股份回購 百利無害?

18/07/2018

  網上流傳一幅改圖,是《星戰》系列中的反派角色黑武士說︰「和我一起感受黑暗的力量…… 股份回購!(見圖)」以顯示股份回購甚為「邪惡」。有人認為這可是對股份回購行動「污名化」,不過這行動又是否真的是各大企業「回饋」股東,對股東是百利而無一害的喜訊呢?

 

(網上圖片)

 

  上月底美國民主黨一班參議員要求美國證監會,就股份回購規例諮詢公眾,當中包括參議院少數派領袖、民主黨參議員Chuck Schumer、同屬民主黨的馬里蘭州參議員Chris Van Hollen等21名參議員,他們批評有關法例自2003年以來就沒有修訂。

 

  有關法例突然惹起美國政壇關注,主要是由於今年以來美國企業錄得破紀錄的股份回購規模。英國《金融時報》引述投資研究機構TrimTabs數據,指截至6月30日的一季,美國企業錄得4,370億美元股份回購計劃,較首季破紀錄的2,420億美元還要多;美國《華爾街日報》更預估今年全年股份回購金額可達8,000億美元,超越2007年的高位(見圖一)。

 

 

  股份回購是企業從市場上購回一部分企業的股票,減少流通股份,推高股價之餘,亦推高每股盈利。過去30年,美企都以此手段推高股價,不少企業將此包裝為回饋股東的行動,同時可顯示管理層對公司前景看好,相信股份的價值。

 

股份回購再創新高

 

  除了回購,企業亦在第二季派發破紀錄的股息。標普道瓊斯指數公司數據顯示,美企在第二季派發1,116億美元的股息,全年料達2,208億美元,較去年同期增7.8%。併購活動亦有所增加,FactSet數據顯示,截至5月31日的3個月,當地併購活動達7,263億元。

 

  去年12月,美國國會兩院通過稅改終極法案,企業稅由35%減至21%,當地未來10年減稅近1.5萬億美元。稅改吸引企業將海外盈利帶回本土,據聯儲局數字顯示,美國企業有近2.5萬億美元資金停泊在本土。瑞銀估計,今年全年美企將會投放2.5萬億元的資金流用作股份回購、派息及併購行動,當中股份回購料佔7,000億至8,000億美元,派息逾5000億美元,餘下約1.3萬億美元將為併購活動;若有關數字一如預期,將相當於標普500指數市值10%,或美國國內生產總值(GDP)的12.5%。

 

  瑞銀策略師Keith Parker早前在報告中指,假設美國當地增長繼續改善及息口穩定,預期這個資金流趨勢會繼續支持美股表現。

 

  該公司特別看好科技及醫療股份,因為兩個板塊暫時錄得最多股份回購(見圖二)。

 

蘋果回購帶動股價

 

  說到股份回購,科技巨企蘋果公司一定是當中的佼佼者,該公司自2012年首次公布股份回購計劃以來,每年都會推出一定規模的回購(見圖三)。根據該公司年報顯示,截至3月底,該公司獲批的股份回購計劃金額達2,100億美元;該公司更在業績發布時宣布,最新推出1,000億美元的股份回購計劃。消息在5月1日公布後,其股價連升8天,不過該股首季仍跌0.5%。

 

 

  微軟首季公布回購38億美元股份,雖然相較其過往戰績確實不是大額回購計劃,但亦支持其股價表現,該股首季升7.2%,跑贏標普500指數首季1.2%跌幅及以科技股為主的納指2.3%升幅。

 

股份回購非萬靈丹

 

  不過若回顧今年首季花費最多作股份回購的十大股份中(見表),不難發現回購後股價仍毫無起色的股份。例如生物科技公司Amgen,該公司於2月公布新一輪股份回購計劃達228億美元,首季亦回購107億美元股份,但其股價首季跌1.23%,身為納指成分股之一卻未能追上納指升幅。而老牌軟件公司甲骨文,首季回購40億美元股份,其股價於首季也同樣下跌2.9%。

 

 

  《華爾街日報》引述FactSet研究數據,標普500指數成分股中,有逾350間今年內有實行股份回購,但自年初至今,當中有約57%企業的股價表現竟遜於標普500指數,比率為2008年以來最高;標普500回購指數追蹤100間股份回購最多企業的股價表現,該指數年初至今僅升3%,跑輸標普500指數的4.7%升幅。可想而知靠股份回購支持股價亦非萬試萬靈。

 

資金未作長遠投資

 

  股份回購推不高股價,不少分析更批評企業「落重藥」追求短期股份表現,漠視了企業長期增值需求,而長遠來說這才是增長的動力。股神巴菲特拍檔、巴郡副主席芒格(Charlie Munger)對企業股份回購的行動亦有一番見解,表示如果這些企業回購股份只因沒有其他更好選擇,則反映管理層做法尚算明智,然而若一心利用回購來支持股價,則屬「瘋狂及不道德」。

 

  芒格的言論點出企業回購股份背後理由。事實上,中美貿易戰及其他地緣政治因素影響下,大市表現較波動,亦影響企業投資業務的信心。國際財資管理專業人士協會(Association for Financial Professionals)行政總裁Jim Kaitz接受英國《金融時報》訪問時表示︰「企業稅改革所帶來的樂觀情緒,未能說服企業在2018年初數個月運用他們的現金。」

 

企業高層佔便宜?

 

  瑞信指,美國整體企業資本開支首季按年增24%至1660億美元,對比股份回購及派息金額的增幅較大,然而就金額來說,仍然追不上期內4370億美元股份回購規模。而高盛分析師更預測,今年全年計企業資本開支僅增11%,低於股份回購的23%增幅。

 

  哈佛法律學院教授Jesse Fried及哈佛商學院教授Charles Wang則在《華爾街日報》撰文指出,股份回購的真正問題,在於企業高層透過股份回購令流通股份減少,推高每股盈利,而每股盈利提升有助他們賺取股更多花紅。他們批評此舉猶如將股東的財富轉入企業高層的口袋。

 

  批評企業回購股份行動的另一理據,是現時大市仍處於牛市,擔心企業「高位入市」。美股升浪已進入第九年,如今不時有牛市即將終結的說法。

 

  去年底美國討論由總統特朗普(Donald Trump)主導的稅改方案時,支持方案的共和黨指有關法案有望增加國內企業投資,提高產能,最終目的是提高工人薪酬,帶動經濟及解決其他經濟問題。反對方案的民主黨則堅持減稅除了令企業投放資金作股份回購、推高股價外,毫無價值;民主黨人甚至推動另一法案,意圖禁止股份回購。

 

  如今半年過去,如共和黨所指形成良性循環的狀況未有出現,企業投資未見顯著增加,美國工人薪酬增長緩慢;甚至如民主黨所預測的推高股價的情況亦不是必然。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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