油價續低 需求穩增 航空業漸漸起飛

　　內地航空業去年上半年受累於高油價，業績平平，但時移勢易，自去年7月起，油價由高位回落，今年長期處於低水平，令企業業績由穩定，轉為開始有增長，甚至發出盈喜。而且內地旅客近年出遊次數，並沒有受到經濟增長放緩影響，按年繼續上升，相信行業短期內仍會持續上升勢頭。
　

　
重點:
 
　‧ 3間本港上市航企受惠低油價同發盈喜，純利均以倍數增長或扭虧為盈，行業重踏正軌
　‧ 燃油成本佔航企營運開支超過30%，內地航空公司沒有燃油對政策，將直接受惠油價下跌
　‧ 國內遊客及出境遊客人數繼續穩定增長，開始選擇飛機作為出遊工具，有利行業前景
　
最新消息:3大航企均發盈喜
　
　　受惠低油價，本港3間上市航空公司全數發出盈喜。其中東方航空（00670）預料截至6月底的半年純利為35億元（人民幣，下同）至37億元，同比增長249倍至263倍，升幅驚人。
　
　　東航更公布配售超過4.6億H股予達美航空，達美為美國第三大航空公司，配股價更較消息公布前收市價6.9港元有超過8.5%溢價。
　
　　中國國航（00753）亦預計純利同比會增長7倍至7.4倍，達38億元至40億元。公司擬非公開發行不超過9.94億新A股，售予控股股東中航集團在內不超過10名投資者，集資近120億元，集資將用於購買15架波音B787飛機項目等。兩大航空公司分別配股和發新股集資，證明行業開始復甦，公司要加快發展步伐。
　
　　另外，南方航空（01055）公告亦指今年上半年大幅扭虧為盈，預計純利達34億元至36億元。業績翻身的原因與東航相若，主要為上半年民航運輸市場需求旺盛，另外，南航指公司航油成本大幅降低，令總成本下降，使毛利率大幅提高。
　

 
行業概況:燃油佔支出逾三成
　
　　國際航空運輸協會（I A T A）預計，全球航空業今年淨利潤有望由去年199億美元，顯著提升至293億美元，行業淨利潤率預期將提升至4%，屬近年的高水平。
　
　　油價下跌是利好行業的主要原因。自去年中由高位每桶逾100美元回落，跌至今年初接近每桶40美元水平後反彈，但回穩後又遇上阻力，近日節節下挫，紐約期油再次跌穿50美元水平。由於燃油開支佔航空公司營運成本比重不低，綜觀3家本港上市航空股的去年業績，燃油成本佔她們的營運支出超過三成，因此油價走勢與航空業經營可謂關係密切。
　
　　普遍航空公司都有燃油對政策，抵銷油價上升所帶來的成本壓力，但遇上低油價情況，就未必受惠太多。但內地航空公司並沒做燃油對，亦即是油價高，內地航空公司就會有強大經營壓力，若石油低，就能直接受惠，因此3間航空公司在盈喜公告當中都有提及，航油價格下跌，為純利增長主因之一。
　
　　根據彭博數據，將油價與三大航空公司股價作比較的話，會發現油價步入崩盤期後，航空業股價不斷上升，但國航上升幅度明顯低一截，反觀東航和南航愈升愈有，跑贏油價的下跌速度和幅度（見圖一），由此顯示只要油價一直處於低位，行業仍然受惠。
 　

 
出國人數年增近兩成
　
　　除油價外，出遊人數沒有因經濟增長放緩而減少，亦令行業持續復甦。據國家統計局資料顯示，內地居民近幾年出國人數，每年都有近20%增長幅度。由2009年4,765萬人次，到去年超過1.1億人次，短短數年已有倍數增長，遊客到國外多會使用航空交通，由此可推斷國外航客流量將繼續有需求，成為行業增長動力。
　
　　不過，國內航仍然是行業爆發的催化劑，數據顯示，國內遊客由2007年開始，每年都上升10%左右，而且一直保持至今，到去年，國內遊客已達36億人次，比出國人數足足多30倍，以內地人口13億人計算，即每人最少出遊2次，足見潛力龐大。以往出遊較常用的鐵路，雖然價格便宜但就費時和較擠迫，在內地經濟起飛，居民消費力上升，旅客或選擇更方便的交通工具如飛機出遊，令行業發展加快。
　
　　廉航的興起或為行業帶來一定競爭。其中在內地上市近半年，股價已經升了超過5倍的春秋航空（滬：601021）為民營廉航表表者。公司最近推出促銷優惠，只需9元起，就可購買由內地前往亞洲多個城市的機票，對三大航空公司國內外航或構成衝擊。但照現時旅客量穩步上升的勢頭分析，仍屬良性競爭的階段。
　
　　申萬宏源報告指，7月至10月將是航空公司傳統旺季，指出該數個月板塊股價往往都會跑贏大市，而且行業公司會上調部分航的價格，有助提升公司業績。該行認為以上海為基地的東航，將受惠預計在明年開幕的上海迪士尼樂園。而南航則會成為一帶一路的最大承運企業，令國際航未來會步入收成期。
　
個股追蹤:南航最受惠需求增
　
　　在目前內地疲弱的經濟之下，航空股是少數基本面呈好轉的板塊，然而遇上大市調整，難免會殃及池魚，經已公布盈喜的南航也不例外，股價曾低見7.32元，但假設基本因素不變，股價下跌自然是執平貨的機會，不妨在買入前先看南航有多少斤兩。
　

 
客運容量增長最多
　
　　南航今年業績大躍進，主要歸功於航油價格低企，令其燃料成本下降，而且客貨運量上升，又使得公司享受經營槓桿和財務槓桿拉動的盈利倍增。據公司披露，南航業績轉虧為盈，預計上半年純利可達34億至36億元，單單半年數字已超過2012年、2013年及2014年的全年盈利，而去年同期則蝕10.2億元。
　
　　無他，今年上半年新加坡航空煤油價格按年跌逾四成，有券商估計南航為此便節省燃油成本多達65億元左右，大大提高了公司的毛利率；其次，內地航空客運需求旺盛，尤其2至4月國際航的旅客運輸量維持在四成以上的增幅，當中南航的客運容量增幅屬三大航空股之首，上半年國際航的運能增幅達29%，高於行業水平，恰好食正行業景氣上升的時機。數據又顯示，南航上半年整體客運容量按年增15%，客座率為80.9%，上升1.6個百分點，都勝過其餘兩大航空公司。
　
　　事實上，市場仍然看好內地航空運輸行業的高景氣可持續下去，中信建投認為內地航空運輸正處上升周期，將是推升航空行業盈利能力的關鍵因素。該行指，內地航空業正由奢侈消費品過渡至大眾消費品，並進入新一輪的需求抬升期，相信供需格局向好的趨勢會再持續兩至三年。
　
　　更重要的是，內地航空運能過剩的風險在減低。摩通估計，按目前的航班時間表，今年下半年內地市場的客運容量或會上升2%，而國際航的容量會增約14%，其中南航的增幅為17.6%，高於行業水平；另外，內地市場全年的客運容量將按年升11%，應可符合或超過市場需求。
　
　　彭博綜合預測，今明兩年南航每股可賺0.646元和0.744元，按年升2.58倍和15.2%，現價相當於今年市盈率和市帳率為9.71倍及1.5倍，而且業績全面復甦和槓桿效應也反映在資產回報上，據券商預計，今明兩年股本回報率可增至16%，較2014年的5%，大幅提升11個百分點，應對一倍多的市帳率，現估值尚有水位。考慮到未來油價大升的機率不高，另相信內地會維持低息環境，都可助降低成本，除非內地經濟急轉直下，否則內地航空的供需將保持健康水平，在三大航空股中，南航擁有較佳的國際航客運容量，得益最為直接，一旦大市氣氛轉穩，股價有機會上試8.9元，相當於1.7倍市帳率。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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