現金流強 派息慷慨 公路股防守之選

17/04/2014

 
  公路股收入穩定、派息高,適合喜歡高息的長線投資者。去年內地經濟增長放緩,公路股盈利普遍增長仍有逾一成,惟留意節日免收路費的政策持續,而經營成本有上升壓力。
 

 
重點:
 
 ‧公路股業績揭盅,江蘇寧滬高速公路去年最賺錢,資產負債率也最低
 ‧越秀交通基建純利增長為6隻公路股之中最強,經營成本比率低於同業
 
收入穩定但負債率高
 
  多隻內地公路股業績揭盅,記者統計6隻本港上市主要的公路股業績,發現去年最賺錢的是江蘇寧滬(00177),同時她也是資產負債率最低的公路股;純利增長最快的是越秀交通(01052),她的經營成本佔比也是同行最低;派息比例最高的是浙江滬杭甬(00576);同期收入最多的是四川成渝(00107),她也是純利唯一下降的公路股。
 

 
  從事投資、建設、經營及管理公路基建項目的公路股,以收入穩定有保證見稱,每日的現金收入非常龐大。好像去年純利有27.1億元(人民幣,下同),按年增長16.05%的江蘇寧滬,總收入76.14億元,道路通行費佔收入70.2%,即53.45億元,365日平均下來,每日的路費收入就是1464萬元,現金流強勁。除了收入穩定,公路股的派息通常較高,浙江滬杭甬就是最慷慨的公路股之一,去年全年賺19.1億元,股息每股派0.31元,派息比率高達70.6%,股息超過5厘。由於建造公路的需要大量資金,所以公路股和地產股一樣是高負債行業。截至去年底,資產負債比率較高的是四川成渝和深高速(00548),兩者均超過50%。而負債比率最少的是江蘇寧滬,資產負債率僅25.1%,按年還減少0.8個百分點,負債少表示將來利息支出較少,息口上升相信對她影響有限。
 
成本控制考驗企業管治
 
  四川成渝去年總收入達85.7億元,是行業之首,但是唯一純利增長倒退的公路股,而且下降幅度達14%,經營成本佔收入約79.1%。業績倒退主因是去年內地經濟增速放緩,收費公路車流量的自然增長率減慢,加上四川省去年的強烈地震,使省內企業的生產經營活動及居民日常出行受阻,而周邊公路網的變化亦帶來不同情度影響。
 
  相比之下,越秀交通去年收入只有17.53億元,約是四川成渝的四分一,但其純利增長卻是6隻公路股之中最強,達29.9%。純利增長得益於廣東省區域經濟復甦,以及內地汽車銷量再創新高。此外,集團在陝西、天津、廣西、湖南等地的公路項目的車流量也受惠當區經濟快速增長。而面對人工成本、建築成本、融資成本、管理費用不斷上升,越秀交通的經營成本只有5.82億元,佔收入33.2%,較2012年降低0.6個百分點,保持低於同行的水準,反映公司的企業管治較優異。
 
節日免通行費成常態
 
  公路行業的確是一盤穩賺的生意,可能正因如此,近年就成為地方政府的開刀對象,要求她們在重大節假日免收路費,以及推行「綠色通道免費政策」,要求公路營運者對合法裝載運鮮活農產品的車輛免收通行費,逼使她們以盈利回饋社會。
 
  在去年共計20天的「重大節假日小型客車免費通行」政策的影響之下,浙江滬杭甬通行費收入減少約1.4億元;江蘇寧滬亦少收約2億元,佔全年通行費收入總額的比例近4%;越秀交通路費收入在政策規定實施期間同比下降約33%。
 
  「綠色通道免費政策」去年減少江蘇寧通行費約9180萬元,約佔其通行費總收入的1.72%;令越秀交通路費收入少了約1.28億元。
 
  今年,重大節假日免收路費的政策持續,內地清明節假期4月5日至4月7日,符合免費通行條件的車輛(7座以下小車)可以免費使用高速公路。而除了農曆新年及清明,今年的勞動節、國慶,都會繼續免通行費。
 
  少收路費固然不利,成本上升亦為公路經營者帶來壓力。對於今年的行業的前景,江蘇寧滬的管理層不敢太樂觀,業績報告上披露,公司2014年度總收入目標力爭超過83億元,但考慮到人工及其他成本增長因素,經營成本及相關費用目標希望控制在50億元之內,稅後淨利超過25億元,比2013年度略有下降。
 
越秀交通增長最強
 
  在港上市的公路股已全部公布2013年業績,當中以越秀交通增長最強(見圖一),去年全年純利增長30%至5.54億元,營業額亦增長18%至17.53億元。
 

 
  越秀交通現時擁有12條收費公路及橋樑項目,集中在珠三角地區,特別是廣州市周邊地區,當中以廣州北二環高速及廣州北環高速的車流量最高,去年日均收費車流量分別達每日13.1萬及23.7萬架次,按年上升20.3%及16.9%;如以日均路費收入計算,則是虎門大橋及廣州北二環高速最多,分別為每日332萬元及207萬元。
 

 
  集團近年收購的湖北漢孝高速、湖南長株高速、河南尉許高速將持續受益地區經濟快速發展,預計收費車流量、路費收入可保持強勁的雙位數增長。集團來自道路收費的毛利上升19.1%至11.7億元,其中有1.87億元是來自河南尉許高速的全年貢獻,整體毛利率為66.8%,較2012年增加0.6個百分點。
 
  估值上,公路股股息率高是其賣點,集團預測今年股息率高達8.8厘,是一眾公路股之首,而集團派息亦一向穩定,去年全派息每股0.26港元(約0.206元人民幣),派息比率高達62.1%,維持派息率在60%水準。
 

 
  以上周五(11日)收市價3.92元計,越秀交通2014年預測PE為7.1倍,與深高速及四川成渝同樣低於10倍,估值便宜,而越秀交通無論在盈利增長、股息率及預測PE這3項比較中,是唯一一家公路股均是名列三甲,故可視為公路股中之首選。
 

轉載自《iMONEY 智富雜誌》

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