人口老化帶動需求 醫藥股增長動力強

　　內地人口眾多，社會人口老化情況嚴重。惟多年來醫療設備欠缺完善，藥物供應不足，中央有見及此，有意通過政策扶持醫藥行業，加強醫療體制改革。醫藥行業隨即受到高度關注，前景一片光明。
　

　
總產值料增近兩成
　
　　今年以來，中央積極推動醫療改革，自1月公布《關於加快發展社會辦醫的若干意見》後，5月國務院又發布《深化醫藥衞生體制改革2014年重點工作任務》，表明全年工作重點在於公立醫院改革、推動社會辦醫、擴大醫保建設、提升醫療服務質量、鞏固完善基本藥物制度等，深入推進醫療、醫保、醫藥三醫聯動，促使醫改有進一步的發展。其後於8月國務常務會議中，也重點關注醫改此議題。
　
　　事實上，數年前新醫改方案推出後，政府明顯加強支持醫藥行業的發展。加上內地人口老化問題日益嚴重，大大帶動市場對醫藥的需求。轉眼間，醫藥行業已成為高速增長的行業。若社會老齡化問題一日未解决，政府亦會高度關注醫藥行業的發展。可見醫藥行業在國策扶持下，其增長潛力實在不容小覷。
　

　
　　回看今年內地醫藥行業的情况，國家統計局數據顯示，今年1月至8月醫藥製造業收入及利潤分別同比增長13.6%及12.8%，而1月至7月收入及利潤同比增長為13.7%及13.8%(見圖一)。另外，南方醫藥研究所根據行業最新數據預測，今年醫藥工業總產值為2.43萬億元(人民幣，下同)，同比增長17.7%。因此，長遠來看，隨相關的醫療改革政策續一落實，加上內地居民對醫藥需求持續，行業增長仍有很大空間。
　
製藥企業收入最多
　
　　去年內地醫藥行業營業收入達2.17萬億元，同比增長17.9%。根據工信部資料顯示，去年行業中，收入表現最好的製藥企業，當中化學藥品製劑製造業去年主營業務收入達5730.9億元，按年升15.8%；生物藥品製造有2381.4億元，升17.5%；中成藥製造更達5065億元，按年升逾21.1%。當中中藥產業營業收入為6324億元，約佔整體醫藥產業的30%。惟在香港上市的中藥企業寥寥無幾，隨內地醫藥行業發展日趨成熟，中藥股仍有可觀增長空間。
　
上升動力依然強勁
　
　　從估值上看，醫藥板塊經去年大幅上升後，今年首三季略為調整，但整體估值仍在歷史高位。不過，此不代表醫藥板塊沒有上升空間可言，近日多間券商發表研究報告表示，在政策扶持下，醫藥行業上升動力依然強勁，因而看好其發展前景。
　
　　上海證券指出，受藥品終端市場銷售增幅放緩影響，今年1月至7月，醫藥行業收入增速，明顯較去年同期下跌。惟在1月至9月，醫藥指數整體跑贏滬深300指數達到8.29個百分點。其中，表現最好的是原料藥板塊，分別跑贏醫藥指數和滬深300指數達20.4個百分點及28.69個百分點。
　
　　該行認為，利好政策相繼推出後，醫藥行業在第四季有望延續強勢，未來12個月內都值得看好，因而予其「增值」評級。與此同時，太平洋證券亦看好醫藥行業發展前景，對個別內地上市的醫藥A股維持「增持」的評級。
　
　　高盛高華則認為，受惠利好政策，醫療設備股具較佳定位。惟中低端醫療設備公司於市場上競爭激烈，加上內地反貪行動持續，令其發展放緩，料短期至中期股價上升空間有限。當中，具多樣性產品或獨家的產品，及擁有較高研發能力的公司，將維持較強的增長動力，後市可看高一線。
　

　
　　相反，部分醫藥公司因地方政府支出收緊，以及招標過程放緩影響，定價持續受壓，因而對其看法不太樂觀。不過根據內地醫藥行業上半年經營環境、發展趨勢及業績表現，該行對各大醫藥股維持中性偏好的評級(見表)。由此可知，中央有意通過政策扶持醫藥行業，未來發展前景將大有可為。
　
國藥利好因素或已反映
　
　　回顧第三季表現，向來並不起眼的國藥控股(01099)却成了升幅最大的國指成分股，累升32.4%，幅度拋離第二、三位的中國電信(00728)和中國財險(02328)，後者分別升25.6%及17.2%。股價忽然神勇，皆因國藥的估值獲券商重估，彭博資料顯示，公司在中期業績後，其12個月目標價由25.61港元上調至29.41港元，看好的研究機構佔比也由70.6%升至76.5%，而最新的平均目標價為30.77港元。
　
　　另一個催化劑是國藥母公司中國醫藥集團獲國資委選定為央企改革試點，範圍包括發展混合所有制經濟，以及董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理3項職權等。而公司其後亦發通告指，公司內部將實施上述改革工作的試點。
　
半年盈利增近三成
　
　　事實上，國藥上半年業績確實打破了去年悶局，且勝過市場預期。公司半年多賺27.2%至14.65億元，營業收入為948.36億元，較去年增加18.5%，增幅略高於行業水平，而另一個亮點則是毛利率回升至8.3%，較去年上升約0.4個百分點，主要因公司調整了部分產品結構和優化業務模式；有分析具體指出，由於期內醫藥零售業務的收入增幅高於醫藥分銷業務，分別為23%和18.7%，是故拉高整體毛利率。
　

　
　　這正正消除了業績進一步放緩的預期。受藥品招標制度和醫保控費等因素影響，藥價下降令國藥去年上半年的毛利率受壓，惟今年情况未有惡化，以致在低基數下，利潤空間基本回復正常，以2010年和2011年為例，毛利率在8.1%至8.4%之間。更重要是，公司收入增幅絕大部分來自內部增長，摩根大通引述，管理層透露只有1%左右的增長來自收購增長(Acquired Growth)，反映公司在整合和效率提升已做出成績。
　
　　目前國藥業務以醫藥分銷為主，截至6月底，該分部收入達905.8億元人民幣，佔總收入的94.8%，零售業務僅佔約3%，其餘佔比來自藥品製造。在醫藥分銷方面，公司仍致力提升滲透和推動一體化營運，其分銷網絡已滲透至203個地級市，摩通引述管理層至2015年，網絡將可覆蓋246個地級市。今年6月，國藥與復星地產旗下的星泓資本宣布合組公司籌建醫藥物流網絡，計劃包括在3至5年營建10個區域物流中心，20個省級物流中心和30個省內配送中心，倉儲面積達300萬平方米，首個項目將建於杭州蕭山；據報道，該網絡還可成為開放共用的平台，向醫藥及醫療器械市場的中小企業開放。
　

　
　　另外，公司早前增持江蘇省昆山東方綠地醫院至51%股權，外界估計公司會向醫院提供藥品、耗材配送等服務，不排除類似收購陸續有來，以取得規模效益。瑞銀報告亦指，國藥將繼續增加市佔率，繼續透過小型的收購及農村小型同業流失，來提高市佔率，相信其市場領導地位將增強。
　
　　彭博綜合預測，國藥今年每股盈利為1.101元，按年升23.7%，現價相當於19.2倍市盈率。雖然其估值較其他醫藥股動輒30倍的估值有一定折讓，但值得注意，公司管理層預計今明兩年藥品流通行業銷售增速將續放緩，至14至15%，只是估計公司表現可勝過市場2至4個百分點，換言之，經歷過9月的估值重估後，料短期再獲券商重估的機會不大。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》
  

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