Quitaly風險大評估

　　上周投資市場最大的焦點，莫過於意大利政局動盪令Quitaly（即Quit加上Italy合組的新詞）風險升溫，並引發全球投資市場調整。現時市場的憂慮眾多：脫歐風險會否進一步上升？歐元短期走勢又會如何呢？

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　　周日（5月27日）意大利兩大民粹政黨五星運動及北方聯盟，共同提交的組閣建議，不獲總統馬塔雷拉（Sergio Mattarella）接納。馬塔雷拉主要反對兩黨委任經濟學者薩沃納（Paolo Savona）出任經濟部長，原因是薩沃納過往曾高調主張意國製定「秘密脫歐」計劃，馬塔雷拉覺得委任他將令市場產生脫歐憂慮，損害該國人民的經濟利益，要求兩黨另尋人選，但不果。

重選或成脫歐公投

　　五星運動及北方聯盟周一（5月28日）一度決定放棄組閣，並公開批評馬塔雷拉的決定漠視選民的聲音，寧可重新大選爭取更多選民支持。馬塔雷拉同日則委託國際貨幣基金組織（IMF）的前財政事務總裁Carlo Cottarelli（見圖）出任總理，希望由他組織技術官僚政府，暫時代理國家行政。

　　為何市場對消息有如斯強烈負面情緒，令周二（5月29日）出現環球大跌市？因為委託Cottarelli建立代理政府亦只具暫時性質，並意味最快在9月左右就要再次大選。由於馬塔雷拉似是反對意國脫離歐元區的主張，間接令下次大選成為意國脫歐意向公投，觸動市場神經。

　　與３月大選不同之處，是當日五星運動與北方聯盟並無合作之意，但現時兩黨已成功製定合作框架，再次大選甚至可採同一競選政綱作平台，更有條件將脫歐建議放在主要政綱之中。更何況，馬塔雷拉否決的決定，在不少民粹支持者眼中是反民主行為，兩大民粹政黨又哪有不借此炒作脫歐議題，以吸納更多支持之理。市場擔憂的，正是歐元區崩潰風險會隨新一輪選擇再次湧現。不少外國傳媒開始以「Quitaly」作意國脫歐的代名詞，歐元兌美元匯價亦在Quitaly憂慮下顯著受壓，周二跌至近半年低位的1.1533。

CDS價差測機會率

　　投資者目前除留意政局的發展外，亦相當關注Quitaly的機率估計。目前一個較多人採用的指標，是2014年後的意國國債信貸違約調期（Credit Default Swap， CDS）的價格，與2003年的意債CDS價格相減所得。

　　價差理論上可反映市場對意債計價貨幣轉換的風險預測，因為在2003年時，CDS並不將改變計價貨幣定性為違約，但2014年後的則視之為違約；故兩者市價差距，間接可反映市場對意國將貨幣由歐元，轉回里拉的機率估測。這價差本周就由約25點子，急速抽升至周二的160點子。

歐央行救援力仍強

　　市場因應意國政亂帶來的不確定性，作估值調整。不過，事情突然在周三有轉機，先是傳出五星運動與北方聯盟願意再與總統商討後，有意繼續組閣以避免重新大選，這消息已令意國債息顯著回落；在周四晚，兩黨更成功與總統達成新協議，按原定計劃由法律教授干地（Giuseppe Conte）出掌總理之位，而之前的脫歐焦點人物薩沃納，雖不會出任經濟部長，但就改任歐洲事務部長；五星運動的領袖Luigi Di Maio出掌新成立的勞工及工業部長；北方聯盟領袖Matteo Salvini就會擔當內務部長。

　　問題是，兩黨雖成功合組新政府，但市場如何審視兩黨帶來的Quitaly風險？上述可見，反歐的薩沃納未來將負責直接與歐盟作對話，投資者將難以完全忘記其「秘密脫歐計劃」主張。另外，新政府的政策平台中，有劃一稅率及低收入士基本收入等新財政開支，市場預期這些新政將令意國財政負擔及負債水平惡化。新政府能否令Quitaly的憂慮完全消退仍是未知之數，但意國財政負擔將持續加劇，及新政府在財政規律問題上與歐盟再現爭端，機會就相當高。

　　但無論如何，歐元區仍有一重要的市場穩定機制，值得大家信賴，那就是飽經歐債危機歷練的歐央行。現時歐央行手上的救市工具，遠比2008年以前多並更為完善。除了仍在進行中的資產購買計劃，該行亦有直接貨幣交易（Outright Monetary Transactions，OMT）這緊急注資工具；該行亦可選擇重推長期再融資操作（LTRO），以維持銀行流動性及壓低息率。這一系列的工具應可防止歐債危機的核心問題，即國債價格大跌拖累銀行體系運作，從而再令國債受壓的惡性循環再次發生。只要不是真的脫歐，相信意國與歐盟的爭端，不會對整體經濟及投資市場帶來太大的衝擊。

　　惟事件令脫歐風險再次成為投資者焦點，短期內投資者對歐元的看法仍會由年初的樂觀轉為極度審慎，各位宜要留意未來幾個月歐元匯價走勢。

　　同時，市場一直預期歐央行會在今年9月終止量寬，並在不久的將來加息，這預期一直支持歐元匯價回升。但意國亂局可能令歐央行變得像Brexit公投以後的英倫銀行一般，採寧鬆莫緊的態度，一再推遲加息日期。相信歐元匯價將繼續反覆受壓，難顯著回升。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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