高基數礙短期增長 汽車業長線仍看好

　　北京汽車(新上市編號:01958)本周上市，汽車股家庭又添一員。不過目前行業形勢實屬一般，不少車型降價兩三成求售，大行預測在高基數效應下，明年汽車銷量增長空間有限，行業長期發展健康，短期則逆水行舟。另外，在政策鼓勵下，新能源汽車仍會是明年行業亮點。
　

 
重點：
　
　‧高基數效應下汽車行業明年上半年增長較嚴峻，短期不利汽車股
　‧乘用車折扣幅度大，不少車型降價兩三成
　‧新能源汽車推廣僅達目標一成，明年市場需求或爆發
　
北汽上市集資逾100億
　
　　中國第五大汽車集團--北汽集團，旗下的乘用車部門北京汽車上周開始上市路演。計劃發行約12.39億股，招股價介於每股7.6元至9.8元之間，融資規模96.6億元至121.4億元。集資所得款項淨額約60%將用在固定資產投資，約15%用於償還銀行借款，約10%用以補充營運資金及作一般企業用途，10%用來開發北京汽車乘用車，約5%用作發展銷售網絡及推廣。
　
　　在港上市的汽車股已有不少，為人熟悉的有東風集團(00489)、廣汽集團(02238)、長城汽車(02333)、吉利汽車(00175)、比亞迪(01211)和華晨中國(01114)等。上市後，北汽將成為本港上市的第二大乘用車製造商，規模僅次於東風。去年北汽的市場佔有率為8.2%，和東風相差3.6個百分點。北汽希望進一步改善經銷網絡，在廣東、福建、廣西、浙江及江蘇等內地沿海地區一、二線城市增設經銷店，同時提高在三、四線城市的滲透率。該公司的自主品牌有「北京汽車」及中高端品牌「北京現代」、「北京奔馳」。
　

 
　　不過，傳媒焦點反而落在北汽的捧場客上。消息指，北汽已經引入10個基石投資者，包括易穎(航天投資的全資子公司)、首航國際、北控集團、人保財險、招銀國際金融、中兵投資管理等，合計認購7.86億美元的股份，佔六成多股份。
　
汽車市場增長暫放慢
　
　　新股能否爆上，除了看供求，行業情況如何，亦很影響投資情緒。有行業分析師預測，明年內地汽車市場銷量增長會繼續減慢。平安證券報告指出，乘用車消費的新增量基本上來自於SUV(Sports Utility Vehicle，運動型多用途車)，其次是MPV(Multi-Purpose Vehicles，多功能休旅車)，轎車及交叉型車的份額正快速萎縮；商用車隨著固定資產投資增長下行，銷量增長也向下；排放標準執行力度較大，柴油車行業也轉差，這些變化還將在2015年持續。
　

 
　　花旗認為，內地汽車滲透率較低，加上居民收入上升，料明年乘用車市場增長仍有10%，不過增速比該行對2014年市場的預測放緩，尤其，明年上半年在高基數效應下，增長會較為嚴峻。
　
　　從乘用車近來售價降幅來看，短期內市場前景的確不太樂觀。據申萬研究調查，本月初多個品牌的乘用車市場價較指導價有較大折讓，不少受歡迎車型降價兩三成。降幅最高的是「大眾甲殼蟲」，市場價19.1萬元(人民幣，下同)，較指導價29.38萬元便宜35%。「奔馳S級」指導價高達269.8萬元，售價211.8萬元，便宜21.5%，在降價幅度榜中排第30名。
　

 
　　內地乘用車用戶平均換車周期大約5.4年，而6年或以上的高齡車佔比正在增長，這或對汽車行業有利，可刺激明年汽車需求。根據內地歷年民用汽車保有量及新註冊民用汽車數量估算，3年以上車齡的汽車佔比明年將會達到59.5%，其中6年及以上車齡汽車佔比將超過39%。眾多的換車需求很有可能釋放，有助保持車企的銷量增長。(見圖一)
　
新能源車需求將爆發
　
　　汽車行業另一發展主題無疑是新能源車，近年國家對鼓勵使用新能源車十分著力，發改委分別在去年11月和今年1月，先後發布了兩批新能源汽車推廣應用的名單，合共39個城市(群)列入新能源汽車推廣應用名單中。參考城市(群)的申報計劃的資料，2013年至2015年需要推廣的新能源汽車多達33.6萬輛，可惜截至今年9月底只推廣了3.86萬輛，是目標的11.5%。亦即是說，明年內要完成餘下近九成的目標量，有可能令新能源汽車需求爆發。
　
長汽估值漸貴 看明年銷情
　
　　今年初，長城汽車兩度宣布延遲推出哈弗H8，被投資者質疑其品牌的升級能力，令股價一沉百踩。隨著其他新型號相繼接力，且銷量交足功課，才叫市場挽回一點信心，最近股價表現跑贏同行。
　

 
　　長汽早前公布11月產銷數字，被指銷量有驚喜。11月整車銷售共7.46萬台，同比增6.6%，其中SUV銷量大增49.5%至5.9萬台，皮卡和轎車則分別跌24%和64.4%，至8763台和6807台；而今年首11月整車銷售減少5.5%至65.4萬台，SUV銷量繼續一枝獨秀，同比上升21.9%至45.8萬台，皮卡及轎車的銷量跌8.1%及56.2%。
　
新車銷售數字超標
　
　　市場之所以重視當月銷售情況，皆因期內有兩款新車首次登場，包括哈弗H1和H9，分別售出6066台和2245台，銷量均較預期為佳。以H9為例，摩通大通原本預期H9於11月銷售為800至1000台，直至明年首季和下半年，每月銷售可增至2000台和3000台，換言之，實際銷售數字足足超過預期一倍有多，難怪市場對此成績表頗為受落。
　
　　有分析員特意實地調研了解消費者反應，結果頗為正面。引述平安證券報告，H9銷售超預期，該車款有3個不同定價，分別為22.97萬元、24.97萬元及27.27萬元，據該行瞭解暫時該款定價在24.97萬元的訂單佔比較高，換言之，目前H9的定價已跟中外合資品牌的車款相近，反映消費品逐漸認可品牌升級。
　

 
　　更重要是，其他年內新推的車款亦有上軌道的跡象，好像今年7月推出的哈弗H2，其開售首個月僅售出1260台，距離公司最初定下每月售出1萬台的目標甚遠，當時有分析便指，H2定價貼近外資品牌的入門版車款，故質疑消費者的接受程度，然而自從10月起，H2銷售突破萬台，10月和11月分別售出約1.17萬台和1.2萬台，符合了公司當初的目標，同時也回應了市場的質疑。
　
　　瑞信指，長汽旗下的H9獲市場接受，令市場對公司品牌升級有信心，可望追上歐洲品牌，相信未來有助推動其增長潛力，增加高檔市場滲透率。該行對公司往後推出另一高檔SUV車款哈弗H8更有信心，料於明年上半年登場，定價較H9低一成。
　
　　彭博綜合預測，長汽今年每股可賺2.68元，較去年倒退0.74%，但明年每股盈利可達3.455元，按年升約三成，顯示市場開始相信公司銷量和業績再進入高增長，尤其是未來高檔的SUV佔整體銷量佔比逐步提升。
　
　　長汽現價相當於今明兩年預測市盈率為12.07倍和9.36倍，參考過去5年估值水平，高低波幅介乎5.5倍至15.3倍，以今年市盈率計，已偏向估值上限，現價是否抵買，取決於明年銷量能否符合市場樂觀預期，似乎變數頗多。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》
  

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