10年發展黃金期 核電發力走出去

　　國務院常務會議在上周三（15日），決定在沿海地區核准開工建設「華龍一號」三代核電技術示範機組。事實上，自從2011年日本福島核洩漏事故後，內地政府已抓緊編制核安全規劃，在這一規劃落實前，暫停審批所有新建核電項目。同時，全面審查在建核電站，及對所有運行中核設施進行安全檢查。直到2012年12月，才核准田灣核電二期工程，此後再無新項目獲批。

　　為何內地市場如此重視「華龍一號」？「華龍一號」是由中廣核及中核集團聯合打造的核電技術，是以國家20多年核電建設運營經驗為基礎，汲取世界先進設計理念的第三代核電自主（見120頁財經詞彙）創新成果。據悉，是次「華龍一號」是內地繼2月遼寧紅沿河核電5號、6號機組獲得核准後，今年第二個獲核准的核電項目，同時也是內地首個採用三代技術的核電項目。

　　國務院認可國產的「華龍一號」，其核電機組的三代核電技術達到國際級水平，可媲美全球核電國家的技術。若此技術加強推廣，絕對有力佔據海外市場。加上受惠「一帶一路」，內地核電技術將大有機會爭取到海外定單，意味核電行業有望「走出去」，前景一片光明。

　　核准建設「華龍一號」消息一出，中、港兩地的核電相關股隨即炒上。當日內地有13隻相關股份漲停；香港市場亦不甘示弱，被炒上的核電相關股，當日升幅一成至二成，當中表現較出眾的上海電氣（02727）、中廣核礦業（01164）、中廣核電力（01816），至今仍分別累升19.4%、20%及8.7%。

清潔能源為大勢所趨

　　中國核能行業協會數據顯示，截至去年12月底，內地共投運22台核電機組，總裝機容量達2,010萬千瓦，發電量1,280億千瓦時，佔全國總裝機容量2%。根據2012年頒布的《核電中長期發展規劃》，直到2020年，內地核電裝機容量將達到5,800萬千瓦，在建容量達到3,000萬千瓦以上。

　　方正證券預計，未來6年，核電總計新建裝機量為4,394萬千瓦，此數字為內地史上最高。今年預計有8台核電機組投產，其後將有35台核電機組陸續投產。根據核電機組平均5年至6年的建設周期，若目前在建電站完成建設，估計將於2020年前開始正式營運。

屬起步階段潛力龐大

　　方正證券更預計，至2020年，內地將有58台核電機組投入運行，總計約5,800萬千瓦，核電規模將進入世界前三位。同時，2020年內地核電在運、在建機組總數將達到82台，合計裝機總量為9,278.5萬千瓦，完成《核電中長期規劃》所設定的目標。因此，該行看好核電行業的發展，並予其「推薦」評級。

　　然而，去年內地核電累計裝機量，在整個電力裝機系統佔比，遠低於全球大部分擁有核電發電的國家。目前內地核電發電滲透率仍較低，整個核電發展尚屬起步階段，未來增長空間很大。截至去年底，內地核電累計裝機量為2,010萬千瓦，設備平均利用小時為7,489小時，但同比減少385小時。隨着核電重啓，今年平均利用小時有望開始回升，假以時日，內地核發電量將超過風電發電量。

　　前文提到，安全為大前提下，內地政府鼓勵有序發展沿海核電。據悉，內地現有核電機組一直保持良好的安全標準，至今未發生國際核事件分級（INES）2級或以上級別的運行事件。多年的監測結果表示，內地核電廠周邊環境輻射水平處於正常漲落範圍。在世界核電運營者協會（WANO）綜合排名中，內地運行的核電機組各項性能指標均處於全球中上水平，部分機組處於世界先進水平。

　　另外，公眾環保意識不斷提升，核電對治理霧霾也起到積極作用，自然受市場關注。中央積極調整能源結構，提高清潔能源所佔比例，核能亦是重要一環。核電除了發電穩定性較高、成本低於煤電外，更不受季節因素影響，平均利用小時較其他清潔能源為高，是優化能源結構的最佳選擇。加上核電安全技術不斷提高，將有效提升內地裝備製造業的國際競爭力，帶動內地經濟增長。因此，有理由相信，核電時隔4年才重啓，將為板塊帶來中長綫的投資機遇，值得投資者多加留意。

重點：

‧「華龍一號」的出現，意味着內地核電成功「走出去」，核電板塊值得看好
‧未來5年至6年，不少核電機組相繼投產，將是行業發展的高峰期
‧內地霧霾污染問題嚴重，使用清潔能源為大趨勢，核能發電好處多多，自然備受重視

上海電氣AH股價差大

　　要數股價升幅最誇張的核電概念股，非上海電氣莫屬，今年股價累計升1.05倍，表現遠遠拋離其他電力設備股，甚至核電營運股。無他，上海電氣具備幾個最熱門概念，其中一個幾乎惟其獨有的，正是其AH股差價特別大，A股較H股有高達1.76倍的溢價，單炒差價收窄的概念，已有條件跑贏同類型股份。
事實上，說到公司業績和發展方向，上海電氣做得比同行出色和明確，值得享有較高估值。去年公司業績結束兩連跌，率先走出谷底，主要因新能源和工業設備的收入和毛利率提升，抵銷燃煤發電設備市場下滑的影響，即使公司收入下跌2.6%至767.9億元（人民幣，下同），全年仍多賺4.9%至25.1億元，整體毛利率為18.7%，按年上升1.3個百分點。

金融業務大增逾三成

　　目前上海電氣主營四大業務，包括燃煤發電設備、新能源、工業裝備和現代服務等，很明顯，公司已逐步偏重後三者發展，以降低對燃煤發電市場的依賴。以去年計，新能源板塊實現營業收入為77.5億元，按年增加32.2%，其中風電產品收入便上升73.8%，年報顯示，公司引進西門子技術，首台4兆瓦的海上風電機組期成功下綫；另又組合資公司，進入太陽能光熱發電領域，期內新接風電定單逾94億元，新接核電島設備定單逾29億元。

　　值得注意是，除有總承包能力外，現代服務方面更提供融資租賃服務，形成「以融促產」的商業模式，去年現代服務板塊實現收入按年減少10.6%至181.4億元，主要受累電站工程收入下降26%，但金融業務收入則大增33%。期內，公司已將下屬財務公司註冊地遷往上海自貿區，有助將服務拓展至海外，換言之，跟中央的「一帶一路」策略如出一轍。

　　當然，今年亮點還是在重啟沿海地區的核電項目建設，上海電氣在內地核島主設備的市佔率約為47%，常規島主設備約為33%，若進展順利，理應可獲得一定數量的新單，目前公司已承接的核電站項目包括紅沿河、寧德、陽江、方家山、陸豐、徐大堡等；較早前，瑞銀預計核電業務的新增定單增速可能超過三成。市場對重啟核電項目如此看好，不止因為刺激國內需求，也可帶動核電技術的出口，正如有核電專家指，只有在國內建設，核電技術出口時才能有說服力，料出口比重有望進一步增加，而上海電氣去年來自出口的收入佔比為13.7%。據彭博綜合預測，上海電氣今明兩年每股盈利為0.191元和0.204元，按年分別倒退4%及微增6.8%，現價相當於今年市盈率高達35.5倍，遠比同行高，東方電氣市盈率為23.8倍。考慮到股價已反映核電重啟和「一帶一路」等概念，即使盈利預估略嫌保守，高追的風險頗大，不妨待股價回落至7.8港元再吸。

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