耶倫放鴿 全球資產有排升？
19/07/2017
股神巴菲特（Warren Buffett）的師傅格拉咸（Benjamin Graham）曾經講過，「短期而言，市場是一台投票機器，長遠而言才會變成秤重機。」這句話用來形容市場對上周三（12日）美國聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）演說的反應，最貼切不過。
明年第二季將退任聯儲局主席的耶倫，出席任內最後一次美國眾議院委員會聽證會時表示︰「儲局正密切注視通脹情況，而且準備好一旦低通脹不是短期現象的話，將調整政策」。她又稱，利率現已接近自然利率水平，相信未來加息次數有限。
(CNS資料圖片)
耶倫發言 忽然棄鷹轉鴿
自特朗普（Donald Trump）於去年11月在美國總統選舉勝出之後，市場一直認為耶倫實行鷹派的貨幣政策︰先後兩次加息，每次25點子，並且提出縮減資產負債表（下稱縮表）。然而周三晚的言論一出，令市場充滿驚喜，一時間外界的解讀為耶倫忽然「棄鷹轉鴿」，預料9月不會加息，利率期貨最新數據更顯示，儲局12月再加息機會由聽證會舉行之前的53%，下降6個百分點至43%。投資者隨之大樂，環球風險資產紛紛大升，道指又創歷史新高、納指升逾1%、歐洲各大股市一同上揚、恒指更大升303點，創逾兩年來新高。同時，美國10年期國債孳息回落至2.37厘，日圓兌美元匯價上升。
無他，今年以來美國的主旋律是「通脹再臨」，特朗普上場初期氣勢如虹，打著「美國優先」的他，一時說要大搞基建，一時又要改革稅制及簡化金融監管，又聲言要將原本已移到海外的企業拉回美國本土。種種豪言壯語，令市場憧憬美國通脹再臨，所謂的Trump Rally殺到，聯儲局不得不以加息來調節經濟避免過熱。
新政冇影 通脹不似預期
可惜2017年已踏入下半年，特朗普由意氣風發變成頭耷耷、面黑黑，他與傳媒關係欠佳、與傳統盟友國家交情惡化、地方或州政府又公然與他搞對抗、而多任重要官員至今仍未有任命，最後，「通俄門」事件更直接觸動美國人最深處的蘇聯恐懼。
飽受醜聞纏身的他，在施政方面未有重大推進，各項改革措施都暫未見影，通脹更是低於預期，5月消費物價指數（CPI）按年上升1.9%，未達到聯儲局的2%目標，而於周五（14日）公布的6月數據料更進一步降至1.7%。說好的通脹未有來，耶倫惟有再次單天保至尊，將本來正收緊的貨幣政策稍稍放寬。
市場就是這麼奇怪，明明在上半年認為美國以至全球經濟向好、通脹重臨，渾然不怕加息，環球股市普遍大升，半年間美國普標500指數升8.2%、歐洲Stoxx600指數升5%、恒生指數更大升近兩成，新興市場股市也普遍亮眼，MSCI新興市場指數有17.2%升幅。可是如今市場怕美國通脹不似預期、聯儲局推遲加息、縮表，有利遊資繼續炒作，股市又是一面倒地上升。
問題是，耶倫是否真的棄鷹轉鴿呢？其實在聽證會中，她也曾提到「現在去斷言通脹目標無法於未來兩年達標，仍為時尚早」，反映她可能只是稍為減輕鷹派的色彩，並未真正轉鴿。真正「鷹過籠」的，可能是市場的期望本身，被特朗普的種種承諾吸引，如今耶倫提醒通脹有機會未達標，市場又有過度反應，將耶倫的放鴿言論想得太多。
環球復甦 資金流出美國
近月美國的通脹率雖較預期中弱，但環球經濟正在向好，卻是不爭事實︰歐洲經濟復甦進度良好，不論是以採購經理指數（PMI）、景氣指數、消費者信心及新增信貸來看，數據均屬正面。而中國本周剛公布的出入口數據頗為亮麗，6月同比上升1.3%，優於預期的8.6%，同時進口更升17.2%，優於預期的13.1%。中國該月的貿易順差為427.7億美元，高於預期的424.4億美元。中國是環球各國的主要貿易夥伴，出入口數據齊齊上揚，反映環球經濟需求轉強，同時中國自身的經濟轉型進度良好。
另一方面，逐步收緊貨幣政策的，也不只是聯儲局，歐洲央行已聲言有意退市，而在美國聽證會的同日，加拿大央行也宣布加息25點子，至75點子，是為7年以來的首次加息，該行今年底前或會再加一次。同時，人民銀行近月也一直收緊市場的流動性，令銀行同業拆息抽升。
經濟增長持續正面，環球貿易活動未有之前所想般會被特朗普破壞，企業盈利亮眼，加上現金流依然充斥，企業紛紛實行股份回購或提高派息的行動，才是支持股市表現向好的因素。尤其是在經過數年的低迷之後，今年歐洲及中資股的企業盈利增長均回升至雙位數，業績又多數有驚喜，令股市的估值獲得上調。
對股市來說，目前就像處於蜜月期，一方面經濟增長向好、企業盈利不差，二來通脹不強，加息或者較想像中緩慢，總體上仍是低息環境，因此，股市雖然已經不便宜，MSCI環球指數的12個月預測市盈率升至17.5倍、美國標指更升至18.8倍，資金相信仍然會留戀股市，但選擇口味會有變，機構投資者已經陸續由美國市場撤出，改為加碼歐洲及新興市場股票。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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