投資巨大惹憧憬 環保水務股未炒完

　　大市氣氛好轉，加上業績對辦，重燃起投資者對環保股的興趣，帶動多隻環保股在業績後一度炒上5至10%不等。向來政策傾斜的環保行業，隨着PPP項目逐步遞增，發展前景樂觀。

最新消息：業績報捷 股價炒上

　　內地霧霾及水資源污染的情況嚴重，「節能環保」成為目前內地最關注的議題。回顧多間環保公司公布的半年業績，表現符合預期，推動其股價在業績後明顯造好。

　　環保股之中，最為人熟悉的一定是龍頭光大國際（00257）及北控水務（00371）。光大國際先於8月中公布業績，上半年純利上升20.9%至12.1億元，收入增長43.8%至54.2億元，業績符預期之餘，兼且增派股息15%，反映業務增長穩定，最終獲大行唱好，令股價急升至7個月高位，至今累積升近一成，跑贏同期恒指表現。加上，光大國際或於年內分拆綠色環保業務上市，無疑能夠提升公司價值，有利發展前景。至於北控水務多賺35.6%至15.7億元，績後翌日股價裂口高開，一周升達3.8%。

　　除了龍頭股，市值逾700億元的粵海投資（00270），上周三（8月24日）公布中期業績，上半年純利、毛利及收入均按年錄得輕微增長，表現不過不失，股價由低位反彈近4%。另外，值得一提的是，上市以來一直增長穩定的中滔環保（01363），截至6月底的中期業績，營業額大增80.7%至10.8億元（人民幣，下同），純利按年升33.3%至3億元，派中期息1.19仙。近年中滔環保透過收購獲得不少環保項目，未來盈利增長有保證。而股價自拆細後一直穩守2元水平，加上是基金愛股，具中長投資價值。

　　事實上，港股自7月以來有轉勢象，在國策及業績利好的雙重推動下，料環保股短期炒作未完，進一步再升機會很大。當中績優的環保股有望跑出，值得留意。

重點：

　‧ 多隻環保股業績符預期，加上國策推動，自然具炒作空間
　‧ 內地政府對環保產業的投資不斷加大，環保業前景值得看好
　‧ 環保行業引入公私營合作（PPP）模式後，不愁增長空間

行業概況：「十三五」總投資增四倍

　　內地政府重視環保產業發展，除了政策扶持，更身體力行，不斷加強投資。據了解，「十三五」期間，中央政府對環保的投資將增加至每年2萬億元，總投資有望超過17萬億元，較「十二五」期間的3.4萬億元投資高出4倍！而內地國內生產總值（GDP）增速自2012年開始放緩，而環保產業的投資佔GDP的比重則逐年遞增（見圖），可見內地政府對「節能環保」的重視。

　　繼《大氣十條》及《水十條》後，又進一步落實《土十條》，利好政策似乎暫告一段落，但考慮到內地空氣污染問題仍然嚴峻，相信環保業發展是未來發展大方向，環保股前景依然值得憧憬。

PPP項目為發展重點

　　據了解，「十三五」期間對環保業的總投資，非全部由中央或地方政府出資，而是採用PPP模式，通過設立基金池等方式，鼓勵社會資本參與大氣、污水、土壤乃至城市生態建設。

　　近年PPP項目規模增長迅速，據全國PPP綜合信息平台的項目庫信息統計，截至6月底，內地全部入庫的PPP項目達到9,285個，較1月尾的6,997個項目增長32.7%，每月複合增速5.8%；對應總投資額10.6萬億元，較1月尾的8.1億元，增長30.9%，每月複合增長5.5%。據財政部數據整理，去年6月底PPP總額約為2萬億元，直到今年6月底，PPP總額大幅提升至10.6萬億元，短短1年增長逾4倍，增幅驚人！

　　目前全國PPP項目庫中，環保及公用事業類項目（含水利建設）達到3,194個，佔全部項目的34.4%，是項目數量最多的領域；項目對應總投資額，佔全部投資額的17.1%，僅次於交通運輸領域。近年PPP項目的供應數量遂年遞增，可見相關環保企業3至5年內收入根本不愁增長。

　　國信證券認為，PPP和環保是政策鼓勵資金流入的大方向，尤其看好估值合理及增長穩定的龍頭公司，維持環保業「超配」評級。

　　渤海證券表示，「十三五」期間，國家將加快推動經濟綠色循環低碳轉型發展。《循環發展引領計劃》（徵求意見稿）提出到2020年，主要資源產出率比2015年提高15%；資源循環利用產業產值達3萬億元；75%的國家級園區和50%的省級園區開展循環化改造等目標。該行看好業績穩定、低估值兼且具國企改革概念的水務股；PPP及相關的投資主題，並維持行業「中性」投資評級。

個股追蹤：東江環保估值貴過龍頭

　　業績期落幕，環保股普遍交出滿意成績，當中東江環保（00895）半年多賺18.7%至2.06億元，營業收入為11.7億元，按年上升4.6%。加上，公司又預報截至今年9月底的9個月淨利潤可達3.04億至3.7億元，按年多賺15%至40%，顯示盈利增速有加快象。

　　但業績外，東江環保有兩單消息值得深究。其一，自公司大股東張維仰出售6.98%股權予廣東省國資委持有的廣晟公司後，公司於8月再發通告，建議向廣晟發行約1.17億新A股，集資20億元左右，令廣晟持股量增至18.03%，成第二大股東。

　　值得留意是，由於大股東承諾，將持有6,103萬股A股所對應的股東表決權，完全按照廣晟的指示投票，換言之，大股東和廣晟的表決權分別為12.27%及24.21%，有市場解讀廣晟已成公司的實質控制人，公司遲早由民企變國企，有利於日後融資及獲得政府項目。

　　其次，東江環保日前公布了股票激勵計劃，被市場視為刺激股價的催化劑。其實投資者重視股權激勵，皆因過往有不少例子證明實施激勵計劃後，管理層利益與公司績效綑綁，有助公司提升盈利能力，管理層獲得股票獎勵之餘，股價亦水漲船高。

　　資料顯示，東江環保擬向董事、高級管理人員和核心骨幹員工等，合共343人，授予不超過2,000萬股A股，合資格的激勵對象可以每股8.71元認購股份，較A股現價有五成多的折讓。根據計劃，設有解鎖條件及期限，業績須符合年度指標才能履行計劃，條件包括：以2015年為基準，2016至2018年的淨利潤增長率不低於20%、50%及87.5%；同時，扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率不得低於11.8%、12.3%及10.9%。

　　此外，自授予日起12個月後，激勵對象在未來36個月有3次解鎖期，解鎖比例分別為30%、30%和40%，簡言之，假設今年上述兩項指標均達標，激勵對象可選擇行使30%的認購權。

激勵計劃認購價過低

　　到底東江環保的股權激勵計劃，對坐順風車的散戶有無啟示？無可否認，公司定下的考核指標，可以預視未來盈利仍會維持較快增速，就算撇除廣晟因素，公司在2015年進行了不少併購，花逾10億元收購南通惠天然、珠海永興盛環保等項目，似為往後幾年開引擎做足準備。

　　關鍵是，計劃的認購價相當低，就算公司A股股價挫四成，激勵對象仍有利可圖，令跟上車的投資者「輸在起跑線」，現價入市無險可守。再由估值考慮，按照考核指標計算，公司今明兩年H股的預測市盈率為24.1倍和19.3倍，較光大國際及北控水務估值有四成以上的溢價，反映其值博率不高，至於未來業績會否超額完成，須拭目以待。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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