【洪灝專訪】中國周期處底部 投資非重板塊 「看不明」才有機會(有片)

22/10/2021

   美股2020年在歷史高點收爐,踏入2021年繼續風騷,標指周四(21日)再刷新歷史記錄,但中字頭的科網股卻在監管風暴中上演史詩級回撤。「共同富裕」赫然上升為國策最優先,疊加全球通脹居高不下、內房漲勢逼近峰值,到底我們處於周期的何處?未來長期投資價值又在哪裡?

  

  交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝表示,領先全球的中國周期,現時正處於「底部(trough)」,關注11月召開的六中全會對究竟如何解決房地產泡沫的長年沉痾是何態度,將決定明年投資的進取程度。他強調,未來的投資邏輯將不同以前,「主題」可能比「板塊」更加重要,而「大家都看不明白的東西才有機會」。

  

周期非「鬧鐘」,大放水不再「有意思」

  

  復甦?滯脹?衰退?經歷百年一見大流行的全球經濟,似正在通脹高、供應缺、勞工荒中陷入迷思。洪灝對周期一直有研究,他表示,短周期一般為3至3.5年,長短加減可以是兩三個季度,若以兩三個短周期形成一個中周期即7至11年看,中間的誤差可以長達一年。他因此指,很多人將經濟周期當作一個「鬧鐘」,覺得時間點位應該相當確切,但其實周期是一個「區間值」(range for class),而非「點位值」(point for class)。

  

洪灝表示,未來的投資邏輯「主題」可能比「板塊」更加重要,而「大家都看不明白的東西才有機會」。(Tim 攝)

  

  那麼,中國的周期現處何處?他認為,動態的看,中國周期肯定是領先全球,而目前正處於一個周期的底部(trough)。他解釋,所謂底部,即是無論信貸擴張、M2供給的速度,還是房地產投資、固定資產投資增長等,都已去到一個低谷。但跟歷史記錄不同的是,今次並未見政策大放水支持,形容「很有意思」。

  

政策選擇主動引爆,難相信決策者無預期

  

  何解?他分析稱,首先現在肯定不是最差情況,「因為恒大都未有爆」,且實際上一年前人們就已經知道哪些房企在三條紅線(#注)以下。「如果我們說,政策制定者沒有預期到今日的局面,我好難相信,我非常難相信。」

  

  其次,中國人口結構的變化、收入不均的變化、城鎮化進程都已去到晚期;在此大環境下,如果再強調要用房地產去拉動投資、拉動增長已經過期。

  

 洪灝認為,中國人口結構、收入不均、城鎮化進程都已去到晚期,如果再強調用房地產去拉動增長已經過期。

  

  鑒於此,他強調,現在的局面是中國主動去選擇的一個政策,而如果這個房地產泡沫問題不解決的話,市場會幫你解決,但如果你讓市場去解決的話,那就是比想象更混亂(far messy than you think)。

  

  所以,現在的政策選擇主動去引爆、去堅持房住不炒的政策底線,但在某一些公司可能出現問題的時候,政策是定向扶持(targeted help),而不是全面救助(broad based help)。

  

六中對房地產態度,決定明年投資多進取

  

  眼見中國第三季增長「超預期」放緩至4.9%,9月房地產銷售急凍,未來政策走向如何?洪灝認為,在11月份重要會議的時候(即六中全會),市場一定要留意其對房地產究竟是何態度,例如是否仍堅持一個好強硬、好鷹派的態度,「這是我們把握對於明年政策取向的一個好關鍵因素,而對這個問題的態度就決定了我們明年可以多進取。」

  

  他續指,如果說地產繼續調控的話,即內地信貸擴張及貨幣供應都無法回升,意味風險資產將是結構性行情,而不是以Beta去衡量風險的全面反彈(broad market rally)的行情。

  

洪灝稱,現時正處於大周期的拐點,是時候發揮想象力,將眼光放長及開闊思維。(iStock 圖片)

 

   怎麼看明年的港股?洪灝稱,現時正處於大周期的拐點,是時候發揮想象力,將眼光放長及開闊思維,而非執迷(obsess)於一天或一周的波動乃至市場本身,「我覺得未來主題可能比板塊更加重要。」

  

  他續指,港股更加多是一個結構性行情,儘管現時已較去年3月的22000點以下低點反彈,但強調無必要去太糾結幾千點的變化。「如果明年從26000點去到32000點,都是6000點,約20%上升而已,都好過無,但更加要發掘長期的機會。」

  

新能源、硬件科技、材料科學、生物化學

  

  那麼甚麼才是長期的機會?他表示,恆指那些銀行股、物管股等等,大家都看得好明白,「你看得好明白的東西一定無機會,大家都看不明白的東西才有機會。」他舉例,去年底時曾預計今年加密貨幣應該有好的行情,當時比特幣約一萬美元左右,但大家都感難以置信,但現在已企上6萬美元,慨嘆「從沒有見過一個資產類別如此快突破萬億美元規模」。

  

比特幣從去年底的約一萬美元左右,現在已企上6萬美元。

 

   他笑稱,比特幣就是大家都看不明,所以就還有機會,一看就明就無機會;此外例如新能源的上下游,大部分人亦都沒看清楚。

  

  他表示,大家一講新能源就是新能源汽車,肯定還有機會;鄉村振興肯定還有機會;硬件科技、材料科學、生物化學等等,其實都有好多好多機會。但這些機會可能並沒有反映在二級市場,甚至並沒有反映在市場指數,如恆指。

  

(#注:人民銀行、住建部去年8月為內地房企融資劃定「三條紅線」,分別為剔除預收款後的資產負債率大於70%、淨負債率大於100%、現金短債比小於一倍。如「三條紅線」全碰,房企不得再融資。)

 

 

撰文:俞瑾

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