進擊海外市場 鐵路設備股開車

　
　
　　中國南車(01766)和中國北車(06199)高層的內幕交易疑雲，在兩間公司的澄清下暫告一段落。股份從高位回吐逾兩成後，上周終獲大行唱好及有買盤支持。不論國內國外，鐵路建設都被看好，對設備製造商甚有利。
　

　　
重點:
　
　‧南北車澄清涉嫌內幕交易指控，大行看好鐵路設備板塊前景
　‧內地居民鐵路運輸的需求有增無減，2020年全國高鐵里程有望翻倍
　‧中國鐵路設備有成本優勢，海外市場發揮空間大
　
疑似內幕交易獲澄清
　
　　股壇矚目的合併事件近期特別多，先有南北車，再有長和系。南車和北車合併成中國中車，本來令整個鐵路設備板塊皆大歡喜，復牌後，南北車及南車時代(03898)最多升超過六成。可惜磅礡的升勢沒有持續，就傳出南北車部分高管遭中證監問詢的消息，被指涉嫌內幕交易。南北車高位回吐逾兩成後，上周有買盤支持，其後兩間公司發出公告澄清。有大行更「預先」發表報告，一致看好鐵路設備板塊前景。
　
　　南車表示，在合併預案公告前，已要求公司董事、監事、高級管理人員、相關專業機構及其他知悉本次重組內幕訊息的相關人員，就停牌前買賣南北車股票進行自查；即使有其他相關人員在停牌前買賣南北車股票，亦證實對重組相關消息不知情，其股票買賣純屬個人投資行為。北車亦否認高管進行內幕交易。
　
　　無獨有偶，澄清公告未出，已有大行搶先發表報告唱好鐵路設備股，令高位回落兩成多的南北車出現反彈。其中，瑞信大幅上調南北車及南車時代目標價。大和總研對鐵路設備股看法亦甚正面，認為國策有利行業投資，長遠亦受惠城市化加速，城市軌道交通建設市場潛力龐大，在國家支援出海下，海外市場亦會擴大。
　
十三五鐵路建設望翻倍
　
　　內幕交易疑雲暫告一段落，投資者又要回歸到價值投資上。
　
　　內地居民對鐵路運輸的需求有增無減，特別是農曆新年、勞動節、國慶等大日子，客運樞紐上的墟，最能為鐵路設備行業的前景作一說明。資料顯示，單是去年「五一」小長假的首日，全國鐵路發送旅客達到1065.3萬人次，比2013年同期增長19.9%，創出單日旅客發送量的歷史新高。這個歷史記錄僅保存了5個月，就被「十一」國慶長假首日的1160萬人次打破。以假期全段時間計，去年農曆新年、勞動節、端午節假期期間，內地高鐵日均客流量分別錄得29%、36%、37%的按年增幅。
　
　　旺盛的客運需求是推動鐵路運輸建設、設備及維護服務增長的動力。高華證券預測，僅憑高鐵消費年增長7.5%這一項，就有望推動2015年至2016年動車組資本支出增長350億元(人民幣，下同)，約佔新列車需求的20%，到2018年這一佔比更有望提升至50%。維修及維護需求有可能從2014年開始加速增長，這將進一步利好於鐵路裝備企業，尤其是南車和北車。
　
海外市場發揮空間大
　
　　鐵路客流不斷刷新記錄，反映著鐵路出行愈來愈受到民眾的歡迎，光大證券認為，中國政府建設鐵路的積極性也將不斷提升。該行的報告指出，以「四縱四橫」為代表的「十二五」鐵路建設計畫接近完成，已經開始的「十三五」鐵路建設計畫以城際鐵路、中西部鐵路為代表，規劃的藍圖亦很飽滿，如果各省的新線建設計畫進展順利，到2020年全國的高速鐵路通車里程有望較2014年的水準翻倍(見表)。
　

 　
　　鐵路設備行業以往比較注重內地市場，比如北車，按地區劃分來自中國市場的收入佔總營業額約94%，國外市場收入只佔6%；南車的中國收入約佔91%，其他國家或地區收入比重只有約9%；南車時代更加是97%的收入來自中國。自從中央提出「一帶一路」戰略後，今後鐵路設備股的海外收入佔比有望更上一層樓，因為中國鐵路設備具有價格優勢，性價比較高。
　
　　中國製造最出名是甚麼？以前是成本，今天工資上升了、技術提高了，答案仍然是成本。安信證券研究的資料顯示，在美國，每公里的高鐵建設成本最低要5000萬美元，歐洲則比美國便宜一半，2500萬美元就可以，相比之下，中國最低只需1700萬美元。用同樣錢可以修多兩到三倍的高鐵長度，十分划算，特別是對於「絲綢之路經濟帶」沿線的國家。
　
　　「絲綢之路經濟帶」加上「21世紀海上絲綢之路」沿線涉及約65個國家，人口佔全球63%，貨物和服務出口佔全球24%，同時，這些國家很大部分的鐵路建設仍十分落後。按鐵路里程對國土面積比例(km/km2)來評估，鐵路網路的密度在德國大約9.4%，在英國大約6.7%，日本超過5%，韓國接近4%，蒙古、印尼、俄羅斯、哈薩克、伊朗等不足1%。所以說，海外市場的發揮空間不容輕視。
　
南車時代估值望升
　
　　南北車合併，不止此兩股得益，南車旗下的上市子公司南車時代一樣受惠。早前股價甫復牌，最多較停牌前上漲63%，表現跟南北車不遑多讓。無他，市場看好南車時代於南北車合併後，可逐步接收北車旗下的零部件業務，一來在市場上少了競爭對手，能夠進一步擴大市場佔有率，二來也可以互相吸收對方的技術。
　

 　
　　在公司的通告已指出，北車子公司的若干業務，包括傳動控制系統、網路控制系統、牽引供電系統、制動系統及軌道工程機械等領域，存在同業競爭，故計畫在合併完成後，收購其競爭業務；其做法包括新合併公司向南車時代授予購買選擇權，後者可自行並定何時購入有關競爭業務，以及向南車時代授予優先購買權，當新公司向獨立協力廠商出售業務時，應優先按相同條件賣給南車時代。
　
　　對此，瑞信上調南車時代明年銷售預測22%，主要因公司的供應市場擴大，尤其來自北車的動車訂單，而公司亦可給予北車主要元件上的技術供應，相信日後公司跟北車能在技術上磨合，改善效率。
　
　　以南車時代生產的絕緣閘雙極電晶體(IGBT)為例，該件用於供電系統，具有領先的技術優勢。光大證券指，北車的相關部件同樣可使用南車的技術，既可避免重複研發，亦可提升南車IGBT產品的銷售，有利成本控制和改善利潤。
　
　　彭博綜合預測，公司今明兩年每股盈利分別為1.94元和2.192元，而事實上，去年公司主要經歷了一次重大的估值重估，正值南北車傳出合併消息，以及「一帶一路」概念帶動整個鐵路基建板塊的估值上升，對比9月初的預估數字，最新每股盈利上調幅度為15.9%及16.5%。
　
　　本刊傾向相信盈利預估未充分反映「十三五」鐵路固定投資增加和南北車合併後的協同效應，假如今年啟動的動車組招標規模勝預期，或公司落實具體收購北車業務的方案，不排除有另一輪的估值重估出現。
　

 　
　　據彭博資料，南車時代今明兩年預測市盈率為19.59倍及17.42倍，預測市帳率則為3.6倍及3.1倍，相對上，估值略高於南車和北車。歸根究柢，南車時代向來擁有較高的股本回報率，近3年平均達19%，反觀南車、北車僅得14%及11%，更重要是，前者的回報率尚有提升空間。
　
現金足 收購增回報
　
　　截至去年6月底，南車時代的手頭現金達27.3億元，另有11.1億元的銀行理財產品，而去年12月公司又認購了總額12.9億元的理財產品，期限由7天至94天，預期年化收益率由2.8厘至4.9厘不等，反映公司「水浸」；換言之，一旦南車時代日後獲准購入北車旗下的若干業務，可助公司更有效運用現金，甚至提高槓桿，將有利於提高公司的回報率。
　

 　
　　但短線而言，現估值已稍高於一般製造業設備股的市盈率(約15倍)，以及3年平均值(15.5倍)，加上暫時利好消息盡出，不妨待股價回落至42港元吸納。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》
  

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