國策利好惟電價或降 光伏股藏暗湧

20/03/2015

 

  最近光伏股成了股市風頭躉,全因相關股份大上大落,引發財富大轉移。那麼光伏行業的前景如何?未來國策固然利好光伏行業,預計今明兩年新增裝機容量可達15GW以上,但繼風電降價後,市場漸有風聲要調低光伏電價,屬行業的不確定因素。
 
重點:
 
 ‧光伏股接連有盈喜消息,反映行業景氣逐步改善
 ‧市場估計,今明兩年內地光伏新增裝機容量可維持在15GW或以上
 ‧隨著光伏裝機容量大增,未來有機會面臨調低電價和補貼的風險,不可不防
 
企業盈喜證景氣升溫
 
  最近圍繞新能源股的喜訊不絕,尤其光伏股更被喪炒,風頭躉漢能薄膜發電(00566)於近期最高見9.07元,一度超越長江實業(00001)的市值,以現價計,今年已累積升1.35倍;此外,同一板塊內,輪流炒落後的還有君陽太陽能(00397)、陽光能源(00757)及卡姆丹克(00712),近期分別升14%至83%不等。
 

  
  雖然上周光伏股似乎要抖抖氣,有人更質疑個別公司的估值過高,甚至帳目的可信性,但毫無疑問,環保股已被視為風口所在。無他,央視前記者柴靜所拍的空氣污染紀錄片《穹頂之下》,引起了各界對內地環保問題的討論,更令市場預期兩會前後將推出環保政策,刺激中港挂牌的環保、新能源股上升;更直接的是,光伏股又接連有公司發出盈利預喜,反映行業景氣逐步升溫。
 
  至今有3隻盈喜股待出業績,分別為漢能、君陽和保利協鑫(03800),涉及產業的上下游。先看保利協鑫,公司於2013年錄得共6.64億元的虧損,惟去年已成功轉虧為盈,股東應佔溢利不少於18億元;管理層解釋,回復利潤主要因光伏市場回暖,令產品需求上升,加上受惠於技術創新,公司的生產成本亦持續下降。
 
  雖然保利協鑫的業績略遜於預期,有分析則指,考慮到公司盈利回復正常化,早前股價下跌,已反映多晶矽價格疲弱的因素,加上人行減息可紓緩財務費用的壓力,同時有利加快下游項目的發展,仍獲「買入」評級。
 
  另外,漢能去年業績亦有明顯改善,預計可按年上升55%以上,皆因得益於收入大幅增加,以及出售旗下5個光伏電站項目獲得收益,至於多少利潤來自經常性收益,有待正式業績才有分曉。
 
新增裝機量可達15GW
 
  光伏行業的熱力四射,皆因有國策的支持,令行業終於擺脫低潮。截至去年底,內地光伏發電累計併網裝機容量達28.05GW,按年增長六成,全年光伏發電量約250千瓦時,增幅超過200%。其中,全國新增併網的容量達10.6GW,約佔全球新增容量的四分一,超過了《關於促進光伏產業健康發展的若干意見》中提出平均年增10GW的目標。
 
  較早前,國家能源局下發了《國家能源局綜合司關於徵求2015年光伏發電建設實施方案意見的函》(下稱《意見的函》),提出今年全國新增光伏發電併網容量目標為15GW,增幅約五成,其中集中式光伏電站佔8GW,分布式光伏佔7GW,而屋頂分布式光伏最低規模為3.15GW。
 
  所謂集中式光伏,即利用太陽能電池板將太陽能換成直流電,再通過光伏逆變器變換成交流電,向電網輸送電量,由電網統一調配向用戶供電;至於分布式則按照「自發自用」原則,多餘的電量可輸往電網,不足者由電網補充。
 
  此外,為督促地方落實項目,《意見的函》建議采取月度或季度監測進度,假設有地區在第三季末仍有電站的開工進度未及八成,或者建成電站的規模未達五成,下一年度的指標規模或會被縮減。中國銀河估計,今明年新增裝機容量可達15GW和16GW,考慮到目前光伏裝機容量僅佔全國電力裝機總量的2%,故光伏裝機在中期存在巨大的上升空間。
 
  但要留意的是,政策亦有正反兩面,光伏裝機容量持續增加,或會觸發光伏電價調整。話說2013年10月,國家發改委公布調低煤電上網電價,幅度在每千瓦時0.009至0.025元(人民幣,下同),由於零售電價不作調整,中間騰出的部分被用作補貼新能源,擴大可再生能源發展基金的規模,而事實上,在調低煤電上網電價前,發改委已將可再生能源電價附加標準,由每千瓦時0.008元提高至0.015元,而分布式發電項目更多獲每千瓦時0.42元的補貼,前者正好填補了電價補貼的缺口。數據顯示,目前火電平均上網電價為每千瓦時0.38元,相比之下,光伏上網電價介乎0.9至1元。
 
  隨著風電和光伏發電的裝機容量日增,當初利用補貼電價來鼓勵裝機的策略漸見成效,更重要是,長遠如此用作補貼的基金也會入不敷支。其實早在去年9月發改委已下發了有關於調整風電上網電價的意見稿,消息一度令個別風電股挫逾一成,惟今年初正式公布細節,只將第一、二、三類資源區風電標杆上網電價調低0.02元,調整後的電價分別為0.49元、0.52元和0.56元,第四類資源區則維持不變,降幅較預期溫和。
 
政策鼓勵以價換量
 
  參考風電降價的經驗,因政策規定在指定日期前建成的電站可享舊價,故當消息傳出,初期對上游設備商有利,皆因營運商要趕及限期搶建發電場,令設備訂單暴增,若光伏采同一模式,可留意相關上游股份。
 
  無論如何,可以預期光伏發電要面臨下調電價的命運,很明顯市場未反映該風險,屬中短期的不確定因素,一旦未來有調整電價消息,必然令股價波動,只是何時推出較難預測。事實上,在《意見的函》也提到鼓勵各地採取招標方法,藉此降低電價,具體的做法是,對於上網電價降低幅度在10%以上的項目,將按擴大一倍調增規模指標,上網電價降幅在10%以內的,按比例相應擴大規模。在政府角度,可減少補貼負擔,讓電價走向市場化;而在運營商角度,此舉可以價換量,有利營運效率高的企業擴大規模優勢。
 
配股價附近買信義光能
 
  上文提到,不少光伏股相繼公布盈喜,預示行業走出谷底,從事生產光伏玻璃的信義光能(00968)也交出亮麗業績表。事實上,業績公布後,券商陸續上調其盈利預測,反映市場對公司業績,以及管理層勾畫出來的前景相當收貨。
 
  信義光能去年收入為24.1億港元,按年增加22.5%,較上一年多賺62.3%至4.93億港元,期內的毛利率微升約1.5個百分點至31.6%,由於成本控制得宜,總費用率下跌3.8個百分點至10.7%,是故令純利率擴闊至20.5%,較上一年上升5個百分點。值得注意是,公司之所以取得佳績,要歸功於產品結構調整,生產毛利率更高的加工玻璃。數據顯示,公司生產的光伏玻璃產品分原片玻璃和加工玻璃,以收入計算,兩者佔玻璃業務的比重由3︰7變為1︰9,其中加工玻璃的毛利率達33.1%,高出原片玻璃逾20個百分點。
 
成本優勢及信譽勝同儕
 

  
  摩根大通對信義光能的毛利率保持平穩感到相當滿意,尤其去年下半年光伏組件的需求下滑,以及公司在去年第四季增加了日產900噸原片玻璃的新產能。該行相信公司在內地同業間擁有成本優勢,而且其信譽也有助公司獲得高於同業平均的售價,是故當其他公司僅能收支平衡,信義光能卻有可觀的毛利率。
 
  除產品結構,去年另一個業務轉變是向產業鏈下游進發,包括工程總承包(EPC)和經營發電場。以發電場為例,公司在安徽完成兩個總發電量達250MW的光伏發電場項目的建設和併網,去年該分部的收入和毛利分別為3058萬港元及2664.1萬港元,毛利率高達87.1%。中國銀河引述管理層預期光伏發電場將實現20%的內部收益率(IRR),主要因公司擁有內部的工程總承包團隊,以及香港的借貸成本較低,該行估計發電場的收入佔比於2016年將達到15%。
 

  
  據彭博數據,最近大行相繼上調其盈利預測,今明兩年每股可賺0.176港元及0.217港元,較對一次的重估,分別升6%和4.8%。當中摩根大通的預測甚「牛」,預期2015年收入和每股盈利可增1.2倍和1.5倍,主要因光伏玻璃的產能倍增,以及加大投資下游業務,料今年底電場裝機容量多達800MW;換言之,電場容量將較去年增加2.2倍,而今年的總資本開支約40億港元。摩通又表示,由於去年政策未明朗,延遲了市場上屋頂式光伏組件的安裝,可是該政策已於去年11月厘清,料屋頂式組件恢復安裝,會帶動光伏玻璃的需求,同時也可得益於天然氣價下跌,使得其生產成本下跌。
 

  
  信義光能現價相當於今年市盈率和市帳率為13.24倍及3倍,以製造業股份計,其估值並不便宜,後市要看公司能否兌現光伏發電場的規模。公司剛於11日以先舊後新方式配售5億股,配售價為每股2.3港元,考慮到集資或跟發展多個光伏發電場項目有關,不妨借此調整機會,在配股價附近買入。
  

轉載自《iMONEY 智富雜誌》
  

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