耶倫聽證會玄機

　　聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）在上周二（14日）及周三（15日）連續兩日，出席每半年一度的國會聽證會，絕對是本周最具分量的經濟新聞。一句「太遲收水實屬不智」就令市場大幅調高3月加息預期，美國國債息率亦隨之顯著上升。但加息之外，耶倫在兩日的聽證會論及不少美國經濟問題，讀者未必會留意到。本欄做了一個簡單整理，詳細為各位回顧。

　　耶倫的一句「太遲收水實屬不智」（Waiting too long to remove accommodation would be unwise），算是聽證會後最多人關注的話。句子出自耶倫預先為會議準備的講稿，她之後再解釋，太遲收水的後果可能是將來要急速加息，或引致金融市場不穩、將美國經濟推向衰退。講稿中耶倫強調聯儲局會繼續衡量勞動市場及通脹數據的走向，作為未來調整息率的依據。

　　在聽證會上有議員問到聯儲局會在3月或是6月加息，耶倫的回應更令市場憧憬。她雖然沒有講到實際日子，但就強調3月有機會。市場覺得耶倫的言論遠較預期為「鷹」，令美匯指數在周二升0.27%至101.23；美國10年期債息升6個點子至2.47厘；5年期債息亦升4.5點子至1.96厘。

儲局收水股市仍升

　　自從金融海嘯以來，「加息預期上升」與「股市大跌」兩件事似是一個硬幣的兩面，老是常一起出現，但今次耶倫放鷹竟無令美股下跌。原因之一是，在強美元預期下，資金持續流入美元資產。周二標普500指數在金融股帶領下升0.4%，指數升至2338點再創歷史新高；在周三指數更升至2349點，總計特朗普（Donald Trump）當選後，指數已16次創出新高。

　　今時與往日有何不同？彭博的報道提出了一個有趣的觀察，現時市場預期今年美國的全年經濟增長為2.3%，各位知道去年同期的經濟增長預期又是多少呢？剛好都是2.3%。換言之，市場並不覺得現時經濟增長會好過去年，那到底分別在哪裏？

　　該篇報道的解讀，是市場認為聯儲局的角色有變。去年今日，聯儲局是單天保至尊（The Only Game in Town），今時今日聯儲局已變身成「通脹特警」（Inflation Cop），職責變為防範經濟過熱。即是以往聯儲局要出力放水，才能推高經濟增長至預期的2.3%（去年的實際經濟增長率為1.9%）；現在大家則預期聯儲局會盡力收水，才令增長「低至」2.3%。市況的假設不同，市場反應亦因而大異。

解讀貨幣抵銷政策

　　市場預期特朗普政府的財政政策，至少會在短期推高經濟增長及通脹，而在油價回升下，1月美國通脹率升已至2.5%，核心通脹更升至2.3%，高於聯儲局的2%長線目標。問題是，只有約2%的經濟增長真的算是過熱嗎？事實上，多位議員在聽證會為此連番質問耶倫。

　　耶倫為聯儲局辯護，指多年來的貨幣刺激政策，已成功令美國就業市場增加1,600萬個職位，並將失業率推低至4.8%；但她亦承認現時美國的經濟增長令人「有點失望」。大家本已預計聯儲局會推出貨幣抵銷政策，但若增長率仍然「令人失望」，聯儲局推抵銷政策真的合適嗎？

　　耶倫回應指，貨幣抵銷這個講法根本不太正確。她強調聯儲局實行抵銷財政政策的前提，是財政刺激能集中在刺激需求、並因而推高通脹。換言之，聯儲局要限制的絕非經濟增長，而是通脹過高。所以耶倫在聽證會上，建議國會議員應將財政政策的重點放在提高生產力增長及勞動力供應之上，這類政策可以令經濟的供應增加，做到增長率上升的同時亦不怕通脹大幅抽升。

　　耶倫亦強調目前聯儲局的加息路線預估，並未有計及市場對財政政策的炒作，而是只基於經濟增長回升來計算。如是者，若果特朗普的財政政策大失所望，效用不彰，聯儲局仍有加息之理；若財政刺激令市場喜出望外，或令加息速度更快。

金融監管上唱反調

 

　　聽證會另一大議題，就是耶倫及聯儲局對金融監管的看法。要知道特朗普早前簽下行政命令，要求財政部審視取締Dodd Frank金融規管法案的方法。由於聯儲局是執行Dodd Frank的監管機構之一，當局對金融監管革新的看法相當重要。

　　被問到對特朗普的行政命令有何看法時，耶倫指她同意特朗普對金融監管改革的大方向。但要留意耶倫所指的大方向，其實都是一些「人皆讚之」的大原則，有民主黨議員在提問時更指行政命令提到的規管大方向，與Dodd Frank的初衷根本無異。

　　耶倫對金融監管的看法，與特朗普及共和黨根本不盡相同。例如在伏爾克法規（Volcker Rule）這題目上，有議員引述聯儲局研究員的研究文章，指伏爾克法規對企債交易的流動性有負面影響。但耶倫回應指，目前的證據仍不足以證實上述情況，而不少指標均顯示企債市場仍然健康，她更補充指該研究不反映局方立場，為伏爾克法規護航之餘，她的看法亦與新任財長Steven Mnuchin相反，後者曾表示伏爾克法規的副作用令人憂慮。耶倫在聽證會上亦指，在Dodd Frank監管下，銀行貸款仍繼續錄得增長，與共和黨人的論述剛好相反。

　　當然，在金融法規的制定上，聯儲局的角色相對被動，主動權仍在政府及國會手上。更甚是主理聯儲局金融監管事宜的理事Daniel Tarullo上周末請辭，並將於4月離任，令特朗普政府可以委任一位新的理事上任，在法規改革一事上大展拳腳，耶倫在金融改革一事的影響力看來只會有減無增。

　　耶倫的主席任期將在明年屆滿，期間特朗普更可以委任3名新理事入聯儲局。或許，在特朗普親信主導下，下一年的國會聽證會，聯儲局將再難擔當起美國經濟政策的「反對聲音」。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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