問題食品氾濫 食品飲料業危機並存

26/09/2014

 
  近期台灣地溝油事件哄動全城,兩岸三地的不少食企榜上有名,弄得人心惶惶。正所謂「民以食為天,食以安為先」,社會十分關注食品安全問題,可是有危必有機,只要食企在品質及安全提高警惕,仍有機會絕處逢生。適逢食品飲料行業旺季將至,相關股份或可從谷底反彈。
 

 
最新消息:食安問題連環爆發
 
  近日接二連三的黑心食品成城中熱話,先有上海福喜集團使用過期及發黴肉類加工製作食物,後有台灣地溝油事件。而受影響的公司逐一曝光,被揭發使用問題豬油的食企多達過千間,使兩岸三地人心惶惶。
 
  身為台灣最大食品及飲料公司統一企業(00220)自然當災,在內地壟斷市場的中國旺旺(00151)、康師傅(00322)亦不例外。旺旺指旗下於台灣生產「旺旺仙貝」的宜蘭食品公司,曾用懷疑問題豬油製作產品。而康師傅的「精燉燒排骨湯麵」也證實使用問題豬油。
 
  內地黑心食品泛濫成災,種類推陳出新,當中有造假、過期、添加劑過多、含有異物等的食物,手法千變萬化,以致市民對國產食品缺乏信心。
 

 
  話雖如此,內地食品市場仍然競爭激烈。各企業為了不被市場淘汰,不惜花龐大宣傳費及廣告開支,力搶市佔率及提升品牌知名度。例如統一及康師傅,年年聘請知名度的藝人代言旗下產品;上市不到一年的天喔國際(01219),繼請來天王張學友及黃曉明擔任產品代言後,又以韓星李敏鎬擔任旗下果茶系列的代言人。可見食品飲料企業為打響品牌,不惜甘詞厚幣聘請代言人,加強宣傳攻勢。
 
重點:
 
 ‧內地頻現食品安全危機,食品飲料企業為突圍而出,積極展開宣傳攻勢
 ‧食品飲料行業旺季來臨,行業景氣度有望復甦 
 ‧滬港通推行在即,低迷多時的食品飲料股估值有待提升
 
行業概况:軟飲料產量年增15%
 
  國家統計局早前公布,8月社會消費品零售總額約2.11萬億元人民幣,按年名義增長11.9%(扣除價格因素實際增長10.6%)。而首八個月,社會消費品零售總額約16.61萬億元人民幣,按年增長12.1%。反映內地經濟增長穩定,內需相關板塊有望復甦。
 
放寬一孩政策助增長
 
  回看今年上半年,宏觀經濟不景氣,零售市道欠佳,影響到食品飲料行業表現不濟。加上前文提到,食品飲料行業受多項負面因素影響而風頭盡失。因此在剛公布的中期業績,多間食品飲料企業業績均錄得同比下跌及差過預期。展望下半年,行業傳統旺季的來臨,相關股份有望收復失地。
 
  與此同時,隨內地深化改革,城市化持續,內地居民生活水平及消費能力持續升級。據Wind資訊的數據,在1995至2013年間,城鎮居民人均消費總支出年均增長9.5%;在1995至2012年間,城鎮居民人均食品消費支出年均增長為7.5%。內地人口達13億之多,居民收入及消費支出上升,明顯帶動食品飲料的需求,食品飲料市場潜力依然龐大。
 
  加上滬港通推行在即,低迷多時的食品飲料股有望見出頭天。原因是滬港通明顯吸引國際資本,當中高增長行業自然受到青睞。在放寬「一孩政策」的推動下,食品飲料自必然成高增長行業,估值有機會被重估。加上食品飲料板塊經歷1年多時間的調整,目前估值依然處於歷史較低水平,未來有機會因滬港通令估值提升。
 

 
  然而,食品飲料行業細分去看,飲料行業增速尤令人看好。近年來,為配合內地消費者追求「養生」的理念,以健康為題材的飲料陸續推出市面。根據中國飲料工業協會數據,「十二五」規劃內的軟飲料產量年均增速預計為12%至15%,而果蔬類果汁飲品將是其核心驅動力。
 
  事實上,內地居民對食品品質及安全要求提高的大前提下,其生活方式明顯改變,給飲料行業帶來新的發展機遇。只要食品飲料企業懂得妥善應對危機,加强食物安全方面的監管,絕處亦可逢生。加上行業旺季將至,相關股份有機會從谷底反彈,前景並非如此黯淡。
 
個股追蹤:統一PE逾30倍 市場預期過高
 
  過去一年,統一和康師傅兩家公司在方便麵市場鬥到你死我活,稱得上是博奕論的上佳教材,原本去年統一曾向對手放風,願意帶頭取消即食麵的贈品,惟對方未有領情,今年5月康師傅董事長魏應州更公開說「要打到他們叫我們『老大』為止」。有趣的是,統一管理層在分析員會議中稱,方便麵會繼續送香腸的同時,其後康師傅於中期報告卻寫到「一方面視市場的反應,逐步取消搭贈火腿腸,改善毛利,引導方便麵行業朝向良性競爭健康獲利的方向發展。」,真不知孰真孰假。
 

 
  但可肯定的是,康師傅絕不好受,第二季銷售遜市場預期,其中方便麵收入連跌兩季,未有因促銷活動刺激銷量,第二季的方便麵收入為8.88億美元,按年跌0.5%,而今年首季和去年第四季的增幅分別為4%及13%,或許是康師傅轉軚的理由。
 
開闢新產品應付衝擊
 
  事實上,統一亦被對手打至五勞七傷,集團於5月供股集資30多億元,就曾被市場解讀成為價格戰儲定彈藥;截至6月底止,統一中期少賺38.2%至3.55億元人民幣,收入為123.67億元人民幣,微升1.3%,毛利率下跌1.5個百分點。期內,來自方便麵業務的收入增4.3%至39.39億元人民幣,惟經營虧損由去年同期的6,031.4萬元人民幣擴大至1.16億元人民幣,另外,飲料業務亦少賺6.3%至6.2億元人民幣。
 

 
  稍令投資者安心的是,上半年銷售及市場推廣開支下降至3,208.4萬元人民幣,佔收入比重跌2.72個百分點至25.9%,分析估計是來自飲料業務的開支減少。而且,集團開始開闢新產品,希望盡量降低現有產品減價戰對未來業績的衝擊,例如今年4月推出果味飲料「海之言」,以及8月初推出了「革麵」。
 
  不過,個別券商對此看法不一,好像摩根大通認為管理層目標正確,只是現在預測新產品的前景略嫌太早,而且銷售及廣告開支下跌未必可持續,故該行評級為「減持」。相反,花旗指集團在方便麵業務的策略已清晰,如推高檔產品及逐步減少現有產品的宣傳,相信該分部下半年可達收支平衡,維持「中性」評級,但將目標價由5.9元調高至7.2元。
 

 
  彭博綜合預測,統一今年每股盈利為0.158元人民幣,較去年跌35.2%,參考往年業績,一般上半年盈利佔比較高,約為全年盈利的六成左右,而集團今年上半年每股賺0.098元人民幣,換言之,目前市場預測跟往年規律相距不遠,關鍵是,統一自業績公布後,股價升了11%,現價相當於今明兩年市盈率為35.56倍及30.18倍,估值超越「老大」康師傅,顯示股價已行先一步,至少預期下半年業績不會惡化,甚至方便麵業務因對手改變策略而扭虧,但考慮到即使下半年盈利改變過往規律,並較上半年多賺兩成,估值仍高達31.2倍,看來現估值有點預期過高。
 

轉載自《iMONEY 智富雜誌》

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