A股現慢牛 深港通啟動 券商股生意料增

　　近期A股節節向上，更一度逼近3300點關口，成交增多配合下，多間內地券商的業績均有好轉跡象。深港通落實後，相信有助帶動資金互聯互通，加上A股出現「技術性牛市」的訊號，內地券商股值得期待，不妨趁回調吸納作中、長線持有。

　
　　千呼萬喚下，深港通終於落實於周一（12月5日）開通。查實公布以前，各受惠板塊已經輪流落鑊，包括內地券商股。有滬港通作借鑒，市場普遍認為深港通運作會較順利，而且沒有設立總額度限制，理應刺激中港股市的交投上升。
　

　
　　深股通合資格股份共有881隻，約佔深圳A股總市值的71%，日均成交額的66%；而港股通合資格股份共有417隻，約佔港股市值的87%，日均成交額的91%。市場普遍認為深港通吸引力會較滬港通大。無他，因深港通主攻中小型股，新增了一些高科技產業、新興產業等增長潛力較大的股份，有別於滬港通股份較多以國企為主，由於「細細粒，容易食」料會更吸引兩地散戶留意。雖然目前難以確定深港通可為一眾券商股帶來多少生意額，不妨留意日後兩地的成交量變化。

　　
　　值得注意是，內地股市在「十一國慶」長假後開始走強，指數不斷攀升，上證指數一度逼近3300點關口，較年內低位反彈超過兩成，符合「技術性牛市」的標準，估計或跟樓市資金分流有關。數據顯示，滬深兩市自10月以來的成交額明顯上升，日均成交金額已企穩在6,000億元（人民幣，下同）以上，截至上周五（11月25日），兩市日均成交額經已連升7星期（見圖一）。

　
　　事實上，多隻內地券商股業績漸見回暖，中國銀河（06881）最新公布的10月營業數據，收入雖按年下跌29%至9.9億元，但按月上升12.2%；淨利潤更按年升8.8%，按月大升40.5%，至4.1億元，表現不俗。東北證券報告預計，明年內地證券行業營業收入將達3,911億元，同比增長13.4%；實現淨利潤為1,732.3億元，同比增長17.1%。
　

兩融餘額逼近萬億

　
　　深港通的開通標誌著中國資本市場開放，多間大行認為此舉會增加A股明年被納入MSCI的機會。

　
　　此外，深港通又會增加中港兩地的資金互聯互通，不單多隻具知名及業務獨特的港股將會是「北水」的投資對象，很多在深圳上市的高科技、新經濟股亦是海外機構投資者的心頭好，相信深港通正式通車後，可帶旺中港股市的交投，內地券商可分一杯羹。

　
　　另一方面，在A股造好下，反映內地投資者情緒的融資融券規模也持續上升，將進一步利好內地券商的經紀及孖展業務。記得去年在A股最瘋狂的時候，兩融餘額在6月中曾升至2.27萬億元的新高，隨A股調頭下挫，觸發股災，加上中證監強調去槓桿，令兩融餘額逐漸下降，今年一度跌至約8,200億元的低位。但值得注意是，最近A股突然轉牛，兩融餘額也有回升象，踏入11月終於突破9,600億元大關，周二（11月29日）兩融餘額達到9,715.6億元，續創逾10個月高位。

　
　　過百企業輪候IPO初審除此之外，內地IPO審批速度明顯加快，有利於內地券商接更多承銷生意。中證監上周公布核准14家企業的IPO申請，而是次已是11月內的第三批IPO的公司，與今年1月至10月的每月兩批相比，節奏明顯加快。

　
　　另外，也有超過100家企業正輪候初審IPO，顯示股市融資逐步恢復正常。因此，在這情況下，券商的承銷生意量愈多，對其業績無疑會愈好。

　
　　長江證券指，今年下半年中證監明顯加快IPO批文的下發速度，第三季下發67家，預計融資規模達641億元，已接近上半年之總和，而第四季更進一步加快至一周一批，以11月而言，累計新批38家，創下2014年下半年以來的新高，因此維持行業「看好」評級。

　
　　板塊走勢上，雖然落實深港通後，多隻內地券商股見獲利回吐，因市場向來會趁好消息出貨，但由於深港通可進一步帶動港股成交及券商業務表現，前景值得看高一線，投資者不妨趁調整吸納。
　

廣發轉型 減對佣金依賴

　
　　內地股市由「快牛」變「慢牛」，今年券商股當堂變得無啖好食，無論來自經紀業務的佣金收入，抑或「孖展」業務的利息收入，雙雙大幅下滑，更大鑊的是，內地券商數目有增無減，業內競爭更趨劇烈，傳統的經紀業務相當難做。

　
　　市場預期，今年內地券商股業績轉差在所難免，但由於基數低及證券公司的非經紀收入佔比逐步上升，料明年券商股應可回復增長，那些收入偏向高毛利業務，如承銷、資產管理等，會被視為最容易復甦的股份。

　
　　投行資管業務比例雙升彭博綜合預測，在港上市的內地券商股，今年市帳率介乎1倍至1.5倍，對應的股本回報率由過往的雙位數回落至9%左右。相對而言，市場對廣發證券（01776）的評價略高，預測市帳率為1.5倍，估計因其收入較多元化，擁有較佳的回報率。
　
　

　　事實上，廣發證券今年首三季亦少賺40.5%至61.85億元，營業收入151.92億元，減少42.4%，生意勁縮，使得公司的股本回報率（ROE）跌至8%左右，較去年同期大減10個百分點。其中，第三季營業收入為50.62億元，下跌23.8%，惟按年多賺8.8%至21.55億元。

　
　　一如上文提及，內地股民對股市的參與度低，成交量及融資融券的規模經已今非昔比，廣發的經紀業務同樣跌得很甘，是拖低整體業績的元凶。公司的經紀業務首三季實現淨收入41.62億元，按年下降62.6%，單單第三季便下跌57.1%至13.11億元，但勝在市佔率及佣金率相對平穩，引述其他券商統計，首三季廣發的股基（股票和基金）交易額達8.2萬億元，市場份額為4.5%，佣金率超過0.05%。

　
　　經紀業務的形勢比人強，各券商都諗計轉型，降低對佣金收入的依賴。期內，廣發的經紀、投行、資產管理業務的收入比重為25.9%、13.6%及20.4%；明顯地，經紀業務的比重較上半年減少了2.24個百分點，資產管理業務則上升了1.03個百分點。

　
　　的確，廣發今年投行、資產管理業務都做得不錯，紓緩了經紀業務不景的影響。投行業務方面，原來今年股票及債券承銷保薦業務相當旺場，皆因去年很多融資項目被停止，導致低基數因素，所以上半年廣發在股票的主承銷金額增加了兩倍至317.73億元，債券主承銷金額上升近四倍至753.8億元，公司來自債券承銷的手續費及佣金收入達3.91億元，上升2.76倍。

　
　　今年首三季來自投行業務的淨收入分別上升81.8%至20.98億元，而資產管理業務則上升30.5%至30.51億元，截至10月，公司集合理財資產淨值達4,028億元，位居行業第一。安信報告指，廣發的主動管理規模佔比較高，提升了公司資管業務的盈利能力。

　
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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