企業盈利不差,二來通脹不強,加息或者較想像中緩慢,總體上仍是低息環境,因此,股市雖然已經不便宜,MSCI環球指數的12個月預測市盈率升至17.5倍、美國標指更升至18.8倍,資金相信仍然會留戀股市,但選擇口味會有變,機構投資者已經陸續由美國市場撤出,改為加碼歐洲及新興市場股票。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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