OPEC鬥美國 減產勝負難料

　　石油輸出國組織（OPEC）上周二（23日）至周四（25日）在奧地利維也納舉行會議，會後正式公布延長減產協議9個月至2018年3月。這場OPEC與美國的石油大戰，在新一輪減產協議下戰情會否有所改變？

　　延長減產的決定並不令投資者意外。事實上，當沙特阿拉伯能源部長Khalid al-Falih及俄羅斯能源部長Alexander Novak在本月14日，於北京舉行的一帶一路峰會期間公布兩國同意延長減產後，延長協議幾已成定局，只餘協議細節要討論，例如延長減產時期是6個月、9個月或一年，以及各產油國應否維持現行的減產數量等。受減產憧憬帶動，布蘭特期油價格由月初的48.4美元一桶的低位，回升至約51美元。

(CNS資料圖片)

　　今次OPEC延長減產，戰略上的首要目的已再非打擊美國頁岩油企，因首輪減產已證明美國油企遠較預期難對付，OPEC亦接受了要與頁岩油企共存，故是次目標已變成削減全球石油庫存。多個OPEC成員國都指，希望可以將全球的存庫降至近5年平均的水平，並相信在新一輪減產協議下，今年底或明年初可望達標，這相信是OPEC最終選擇延長9個月，而非6個月的原因之一，但市場對只延長9個月有點失望，周四布蘭特期油單日跌5%。

首輪減產達標全靠沙特

　　另外，OPEC要成功達標，需各產油國嚴格執行減產，但從首輪減產的情況看來，次輪減產成果不免令人擔心。從表面看來，根據OPEC旗下的國際能源組織（IEA）數據，自今年1月開始每日減產180萬桶的目標是100%達成，而油價亦由去年11月底的45美元的低位回升超過一成，成績尚算不俗吧？

　　但《金融時報》引述IEA的詳細數據指，並非所有產油國都乖乖跟從減產令。個別產油國如哈薩克這第三大非OPEC產油國，4月產量仍超標每日10萬桶，而阿聯酋及伊拉克等在第一季都出現產量超標的情況，俄羅斯亦是在4月才達到減產每日30萬桶的目標。整體而言，是靠沙特減得多過協定才令總量達標。因此，不少分析都指達成新協議是一回事，沙特能否成功迫使各產油國信守承諾才是重點。

　　首輪減產另一個「失敗」之處，是期間頁岩油產量明顯上升，並抵銷了部分OPEC減少的產量。按美國能源信息機構（EIA）的數據，自去年11月OPEC減產以來，美國的每日產油量增加75萬桶。要知道OPEC的每日減產量只為180萬桶，美國增產，變相令實際的「減產量」只有每日100萬桶左右，大大減慢OPEC消滅庫存的進程，因此OPEC才要將減產計劃延長。

美頁岩油企具競爭優勢

　　而麥格理的研究估計美國的產量增幅會繼續上升，到12月增幅預計可達140萬桶一日，令OPEC的減產協定只餘每日約40萬桶的成效。

　　另外，《華爾街日報》指美國油企獲得不少私募基金的支持，有分析顯示私幕基金支持了約四成上游生產活動，而由於基金的目光放在頁岩油打破OPEC控制產油業的現況，並無短期獲利的壓力，提升了美國油企在這場戰事中的耐久力。加上採油技術愈益成熟，不少分析相信油價即使低至40美元甚至30美元，頁岩油企仍有能力繼續經營。

　　另一方面，一眾OPEC產油國依靠石油相關收入支持國家財政，雖然產油成本極低，但研究指她們要維持油價在85美元水平，才可支持令OPEC諸國的財政平衡，相對而言傳統產油國無太大競爭優勢。

　　因此，目前OPEC與美國油企大鬥法，重點轉到全球油庫存量之上。目前全球庫存量約為30億桶，為歷史高位，OPEC的目標是要將這個數字降至27億桶，並將矛頭直指美國，月初美國庫存量為5.2億桶，如果要令美國的庫存量都降至5年平均水平，就要多減1.1億桶。按投行Bernstein的分析報告指，OPEC產油國對美國出口的石油，由3月至今已減少每日100萬桶，努力減低美國庫存。

　　有趣的是，當OPEC向美國減少出口的同時，美國又增加向海外的石油出口，特別是向亞洲的出口。例如，美國在中國的石油市場佔有率由去年同期的0.1%升至現時2.2%；而中東產油國在中國的市佔率則由去年47%降至43%。

力推減產為保阿美上市

　　可以見到，減產對OPEC諸國而言不是沒有代價，為托油價而繼續減產是否合理仍有待觀察。不過，上周《華爾街日報》就為沙特阿拉近兩年堅持要推動減產提供多一個解釋——令其國有油企沙特阿美（Saudi Aramco）可用較高估值上市。

　　沙特副皇儲 Mohammed bin Salman近年積極推動經濟改革，而阿美上市得來的資金，正是沙特未來減少對石油出口依賴的重要基礎。為了確保國家轉型成功，沙特就要在阿美IPO中賺最多的資金，而油價走勢正是阿美估值的重要考量因素。事實上，早有報道指阿美難以達到市場預期的2萬億美元市值，要保住現有的1.5萬億美元，就要油價不要再大跌，這才是沙特著眼的地方。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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