滬港通-券商篇: 證券業協會: 餅大了但佣金窄了 南下資金比北上更多

　　「滬港通」半年內火速上馬，雖然氣勢不及當年的「港股直通車」，但仍為市場帶來很多期望。證券業協會主席陳立德接受《經濟通通訊社》訪問時表示，「滬港通」會令到北水南調，雖然市場做大了，不過佣金會趨向內地化，而有所收窄。

陳立德表示，A股制度不利機構投資者，滬港通未設非自動對盤，令基金卻步 (周庭溎攝)

滬港通收窄內地與世界差距

　　陳立德表示，「滬港通」是一個安全的方式，讓內地市場與世界接軌，內地股市的制度與國際市場仍有差異，有必要收窄。在人民幣國際化中，需要作出配套，但內地股市規模大，在今次接軌中，不一定只是內地去改變，更有可能改變了世界的遊戲規則，雙向調整機會更大。

　　另外，中國改革開放多年，流出境外的資金受到國家的外匯管制所規管，例如在香港的人民幣只有息口作為出路，總需要一個回流機制，讓人民幣回到內地。

　　不過他相信，「滬港通」令股市大升的可能性不大，近來港股已經反映了部分資金由4月開始流入，部署「滬港通」開車時獲利。

雖然餅大了 但佣金收窄了

　　雖然「滬港通」好處多多，可以為本港及境外人民幣提供回流內地的出路，又為本港券商提供新業務，又可以令到兩地股市的流動性改善，交投量理應上升等。

　　陳立德認為，不過最直接的問題是佣金大有壓力，過往內地投資客來港開戶，香港佣金一向是10-20點子，不過內地券商血併的文化影響，佣金水平只有3-5點子，新客自然會貨比三家，舊客更不用說，以往「自由行」港開戶的人，自然會壓價，否則會轉用其他券商，餅是大了，不過是否多賺，就不一定了。

南水流入勝北向 A股投資習慣需時培養

　　他又指，內地投資者達到2至3億人，其實有能力來港開戶的人，一早已經來了。老實說，今日的港股，有多少是內地人落場，行內地心內有數，今次南向「港股通」的入場門檻為50萬人民幣，這一個客群屬於過去「無計可施」的一群，今次有官方的渠道下來，有一定吸引力。

　　相反外來投資A股的習慣不多，需要長時間培養，相信開車時，南下的資金比北上更多。

　　不過，開車成本涉及40-50萬元港交所(00388)參與費，前台及後台的程式開支等，未必帶來有好多生意。

A股法制不利機構大戶 邊做邊改

　　「滬港通」最快於下月實施，當中兩地的監管安排，資本增值稅等細節仍未釐清。

　　陳立德表示，相信今次推出「滬港通」，不會完全解決問題，只會邊做邊改，「開車」只有基本運作，一切安全至上，又預計機構客北上的投資不多，仍受制內地未有「即日鮮」及假期時間不同，可能將資金困死。

A股的法制 令基金卻步

　　陳立德指，A股市場的設計，以考慮散戶為主，所有的設計安全性為首要考慮，以T+0交貨及不可「即日鮮」為例，國內的機構投資者不多，對散戶市場為主的結構是沒有影響，不過以「滬股通」北向的基金而言，可能會是一大阻礙。

　　他指，現時本港基金經理的操作，先是由經理向經紀落沽盤，於T+2時間內由信托人移貨，大多數基金經理的合約，沒有授權基金經理可以移貨。另外，由於不涉及先交貨後交易，當中不涉及移貨的風險，只是需要移交已完成的交易股數平倉，經紀對客戶信任，可以完全未收到貨的情況下落沽盤，投資者不用承擔風險。

　　不過內地的制度不同，由於是T+0交貨，要沽貨的話，要先在T-1的日子，預先將貨移到經紀，中間多了一層風險，如果交易未有完成，亦要移走該批貨，當中涉及額外成本。再加上兩地假期日子不同，投資者被困的風險大，基金考慮了現時合約及移貨風險，更重要是考慮了新的操作不太靈活，未必會太適應。

只有大行才受惠
　
　　他又解釋，自從「金融海潚」，百年大投行雷曼兄弟亦都會倒閉時，市場對風險的警覺性大增，對於沒有評級的經紀行想參與機構投資者的「滬股通」市場，相信機會不大，只會集中幾間券商受惠，因為資本雄厚，而且有托管業務，可以有一條龍服務，節省當中成本及交易對手風險，其實整體少了人受惠。

未設非自動對盤 難令機構客入場

　　陳立德亦是東英金融的創辦合夥人，該行沒有零售客戶，只有機構投資者。他表示，機構投資者主要是以非自動對盤形式買賣，由於他們每次大手買賣，在平日的自動對盤系統買賣，會令到價格大升或大跌，不會是他們理想的價錢。

　　該行主要是為尋找買賣方，促成一單交易賺取佣金，再由港交所結算，不過今次「滬港通」未有支援這一個機構投資者常用的模式，難以令到北上的資金大增。

撰文: 周庭溎

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