市場避險需求漸增 黃金股光芒乍現

26/02/2016

  受到多個利好因素支持,金價自踏入2016年以來持續發力,年初至今已升約15%。展望金價升勢未完,黃金相關股份短期可看高一線。
 

 
重點:
 
 ‧黃金發揮其資金避難所作用,黃金股短值得看好
 ‧多個因素支持金價上升,下半年黃金市場有望回暖
 ‧金礦股跑贏大市後,亦可留意黃金ETF及金飾股重點
 
最新消息:金價創11個月新高
 
  今年以來,不論中、港兩地,抑或是外圍股市均走勢震盪。先說恒指,走勢明顯一浪低於一浪,繼上月失守20000點心理關口後,上周曾一度跌穿18500點水平,令市場人心惶惶,認為後市再跌至18000點的機會很高。至於A股,今年1月首日表現令人失望,全日低開低走,最近3周即使有所回升,仍未收復3,000點重要關口。
 
  市場投資氣氛轉差,大部分投資者不敢輕舉妄動,唯獨黃金及相關股份近日明顯受資金追捧。2月以來,多隻金礦股突圍而出,逆市升20%不等。無他,環球股市下跌,市場避險情緒升溫,刺激國際金價反覆上揚,黃金或相關股份成為資金避風港。
 
  世界黃金協會早前發布2015年《黃金需求趨勢報告》,顯示去年第四季黃金需求同比上升4%至1,117.7公噸,為連續10季最高。去年各央行買入黃金588.4公噸,僅次於2013年的625.5公噸,為歷來第二高(見圖一)。去年第四季,各央行買入黃金167公噸,較2014年同期的134公噸升25%,各央行已連續20個季度成為黃金淨買家。報告亦指,由於經濟及地緣政治風險持續令環球市場憂慮,相信各國央行未來仍保持購買黃金的步伐。
 

 
  而國際金價由去年底創下6年新低每盎斯1,046美元後一直回升,上周成功升穿1,200美元關口,期間曾高見1,246美元水平,創下11個月以來新高。展望金價升勢未完,黃金股短甚具值博。
 
  值得留意的是,金價在低位徘徊多時,不論金礦股又或是黃金ETF均在高位累積不少蟹貨,現時追入所承受風險很高。加上不少人認為大市已進入熊市階段,即使金價持續上升,投資者亦不能掉以輕心,因金價波動性很大,急升過後隨時會下跌,因此炒賣黃金股應以短投機為原則,並建議逢低吸納。
 
行業概況:中印需求保持強勁
  
  其實金價急升,除了因為環球股市暴跌之外,還有以下幾個因素。首先,人民幣去年8月至今年貶值5%,令不少投資者對投資人民幣失去信心,甚至有內地人選擇買入黃金保值,以降低率風險,變相帶動近月金價的升勢。其次,油價急劇下跌、日本央行實行負利率、美國聯儲局年內加息機會大減、經濟數據疲弱等等,均是支持金價上升的重要因素。
 
  再者,農曆2月為婚嫁旺季,農曆新年又被視為送禮佳節,黃金或金飾在這段時期普遍有較好的銷情,推動金價2月以來錄得接近一成升幅。而在農曆新年假期期間,本地很多零售門市、食肆等商戶均在年初一至初三休市,唯獨是大型連鎖金飾店仍照常營業。新春期間記者走訪幾間金飾店,了解到店內大部分購買金飾的消費者不外乎是送禮及自用。店內職員更向記者直言,「目前大部分購買金飾的顧客是為了結婚送禮,不少人看到國際金價在1月升幅約5%後,擔心之後愈升愈高,所以紛紛在2月開始購入金飾,因而推動金價2月以來的升勢。」
 
  廣發證券表示,農曆新年假期期間,環球股市、商品市場普遍錄得下跌,相反國際金價則由去年底至今持續上升。該行認為,黃金的避險功能受到市場追捧之餘,各國央行持續購金,及中國和印度的黃金市場需求持續強勁,均促使下半年黃金市場回暖,因而對黃金行業予「看好」評級。
 
  然而, 金價回升, 率先起動的一定是金礦股。上周招金礦業(01818)、紫金礦業(02899)逆市升逾10%,分別曾見1個月高位5.38元及2.36元。大摩亦曾發表報告唱好招金,指其股價在未來30日有60%至70%機會繼續上升。不過,金礦股投機味濃,非長買入之選,因金價回升未必對其盈利前景有利好作用。另外,金礦股亦受開採成本、業務含金比重等因素影響,未能完全反映金價表現。有理由相信,目前金礦股只在極度超賣的情況下有所反彈,在累積一定的升幅過後,未來再上升的空間有限。
 
ETF走勢較貼近金價
 
  此外,憧憬金價走勢持續向好的投資者,可留意黃金ETF及金飾股。現時在本地上市的黃金ETF包括SPDR金ETF(02840)及價值黃金(03081),其價格走勢相對金礦股更貼近金價,不過成交及流通量較低。單看SPDR黃金ETF的股價,由年初的789元升至上周高見的928元,波幅達17.7%。另外,金飾零售股亦有追落後,如六福集團(00590),股價由1月低位回升差不多兩成,後市似有轉勢迹象。最後,看好金價走勢,還可直接投資實金,不過因其收藏問題及買賣差價較大,因此非投資首選。
 
個股追蹤:紫金看2.1元支持
 
  金礦股有段長時間被打入冷宮,直至金價上周大漲,讓黃金相關的股份也搭了程順風車,觸發市場重新留意金礦股的投資價值,當中的紫金礦業自低位最多彈四成,恰巧公司公布了去年業績快報,不妨看一下有無跟進的價值。
 

 
  據國聯證券資料,紫金比其他金礦股擁有更豐富的黃金儲量,公司去年上半年的黃金儲量達1,321噸,同業如中金黃金、山東黃金及招金礦業的黃金儲量,分別約為563噸、800噸及811噸;至於單位產金成本也低過同業,摩通估計紫金去年每盎斯成本為588美元,其他公司介乎623至890美元不等。因此,紫金理應得益於金價回升。
 
  業績快報指,紫金去年營業總收入為745.56億元(人民幣,下同),按年增加26.9%,受累於黃金、銅及鋅等金屬價格大挫,以致全年少賺28%至16.88億元。另外,假如只計第四季則轉盈為虧,蝕386萬元,惟公司補充如剔除資產減值和股票公允值變動損失,去年全年經營淨利潤按年有所增長。去年,公司完成收購巴布亞新幾內亞金礦和剛果(金)銅礦,進一步提升了公司的黃金產量,其中黃金總資源儲量升至1,498噸,增11.7%,銅的總資源儲量上升68.5%至2,600萬噸。
 
冶煉加工金佔比大升
 
  說到底,紫金有多達七成收入來自黃金相關業務,是故金價上落直接影響紫金的利潤率。參考過去幾年的變化,當2011年金價徘徊在1,600至1,900美元之際,公司礦產金的毛利率達72.8%,然而,隨着金價輾轉下滑,2012至2014年礦產金的毛利率分別跌至63.1%、42.8%及38%,直至2 015年第三季已進一步降至36.5%。
 
  關鍵是,紫金過去兩年來自冶煉加工金的收入佔比大幅提升,由四成升至六成多,又由於該業務的毛利率頗為微薄,介乎0.2%至0.9%之間,拖低了公司整體毛利率水平。資料顯示,2011年公司綜合毛利率達30.8%,而2014至2015年首三季經已回落至13.4%及8.7%,可見降幅相當顯著。換言之,假設公司冶煉加工金的比重不變,或會攤薄金價上漲推升綜合毛利率的利好因素。
 
  彭博綜合預測,紫金今年每股盈利為0.106元,較去年上升約三成,現價相當於19.32倍市盈率及1.21倍市帳率,初步估計今年金價至少維持在1,200至1,300美元之間才有機會達標,然而,即使如此,公司目前估值並未提供太多的安全邊際,除非全年平均金價企穩在1,200美元以上,否則現估值較3年歷史均值相差無幾,市帳率均值為1.17倍,倘金價回軟,紫金股價調整的壓力不輕,短先看2.1元的支持。
 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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