英鎊續跌的原由

　　英國保守黨政府對脫歐的立場愈見清晰，明顯傾向硬脫歐（Hard Brexit），甚至不惜退出歐洲共同市場，務求英國能重奪人口管制等議題上的絕對話事權。這取態令市場相當擔憂，英鎊滙價節節下跌；但另一方面，英國股市竟可在周中創下新高，而經濟又未見倒退，到底發生何事？

　　自從英國文翠珊（Theresa May）在月初的保守黨大會上明確指出，會於明年3月底前啟動「50條」（Article 50）的脫歐程序，並在演講中清楚指出，英國不會在脫歐談判中，再次將部分主權交予歐盟，亦不會直接採用「挪威模式」等方式作談判基礎，而是會在英國獨立及主權完整的前提下與歐盟談判。演說明顯反映英國政府寧願放棄歐洲共同市場及金融護照等資格，以確保英國在移民、出入境等議題上有實質的話事權。

英鎊跌至168年低位

　　市場將文翠珊講話，解讀為硬脫歐的預告，近兩周英鎊兌美元滙價跌逾6%，更在上周五（7日）的閃崩事件，2分鐘內大跌6%。更有趣是按英倫銀行數據，英鎊滙價已跌至168年來的新低。這是按英倫銀行的編制的英鎊有效滙率指數（Effective Exchange Rate）為準，這指數整合英鎊對多種貨幣的滙價，並以與各國在英國貿易的佔比作加權基準，理論上可以反映英鎊在全球貿易市場的強弱，而目前的滙價指數就跌至73.38，跌破金融海嘯時期的低位（見圖一）。

　　鎊滙跌過不停，但同一時間英國富時100指數周二（11日）一度錄得7129點，創出交易時段新高。分析指，英鎊走弱其實短期有利擁有海外業務的英國企業，因為海外盈利兌回英鎊時可以賺取滙率差價，特別是富時100指數主要由具海外業務企業組成，令滙價得益較顯著。

英國現逆向荷蘭病

　　觀乎脫歐公投後，英國不論是股市或是實體經濟都並無顯著轉壞，不禁令人覺得脫歐問題又是「狼來了」，但又為何英鎊會持續下跌？包括諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）的眾多分析都指出，英鎊下跌目前反映的可能不是英國總體需求下跌，而是逆向荷蘭病（Dutch Disease）。傳統的荷蘭病分析指，當一國的某一資源商品出口需求強勁，就會令該國的貨幣匯率急升，進而令該國其他出口的價格大升，令出口減少，打擊經濟。將上述的理論放到英國身上，其金融業就是出口需求強勁的「資源商品」，多年來一直吸引大量資金流入，推高英鎊滙價。現時硬脫歐訊息明顯，英國金融業的營運成本勢必大增，市場對這「資源」的需求大減，令原來的荷蘭病病徵減退，故此英鎊匯價大跌。

　　但英鎊大跌對英國經濟是否壞事？從上述理論看來，以往金融業拉高英鎊滙價，反而令其他行業受害，對英國經濟可能有害，克魯曼指這或許是不少基層人士支持脫歐的原因。現時英鎊下跌，只是就英國經濟轉型下的一個合理調整，並非一件壞事。克魯曼更指英倫銀行或英政府絕對不應出手托價，否則會令情況轉壞。但長遠而言，英鎊下跌不足吸引金融公司繼續留在英國，而且英國依賴入口產品，加上製造業只佔國內生產總值（GDP）約14%，這些都反映英鎊下跌未必會為英國經濟帶來持續的好處。

　　當入口價格上升的效應反映在英國物價之上，英國人就會開始感受到壓力。關注Brexit的影響，仍是一句話：「最壞的尚未來臨」。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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