針對政策助行業　風電股再起波濤

　　今年上半年風電經營環境一般，行業雖有搶裝潮，令風電設備商不愁定單，但棄風率高企，卻令部分風電營運商苦不堪言。然而，當局已推出相應政策針對棄風限電問題，料政策效益將逐步浮現，行業前景值得期待。

最新消息　龍頭股半年業績亮麗

　　近日多間風電企業公布中期業績， 龍頭股華能新能源（00958）半年收入同比增長25.3%至49.1億元（人民幣，下同），盈利大幅增長59.4%至18.1億元，成績突出；另一龍頭股龍源電力（00916）收入同比升6.2%至112.1億元，純利升7.2%至23.6億元，符合市場預期。

　　但龍頭股以外，其他風電營運商表現參差，好像華電福新（00816）上半年的風電總發電量為640.7萬兆瓦時，同比增長32.1%，帶動風電收入升39.5%至28.2億元。反觀大唐新能源（01798）卻無運行，發電量僅增6.3%至629.8萬兆瓦時，風電平均利用小時數按年跌63小時至921小時，風電限電率達25.2%，同比升3.9個百分點。

　　即使如此，個別績佳風電股仍受追捧，甚至跑贏大市，其中中國高速傳動（00658）股價更升逾兩成，表現突出。事實上，因內地空氣污染問題嚴重，中央近年亦加大力度推動環保產業，風電正是其中之一，加上今年以來多項國策出台支持風電行業，前景可看高一線。

重點：

　‧龍頭企業上半年業績表現理想，展望下半年增長趨勢持續
　‧5月公布的保障性收購政策，為行業「包底」，可改善棄風限電的情況
　‧利率下行有利重資產的風電業，且下半年派發補貼可改善行業現金流

行業概況　新政策改善棄風限電

　　早前國家能源局公布《關於建立可再生能源開發利用目標引導制度的指導意見》，目標到2020年非化石能源佔一次能源消費比例要達到15%，2030年更要提高至20%。根據國家能源局數據顯示，今年上半年內地風電發展保持增長（見圖一）。期內，全國風電新增併網容量達774萬千瓦，累計共137.1吉瓦（GW），然而，棄風限電卻是行業一大隱憂，上半年內地風電平均利用小時數為917小時，同比下降85小時；平均棄風率更按年上升6個百分點，至21%。按季度看，第一季棄風率為26%，第二季棄風率才回落至約20%。

　　說到底，造成棄風限電問題的主因，是電網建設速度跟不上風電發展，造成消納壓力。有見及此，國家發改委及國家能源局早前聯合發布《關於做好風電、光伏發電全額保障性收購管理工作有關要求的通知》，表明會於部分存在棄風、棄光問題地區，實施保障性收購制度，即是以最低利用小時數各風電企業購電，減少被大幅棄電，而根據不同地區，保障收購利用時數為1,800至2,000小時不等，相信下半年開始棄風情況會逐漸改善。麥格理估計，若保障性收購政策全面發揮作用，今年風電利用時數將按年上升10%。

連番減息降財務壓力

　　另外，人民銀行為提振經濟，向市場提供流動性，去年連番減息，中長期貸款利率已降至4.75厘至4.9厘。有分析指，在低息環境下，即使面對電價受壓等問題，只要內部收益率（IRR）有10%以上，依然可吸引資金投資於風電場，令風電設備商不缺定單。而在營運商角度，由於風電屬於重資產行業，負債水平較高，融資成本下跌，有助減少企業利息支出。

　　廣發證券指出， 按發電小時為2,000小時的四類資源區50兆瓦（MW）的項目計算，貸款利率平均每降1厘，項目的內部收益率將提升1個百分點以上，因此利率下行有利重資產行業，可緩解風電企業財務壓力。此外，該行估計年底前有望發放的補貼，也有助改善企業現金流，進一步紓緩行業融資壓力，因此看好行業前景，並維持「買入」評級。

　　中泰證券預計，2017年棄風限電問題將有所好轉，龍頭企業可通過擴大市場份額及開拓新業務來維持增長，加上估值處於低位，存在投資機會，維持行業「增持」評級。

個股追蹤　棄風限電無礙華能新能源

　　風電股幾乎公布完中期業績，表現不一，足見十隻手指有長短，論盈利增長，華能新能源在營運商之中，稱得上至為標青，反觀不少同行只有輕微增長或持平而已。華能新能源公布上半年多賺59.4%至18.07億元，收入同比增加25.3%，至49.14億元；期內，公司完成總發電量為1,033.7萬兆瓦時，按年升31%，其中風電和太陽能的發電量分別增31.2%及26.1%。

　　截至6月，公司總裝機容量達10,835.4兆瓦， 較去年同期上升20.3%，風電裝機佔10,020.4兆瓦，餘下的是太陽能裝機815兆瓦。棄風限電問題，今年依然困擾住風電營運商，然而，華能新能源受影響相對輕微，風電業務的利用小時數仍錄得增長，是業績跑贏同行的主因。

直接供電予大用戶

　　資料顯示，上半年內地棄風率達到21%，西北地區更為重災區，包括甘肅、新疆和內蒙古的棄風率竟高達47%、45%及30%；至於華能新能源的棄風率僅12%左右，遠低過行業水平，以半年計，公司在內蒙古和新疆的累計發電量更有37.8%和1.06倍的升幅。

　　與此同時，公司風電的平均利用小時為1,094小時，按年上升25小時或2.3%，包括新疆、陝西、上海和遼寧均有雙位數的增速；而太陽能的平均利用小時為805小時，上升50小時或6.6%。歸根究柢，公司在限電嚴重地區，開發風電大用戶直供電的交易，實行以價換量，減少棄電及提升利用小時數字，初步看其效果不俗。

　　引述券商資料，華能新能源的每度上網電價降至0.582元，按年減少5%，這又解釋了為何公司收入增速低於發電量。摩根大通估計，公司有10%的發電量透過市場機制出售，加上公司有超過50%的新增裝機容量設於上網電價較低的第一、二、三類資源區，是其電價較低的理由。而基於公司的市場交易模式，申萬宏源將今年公司平均利用小時數由1,880小時調高至2,000小時，預測已計入公司增加直供電及降低上網電價的因素。

　　眼見公司與眾不同，券商轉身也快，今年最新的預估盈利為0.259元， 較6 個月前的0.211元， 高出22.7%，帶動股價於期間升近五成。關鍵是，今年餘下時間，盈利還有重估的空間嗎？據最近營運數據，7月公司總發電量增47.9%，當中風電更升51.5%，反映其風電依舊未受棄風限電所影響。參考過往業績表現，預計下半年盈利或可賺10億元左右，全年賺約28億元，換言之，若往後幾個月公司發電量增速及利用小時數沒有大挫或不利政策出台，估值應該有機會再獲重估。現價計，估值相當於8.5倍市盈率，略高於今年以來的平均值，回落至2.65港元吸納會較值博。

　　
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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