農曆新年助增收益 濠賭股短炒一轉

29/01/2016

 
  去年表現跑輸大市的濠賭股,近日再傳出有中介人挾帶私逃事件,博彩收入亦錄得連續19個月下跌,不過多間券商預測今年首10日的日均博彩收入最少6.5億元(澳門元,下同),較去年12月有明顯增加,反映對行業樂觀。加上農曆新年將至,或可帶動訪澳遊客及博彩收益反彈,短線值得看好。
 

 
重點:
 
 ‧永利澳門預計去年第四季淨收益按年最少跌26.4%,在舉步維艱的經營環境下,表現勝多間大行預期
 ‧去年12月博彩收入按年跌21.2%,與11月的數字相比下,似有回穩迹象
 ‧行業未來的增長亮點,將着重中場及非博彩的娛樂設施業務
  
最新消息:政府推新監管措施
 
  剛踏入新一年,澳門再傳出博彩中介人挾帶私逃,是繼去年「多金事件」後第三宗。是次主角為澳博控股(00880)旗下凱旋門娛樂場的貴賓廳營運副總裁兼中介人陳恩鴻,涉嫌虧空公款數千萬元及失蹤,澳門司警局表示正在調查中。同樣事件接二連三發生,無疑令市場對中介業務失去信心。
 
  自從發生「多金事件」後,澳門博彩監察協調局已對行業作出檢討,去年11月公布一系列新監管措施,包括要求中介人提交會計帳目、大額交易等資料,而上周當局亦宣布,共35間博彩中介人因未能依期提交帳目資料,決定不予續牌,可見中介業務將會出現汰弱留強。加上,上月博監局局長陳達夫剛上任便強調,加強行業監管為其首要工作,相信今年澳門博彩業的監管將會更多,或會對貴賓廳收入帶來壓力。
 
  加上近年受中央打貪及內地經濟增長放緩等影響,濠賭業市道已非一日之寒,因此收入跌幅只要稍稍收窄,已算是「有賺」。永利澳門(01128)周日(17日)公布,預計去年第四季淨收益介乎5.52億至5.6億美元,按年最少跌26.4%,惟表現仍勝多間大行預期,翌日(18日)多隻濠賭股應聲反彈,龍頭股金沙中國(01928)及銀河娛樂(00027)單日升幅分別達3.9%及3.5%。
 
  博彩業正處寒冬,要突圍而出,博彩公司近年亦積極調整經營戰略,轉至發展非博彩娛樂設施,吸引旅客之餘,更有助拉動賭客數量。適逢農曆新年假期將至,2月訪澳旅客有望增加,博彩收入或有所改善,行業短線仍值得看好。
  
行業概況:中場博彩收入漸改善
 
  綜觀澳門博彩業收入,自從在2014年6月開始按年變幅由升轉跌後,跌幅持續擴大,去年2月更急挫48.6%(見圖一),跌破200億元大關,乃歷來最高跌幅。其後跌勢逐漸減慢,去年10月跌幅更收窄至28.4%;惟11月又再跌32.3%,至164.3億元,創5年新低。
 

 
  然而,澳門博監局月初公布,去年12月博彩收入為183.4億元,按年下跌21.2%,相比11月,似有回穩迹象。總計2015年,累計博彩收入為2,308.4億元,按年下跌34.3%,連跌兩年。招商證券表示,去年12月行業表現較預期強勁,更拉動去年全年跌幅略低過預期的35%,因此維持「中性」評級。
 
  另一邊廂,多間券商亦紛紛對今年首10日的澳門博彩收入作出預測,日均收入約為6.5億至7億元,較上一個月的日均收入5.9億元明顯增加,反映對行業看法轉樂觀。瑞信報告預期,1月博彩收入將按年跌19%至22%,主要是高投注中場客及貴賓客回歸,更指賭收有望優於預期。摩根大通同樣預測,1月博彩收入或會高於預期。兩間券商看法樂觀,對濠賭股後市具正面作用。
 
綜合度假村紛紛落成
 
  前文提到,傳統博彩業務不振,為增加客流量,博彩公司紛紛開拓非博彩的娛樂設施來吸引中場客,改變了過往依賴內地豪客支撑貴賓廳生意的經營模式。瑞信估計,去年12月貴賓廳博彩總收入同比下跌約40%,而中場博彩總收入則同比改善約3%。
 
  回看銀娛第三季業績報告顯示,旗下酒店的平均入住率皆保持於99%的高水平,而其中澳門銀河的非博彩收益達7.4億港元,同比大幅上升近1倍,表現理想。期內,中場、角子機及非博彩的收入佔比亦由去年第三季的三分之一,進一步提升至近50%。
 
  於去年10月底開幕的新濠影滙,為業內首個不設貴賓廳的賭場,並以非博彩元素為主要賣點。有理由相信,隨着陸續有更多新類型的綜合度假村項目落成(見表一),未來中場業務及非博彩業務將成為行業增長的關鍵。
 

  
個股追蹤:永利新賭場成催化劑
 
  永利日前搶閘披露2015年第四季及全年業績預測,表現勝市場預期,結果帶動整個板塊的股價反彈,單是永利於周一就升近5%,跑贏同行。無他,濠賭股累計頗大跌幅,術上本已相當超賣,以永利為例,現價較2014年高位挫逾八成,期間鮮有比較像樣的反彈;其次,最新的營運數據又見跌勢緩和,於是市場借其消息挾淡。
 

 
  資料顯示,截至去年12月底,永利預期第四季淨收益介乎5.52億至5.6億美元,按年跌26.4%至27.5%,較上一季減少4.3%至5.7%。其中,第四季經調整後的物業EBITDA介乎1.56億至1.64億美元,按年減少32%至35.3%,而較第三季則微升0.7%至下跌4.2%,相對於前三季的表現,第一至三季的按季跌幅分別為12%、18.3%及6.1%,反映自第三季起其經調整後的物業EBITDA有跌幅收窄的情況,甚至有些微的環比增幅。
 
  另外,其利潤率也錄得改善,第四季經調整後的物業EBITDA率介乎28.3%至29.3%,按年計,雖然較去年同期下跌2.4至3.4個百分點,不過較第三季卻增加了0.4至1.5個百分點,令市場憧憬其EBITDA率終於見底回升。
 
  值得注意是,永利貴賓廳的轉碼數按季增6.7%至130.34億美元,在新濠影匯加入競爭後,仍然取得增長,算是飲得杯落,只是因貴賓廳的贏率下跌,由第三季的3.2%降至第四季的2.6%,令貴賓廳的賭枱贏額按季減少12.4%至3.39億美元;中場方面,賭枱投注額較上季減少約1%至11.86億美元,賭枱贏額及贏率分別為2.29億美元及19.3%,按季跌2.6%和0.3個百分點。然而,期內的酒店入住率報升,較上季增0.4個百分點至96.3%,而且平均每日房租為323美元,按季上升1.9%。
 
估值下調至10至14倍
 
  關鍵是,假如今年澳門博彩收入不再惡化,現價的濠賭股還值博嗎?彭博綜合預測,永利今年EV/EBITDA為11.05倍,遠低於歷史高位的21倍,也較5年平均值有兩成折讓,估值如此低殘主要反映行業景氣轉差、利潤率下滑及估值收縮等因素,考慮到就算整體博彩收入止跌,在賭場供應持續增加的情況下,各個賭場所得收入或會面臨攤薄的情況,以及固定成本上升,最終導致利潤率收窄,無疑降低業績的能見度。基於行業前景經已今非昔比,估計未來兩年的估值區間會下調到10至14倍,即在6.7至9.5元上落,現價偏向估值區間底部,短線或可跟隨大市反彈。此外,公司旗下路氹項目永利皇宮延後至6月底才開業,如果新賭場提前啟用,將是股價中線的催化劑。
 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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