深化改革 需求日增 醫院股前途無限

　　中央在深化改革中，鼓勵民資進入醫療體系，令醫院股成為熱門投資主題。目前內地公私營醫院就診人次的差距仍相當縣殊，而國策正要控制公營醫院擴張，令民間辦醫有頗大發展空間。
　

　
重點：
　
　‧擁醫院元素的公司受基金追捧，藥企瘋狂兼併圖跨進醫院領域
　‧公私營醫院就診人次懸殊，但差距正逐漸收窄，民營醫院數目在國策鼓勵下不斷增長
　‧政策支持民間辦醫，醫院收費可自由訂定
　
潛力獲看好 引基金入股
　
　　長久以來醫療板塊被視為最具防守性的穩增長之選，但近來愈來愈多投資者認同醫療行業的潛力可能直逼TMT(科技、傳媒、通訊)行業，而提供醫療服務的醫院股更會成為白馬股。荷寶中國首席投資總監繆子美透露，她們的股票基金最近首次加入了醫院元素。她認為行業的增長空間及前景吸引，其中兩大原因是，內地有快速擴展的醫療保障，覆蓋大部分城市及農村居民，而政府正鼓勵更多民資走進醫療體系，認為醫院股是今後重要的投資主題。
　

　
　　醫院股的盈利增長能力不輸蝕於藥企，最近鳳凰醫療(01515)及深交所上市的愛爾眼科(深：300015)都已發出中期盈喜。鳳凰醫療去年上半年賺5040萬元(人民幣，下同)，今年醫院及診所網絡的業務持續增長，綜合醫院服務、供應鏈業務的盈利能力大幅改善等，預期今年上半年純利同比大幅增加。而愛爾眼科在盈喜中指出，眼科市場需求及公司規模不斷擴大，營運效率和效益進一步提升，上半年純利大約有1.41億元至1.46億元，同比升幅約38%至43%。
　
公私營就診人數差距大
　
　　中央政府今年一大改革理念是適度市場化，在多個領域放開無形之手，鼓勵民間資本進入市場，從而提升效率和品質。公營醫院一向為內地醫療市場主要提供者，資源集中在一線城市的大型醫院，反而引致看病難、看病貴的問題，另一方面公立醫院缺少提升服務質素的壓力。
　
　　目前到公私營醫院就診的人數比例差距仍大，但正逐漸收窄。衞計委數據顯示，2008年公立醫院的診療人次達到16.49億人次，而民營醫院只有1.33億人次，相距足足11倍多；今年1月至4月累積到公立醫院診療的人次有8.1億人次，同比增幅9.1%，民營醫院人次是0.9億人次，增14.2%，距離拉近至8倍。
　

　
　　差距收窄和政府有意控制公立醫院數目擴張、扶持民營醫院有關。截至今年首四個月，公立醫院數目增加19間至13381間，民營醫院卻大增1350間至11584間，兩者數目接近五五比。國策傾斜加上在居民可支配收入持續上升的環境下，將會有更多希望得到優質醫療服務的民眾流向民營醫院。
　
　　人口老化令醫療服務需求日增，不少藥企都希望早著先機跨進醫院領域。從今年行業併購的頻繁程度，可見業內對醫療服務前景的雀躍。主業是中藥飲片生產批發的康美藥業(滬：600518)今年在不到3個月之內已經收購了5家醫院，中成藥製造商恆康醫療(深：002219)也收購了多家醫院，令總床位數目迅速增加，貴州藥企信邦制藥(深：002390)就兼併了當地的科開醫藥。預期企業瘋狂兼併醫院資源的舉動仍會持續，成為醫院股另一股價催化劑。
　
非公立醫院可自由定價
　
　　要評估今年醫院行業的投資前景，必定要看國務院印發的《深化醫藥衞生體制改革2014年重點工作任務》。該檔共提出6方面共31項醫改工作任務，第一點就是「加快推動公立醫院改革」，而第二點就是「積極推動社會辦醫」。檔提出政府會放寬准入條件，令資金進場，其次有可能減輕稅負，令社會辦醫政策環境得以優化，又會加快推進醫師多點執業、推動社會辦醫聯繫點和公立醫院改制試點工作等。
　

　
　　另一個值得關注的事件是，自7月1日起，河北、江蘇、廈門等地已經開始讓非公立醫療機構自行設立項目收費價格。新華社報道，本月起江蘇省非公立醫療機構的門診、住院、檢查、治療、檢驗、手術等項目，除了藥費以外的各項收費價格，全部放開由醫院自主定價，價格周期不少於6個月。
　
　　非公立醫療機構可自由定價，意味著一些有競爭力的大型民營醫院的收入可望上升。不過，此新例仍在推行初期，有醫院顧慮非公立醫療機構所佔市場份額仍細，擔心加價或會剝弱與公立醫院的競爭力，此外，醫保金額限制亦令醫院難以大幅度加價，預料今年醫院服務加價亦屬溫和。
　
鳳凰醫療估值高難再上
　
　　鳳凰醫療上月底發出盈喜，原因是截至今年5月止，集團融資成本大減；以及旗下醫院、診所網絡之持續增長，加上集團進一步整合醫院、診所等採購需要，令綜合醫院服務及供應鏈業務的盈利能力上升。
　

　
　　盈喜消息一出，刺激股價最高見12.86港元，較公布前升近兩成。彭博綜合預測，現價相當於今年市盈率和市帳率分別為40.11倍及3.99倍，估值之高算得上是醫藥板塊之冠，反映純醫院概念頗有叫座力，到底鳳凰現價還有幾多想像空間？
　
　　先看盈喜有多少驚喜。事實上，去年業績報告已顯示，集團上市前向大股東Speed Key Limited借款2.5億元，年利率為12厘，故令去年的利息開支大增，但該筆貸款已於上市後全數歸還；很明顯，融資成本大減只屬一次性因素，且在市場預料之中，反而，供應鏈業務的盈利進一步上升，相對更有研究價值。
　
　　截至去年底止，鳳凰的醫療網絡擁有11家綜合醫院、1家中醫院和28家社區診所，營運床位3320張，其中只有健宮醫院為直接控股管理的醫院，其餘通過IOT(投資-營運-移交)模式託管；集團主要業務為綜合醫院服務、醫院管理服務和供應鏈，以收入計，分別佔總收入的53%、4.6%及42.4%。
　
　　事實上，當初鳳凰的賣點是，透過IOT模式，用較少投資擴展醫院網絡，並利用管理經驗改善原有醫院的營運和效率；簡言之，IOT模式指集團承諾作出固定投資，以換取在19年至48年期限內的管理權、收取基於表現的管理費，以及供應藥品和醫療器材的權力。
　

　
　　值得注意是，雖然個別醫院只在2011年或2012年才開始收取管理費，惟去年醫院管理服務未能得益於低基數效應，該分部的經營利潤較上年減少49.3%至1347萬元。管理層解釋，因旗下管理醫院的經營成本上升，抵銷了病人就診人次的增加，導致管理費減少。
　
上市後鮮有託管新項目
　
　　說到底，最能受惠於醫院網絡快速發展，始終是供應鏈業務，皆因相關醫院在託管期間，鳳凰有權控制和整合藥品、醫療器材的採購需求，從而可從供應商獲得大額折扣。過去4年，來自供應鏈業務的收入和經營利潤分別獲得47%及109%的複合年增幅，高於其他業務的增幅。
　
　　換言之，按其商業模式，隨著醫院網絡的規模擴大，相信未來供應鏈業務較具爆炸性，關鍵在於集團能否在北京市內取得更多醫院項目，甚至將成功模式複製至其他省市，進一步發揮其規模效益；然而，集團於上市後鮮有託管新項目的消息，更重要是，內地藥企亦在搶奪醫院資源，可以想像往後醫院必然提高叫價，增加擴展網絡的難度。
　
　　彭博預測，集團今明兩年每股盈利增45%及27%，至0.232元和0.294元，對應預測市盈率高達30倍，估值跟其他藥企龍頭有四、五成的溢價，股價再上的阻力不小。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》

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