長期低殘望重估 食品飲料股曙光現

18/02/2015


  自2013年下半年開始,受多宗負面消息影響,食品飲料板塊一蹶不振,多隻股份跑輸大市,表現令人失望。惟在長期調整過後,行業似重拾動力,低迷多時的估值有望重估,股價或從谷底反彈,值得投資者多加留意。
 

  
重點:
 
 ‧食品飲料股走勢低迷多時,今年有望擺脫強勢,股價或會從谷底反彈
 ‧行業併購重組熱潮不斷,提升行業集中度同時,亦能增強龍頭企業的盈利能力
 ‧行業不乏增長亮點,且獲多間大行唱好,前景值得看好
 
估值已低殘吸引力現
 
  過去兩三年間,內地食品飲料行業負面消息不斷,先是中央政府限制三公消費,大力打擊高端奢侈的餐飲,其次是食品安全事件,使整個行業消費需求減弱,行業持續低迷,部分企業業績更出現倒退。
 
  市場資金持續在食品飲料板塊中流出,相關數據顯示,去年第四季食品飲料A股佔基金持股總體比重僅1.6%,為2008年以來的新低。相較2012年第二季,行業佔基金持股1487億元人民幣的高位下降了83%。回看歷史數據,基金配置於食品飲料的平均比重約在6.2%,最高位為2012年第二季的10.8%(見圖一)。
 

  
  事實上,早在一兩年前,食品飲料行業光景不再。只有寥寥可數的食品飲料企業錄得同比增長,個別企業淨利潤下跌,甚至錄得虧損亦屬平常。最近藍籌中國旺旺(00151)就全年業績發出盈警,指去年利潤可能呈中至高個位數的百分比下跌。
 
  去年多隻食品飲料股,不論A股或H股均跑輸大市,除了個別股份因業績勝預期而有所反彈外,大部分股份仍處於調整期,或是大幅下跌。話雖如此,內地逾13億人口,食品飲料消費潛力依然驚人。畢竟食品飲料跟民生息息相關,是生活必需品,即使相關股份處於調整期,適逢農曆新年臨近,消費需求亦有望回升。加上去年中央打貪已見成效,今年重點未必再放在限制三公消費身上。因此,食品飲料股經大幅調整後,現價估值重現吸引力,或有機會從谷底反彈。
 
整合潮現 龍頭盈利升
 
  受消費需求低迷、進口食品不斷增加、行業銷售模式改變等因素影響,食品飲料行業表現大不如前。話雖如此,行業亦不乏增長亮點,自2005年以來,行業併購數量不斷上升,一些市值偏小、創新能力不足的企業,被一些市值較大、具增長空間的企業收購,提升行業的集中度。行業整合過後,龍頭企業的盈利能力自然能大幅上升,前景值得看高一線。
 

  
加強宣傳 增品牌效應
 
  東興證券表示,國企改革和併購將成為食品飲料行業今年重要的投資主題,當中調味品、乳製品、休閑食品等行業的併購將接踵而來。光大證券表示,尤其看好市值較小的食品飲料企業,透過被市值較大的企業併購,能有更好的成長空間。同時亦看好穩定增長的白酒企業,認為其估值仍有上升空間。
 
  與此同時,強化品牌力亦是行業另一增長亮點。身處一個重視品牌效應的時代,加強宣傳及拓展銷售渠道是傳統企業必需要做的事,食品飲料行業亦不例外。多間食品飲料企業透過聘請明星作代言人、積極研發新產品及定時推出新產品,來增加品牌的曝光率及知名度。
 
  然而,在電商對傳統銷售渠道的衝擊下,食品飲料企業亦須拓展電商平台,當中欠知名度的企業,要靠跟第三方平臺合作,開拓新的銷售渠道。去年開始,愈來愈多食品飲料企業投入電商行列,如在淘寶商城開設旗艦店,銷售由線下拓展至線上,明顯有助收入增長。
 
  事實上,食品飲料企業面對收益放緩,正因行業有不同概念,令市場不敢看得太淡。
 
  中銀國際表示,目前食品飲料行業整體估值及基金配置比例偏低,相關股份再跌的空間有限,一旦有行業基本面利好因素出現,未來上升空間很大,予其「增持」評級。而申萬宏源研究亦看好食品飲料行業,指基本因素較好的龍頭企業,今年業績將有穩定增長。
 
原料價降 助旺旺毛利
 
  去年食品股的共同問題,就是收入增長放緩,甚至倒退,主要因行業面對外來競爭者瓜分市場,又導致產品沒有加價能力,即使龍頭企業亦不能幸免。
 
  旺旺於上周一(9日)便發出盈警,預估去年全年收入的按年跌幅達低單位數,純利跌幅更達中高單位數,遠差過預期,原先市場預測全年收入應有5%的增長,淨利潤則僅微跌1%而已;公司解釋,淨利潤下跌,因去年使用了高成本的奶粉所致。根據公司估算,粗略計去年下半年收入和淨利潤分別約18.5億美元及3.14億美元,按年倒退了10.3%及17.4%,為近年首次錄得負增長,受此消息拖累,旺旺曾創一年新低,見8.38元。
 

  
收入集中於小量產品
 
  說實在,旺旺業績告別增長,雖說來得突然,但又不至無跡可尋。今年1月底,野村已將旺旺的投資評級調低至「減持」,更將其目標價由12元降至8元,結果該報告一出,便觸發旺旺股價下挫,直至公司盈警公布前,股價已累跌11.7%,顯示醒目的投資者早就聞風而逃。
 

  
  野村報告指,跟去年上半年比較,下半年乳品及飲料的銷售顯得反彈乏力,米果方面,平均售價較高的新產品,同樣呈銷售疲弱,至於休閑食品方面,則因外國品牌加入競爭,影響銷售表現,因此將2014至2016年盈利預測調低10%、11%及18%,以反映公司收入增長放緩的預期。
 
  的確,有不少分析都在質疑旺旺能否於短期內回復增長動力,皆因公司收入放緩,未必僅僅是季節因素,很有可能屬結構性問題,一來公司收入太集中在少數的明星產品,尤其是乳品及飲料類產品,如「旺仔牛奶」,以去年上半年為例,該分部收入和經營利潤的佔比,分別達53.3%及56.8%,只要乳類飲品銷量放緩,會直接影響公司業績;二來消費者開始講究兒童飲料的營養成分,相信純牛奶或益生菌飲品將成其競爭對手。
 

  
  不過,由於過去一年原材料成本回落不少,例如紐西蘭全脂奶粉價格雖由低位反彈逾兩成,惟現價仍較一年前低42%,此外,白糖亦有單位數的跌幅,預計今年上半年業績應逐步反映毛利率擴闊的因素,換言之,即使收入放緩,未來一年業績大幅下滑的概率不高。摩通便指,來自紐西蘭的奶粉成本下降會有利公司毛利率,但此利好因素並不如預期,皆因去年下半年銷售較弱,公司仍有成本較高的存貨,故低成本效應要到今年第二季才能夠浮現。
 
  參考彭博資料,盈警公布後,券商已迅速調低旺旺盈利預測,今年每股盈利預估值由0.066美元降至約0.059美元,幅度在一成左右,亦相當於估計今年業績或較去年上升接近兩成,多少反映毛利率回升的因素。不過本欄傾向保守一點,將今年盈利預測升幅降至一成,達標機會較高,料在8.5至8.6元屬不錯的買入價,相當於20倍市盈率。
 

轉載自《iMONEY 智富雜誌》
  

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