改革重組潮將現 鐵路股再出發

　　最近有關鐵路業的消息滿天飛，不論是好是壞，亦有助推動相關股份表現。回看9月以來，鐵路基建股見底回升，不少更明顯擺脫頹勢，重拾升軌。連「股神」接班人李祿亦在8月底大手買入鐵路股，就知行業前景是大有可為。
　

 　
重點:
　
　‧國企改革指導文件發布後，鐵路基建改革潮一觸即發
　‧配合「走出去」國策，內地政府下半年將加強基建投資
　‧「 股神」接班人李祿大手買入中國中車（01766），後市表現值得期待
　
最新消息:國企改革文件終公布
　
　　自上周四（17日）聯儲局宣布不加息後，消除市場一大憂慮，不同類別板塊隨即應聲反彈，當中最突出的非基建板塊莫屬。原因是國家主席習近平在周二（22日）至周五（25日）國事訪問美國，市場憧憬中美在鐵路基建上有合作機會，帶動多隻鐵路基建股在上一周反彈5%至10%不等。加上10月將舉行「五中全會」，「一帶一路」概念等國策受惠股自然成為市場焦點，相信短期內將易升難跌。
　
　　國務院較早前發布《關於深化國有企業改革的指導意見》，內容主要包括要求部分商業類國企推動混合所有制改革及整體上市，更容許國有資本或僅以參股形式參與。市場期待已久的國企改革指導文件終於發布，國企改革重組潮一觸即發。
　
　　不少人認為，自南車與北車合併為中國中車（01766）後，已為鐵路基建改革重組掀起序幕。目前市場亦相當關注中國中鐵（00390）與中國鐵建（01186）有沒有合併的可能。最近國企改革指導文件推出，或將掀起有關鐵路基建改革新高潮。
　
　　另一邊廂， 中鐵H 股、中鐵A股（滬：601390）及中鐵二局（滬：600528）齊齊在上周一（14日）停牌，雙方謀劃資產整合。中鐵二局與中國中鐵同屬中國鐵路工程總公司旗下，主營鐵路工程、房屋建築及公路工程承包。中鐵A、H股已在周一（21日）復牌，初步擬定將旗下工業製造業相關資產注入中鐵二局，用作置換中鐵二局目前擁有資產和業務。截至周五（25日），中鐵二局仍在停牌中。
　
　　是次中國鐵路內部重組，整合完成後，或是市場期待已久的中鐵跟中鐵建合併的好時機，究竟「神車」出現後，下一個出現的是否「神鐵」？不論如何，多項利好因素支持下，鐵路股將持續受追捧，短期可留意中鐵、中鐵建等搭順風車的機會。
　
行業概況:內地基建投資額料增
　
　　配合「走出去」國策，據內地新聞透露，中美將組建合資公司，建設中國在美國的第一個高鐵項目。由中鐵、中車、中國建築工程總公司和中國通號（03969）子公司組成的財團中國鐵路國際（美國），與美國Xpress West公司簽署合作協議，建設連接內華達州南部與加州南部的高鐵項目。這個項目名為「西部快綫高速鐵路」，從拉斯維加斯到洛杉磯，全程約370公里，預計總投資額127億美元，預期明年9月開工，工期為3年左右。
　
　　中國高鐵成功「走出去」，展望中國公司未來繼續在美國取得更多興建鐵路的機會，鐵路基建股中長綫值得看好。瑞信發表研究報告指出，今次中國公司首次奪得項目，可謂一大突破。而按照美國鐵路局在2013年公布數字，未來陸續將會有高鐵項目上馬，總投資達到110億美元。
　

 　
　　廣發證券亦表示，在「經濟新常態」中，鐵路設備被國家列為重點支持行業，因高鐵已成為中國具有全球競爭力的高端裝備產業，行業中期發展空間很大。加上南北車合併後，進一步提升中車發展速度和盈利能力，因此維持予行業「持有」評級。不過，滙豐證券則指出，今次項目最初車組為20組，每組共8卡電動車。依照美國政府要求，80%零部件需用美國產品。因此，今次進軍美國的消息對相關公司的利好作用有限，以項目預計總投資127億美元計算，相當於中鐵手頭定單4%至5%；而28組列車僅佔中車全年收入約2%至3%。
　
　　事實上，中國經濟增長正在放緩，內地政府為了顧全大局，最佳辦法就是進一步加強基建投資，以及推行國企改革來推動經濟增長。去年中國的鐵路運輸業總支出達8,088億元人民幣，是2011年以來的最高。市場預計，「十三五」期間，受惠「一帶一路」、「中國製造2025」等政策支持，鐵路設備佔總投資額比重有望大幅提升。據中國鐵路總公司數據顯示，今年首七個月國家鐵路完成固投按年增8.1%至3,194億元人民幣，不過跟全年目標8,000億元人民幣仍有很遠的距離。有理由相信，今年餘下時間內地政府將增加基建投資，以拉動經濟增長，鐵路基建股明顯受惠。
　
股神接班人低位掃貨
　
　　走勢方面，由於之前跌幅過甚，市場又預期下半年基建投資加碼，鐵路基建股自8月最低位以來明顯回升不少。被喻為「股神」巴菲特（Warren Buffett）接班人的李祿，更在8月24日港股大跌當日，透過旗下對冲基金喜馬拉雅資本（Himalaya Capital），斥資近2億元增持中車，平均價約8.52元，持股升至5.36%。自此，中車股價明顯見底反彈，成功擺脫頹勢，並推動多隻鐵路基建股上周逆市造好。中車合併後，成為內地軌道交通裝備的企業，龍頭地位穩固，實力非凡。難怪股神接班人都會趁低位大手買入。名人效應下，加深了市場對鐵路基建股後市的憧憬。
　
個股追蹤：南車時代59元阻力大
　
　　南北車合併成為中國中車，被視為國企改革的「示範單位」，市場預期中車可借合併提升吸金能力，至於旗下的南車時代就更加着數，除了原有南車的訂單，將來還有機會多接北車生意，變相可食兩家茶禮，是故其股價表現得較硬淨。
　

 　
　　南車時代的中期業績確實又交到功課。上半年多賺42.3%至12.2億元（人民幣，下同），勝過市場預期，營業額增10.5%至57.23億元，很明顯盈利上升主要來自利潤率擴闊；期內，毛利率上升6.6個百分點至39.2%，純利率則升4.8個百分點至21.3%。而券商引述公司管理層稱，利潤率擴闊歸功於營運效率上升及成本控制等。
　
估值再上 看母企注資產
　
　　上半年來自城市軌道產品、海工產品及其他的收入增幅最顯著，分別上升66.1%及1.67倍，至8.37億元及3.47億元，反而佔整體收入比重最多的動車組產品卻錄得下跌，由去年的28.3億元降至24.18億元，跌幅達14.6%，但管理層估計，由於今年首個動車組招標經已公布結果，相信短期內可落實相關訂單，並重申今年動車組收入上升一至兩成的目標。
　
　　另外，南車時代還有兩個亮點，均是動車、機車以外的高新技術。先有IGBT業務，1,700V產品現已順利應用於城軌，將會在短期內作小批量生產，而且公司正研究將該芯片技術使用在電動車等節能減排的領域上。此外，公司4月收購英國海事裝備公司，開始深海機械人業務，雖然兩項業務短期未必能夠貢獻盈利，市場預期將來會成公司的新增長動力。
　
　　彭博綜合預測，公司今明兩年每股賺2.41元及2.739元，按年增18.1%及13.7%，現價相當於今年市盈率為18.6倍，略高於平均值，其估值能否再上一層樓，很視乎中車何時注入北車的相關資產，使得南車時代包攬北車的所有訂單。
　
　　事實上，南車時代股價至今仍處於相對高位，僅較高位調整約27%，一定程度反映市場對公司可優先購入北車子公司若干業務的預期，一方面充分運用手上資金，提高效率，截至上半年扣除銀行借款，淨現金達29億元，另方面加快跟北車產品的技術接軌，惟綜合市場消息，公司暫時未有注資的時間表。
　
　　據中國鐵路總公司公布的中標結果顯示，原屬南車旗下附屬獲得的訂單佔比達53.3%，合共187列動車組，包括南車青島四方機車獲得98列時速250公里動車組採購項目，其餘的46.7%由原屬北車旗下的長春軌道客車及唐山軌道客車獲得。考慮到，目前兩車的訂單平分春色，南車時代能夠由原北車附屬身上額外獲得多少生意仍存疑問，或許會令股價受壓，短期在59元有較大阻力。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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