旅客量止跌 銷貨價值升 本地零售股重踏升軌

　　剛過去的農曆新年假期，內地訪港旅客量傳來喜訊，由去年同期錄得跌幅轉為上升，而高端零售的銷情也有起色，去年12月的珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物銷貨價值終於止跌回升，為兩年多以來首次錄得正增長，多隻本地零售股自去年下半年開始重拾升軌，行業今年是否觸底翻身？

最新消息：農曆年訪港旅客增5.1%

　　自從中央嚴厲打貪，加上內地經濟增長放緩，以及「一周一行」政策，令內地旅客數目銳減，對一直被指過分依賴內地旅客的本港零售業，絕對是致命打擊，期間不時傳出舖位「蝕讓」、「吉鋪」湧現等負面新聞，更有名牌店加入劈價促銷行列，行業可謂跌至谷底。

　　不過，剛過去的農曆年長假期，訪港旅客增長已由跌轉升。商務及經濟發展局局長蘇錦樑表示，年三十晚至年初六期間，整體訪港旅客增加5.1%，而內地訪港客量按年增長6.6%，相比上一年同期下跌12.1%，已有顯著改善。初步數字顯示，今年1月訪港旅客人次按年增長4.8%，其中內地旅客上升7.5%，連續兩個月錄得增長。另一方面，新春期間訪港內地團每日平均有140團，按年下跌6.7%，但比起去年同期內地團勁跌近一半，跌幅經已明顯收窄，似乎行業有見曙光的徵兆。

　　更重要是，不單訪港客量有回升趨勢，最近內地旅客也捨得花錢，不再「旺丁不旺財」。據政府統計處公布，本港去年12月的零售業總銷貨價值估計為424億元，同比跌2.9%，勝過市場預期。其中珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物銷貨價值更止跌回升，同比升2.3%，為2014年9月以來首次錄得正增長；而藥物及化妝品按年升4.8%，以上數據均反映零售市道有所好轉。

重點：

　‧訪港旅客人次連續兩個月錄得升幅，人流增加有望帶動消費增長

　‧去年12月珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物銷貨價值終於止跌回升，同比升2.3%，為2014年9月以來首次錄得正增長

　‧多間零售企業的營運數據錄得改善，帶動股價重拾升軌

行業概況：遊客回歸 整體銷售望升

　　多隻本地零售股由去年下半年開始蠢蠢欲動，尤其受上述零售數據的刺激，珠寶金飾股及化妝品股幾乎全面彈升。六福集團（00590）、周大福（01929）近日齊創52周高位；周生生（00116）踏入2月表現更轉強勢，股價連日抽升，至今升幅已接近一成。另外，莎莎國際（00178）及卓悅控股（00653）股價同樣被炒高，2月初至今分別升4.8%及4.1%。

　　過往靠「大媽」來港買金的金飾股，以及靠自由行、「水貨客」撐起生意的化妝品股，曾被市場睇死難以翻身，雖然近月股價似見轉勢，但實際業績表現又能否撐起股價？

　　參考周大福截至2016年12月底第三季港澳地區的零售值及同店銷售，分別下跌6%及2%，其中同店銷售的跌幅便較上一季明顯收窄；同時，六福在港澳市場的同店銷售亦較上一季改善，由跌39%好轉至跌11%。周大福於周二（7日）公布農曆年期間（1月14日至2月3日）的營運數據，港澳地區的零售值減少11%，同店銷售下跌7%，降幅較去年的跌23%及22%亦有所收窄，難怪市場憧憬行業復甦。

　　此外，莎莎公布新春期間港澳零售銷售額按年增加3.5%，主要由於內地旅客人流上升所致，雖然平均單價跌4.6%，但內地客交易量卻上升10.7%。

強港元或遏遊客消費

　　然而，大行對行業前景仍抱審慎態度。華僑永亨銀行的研究報告稱，雖然12月零售銷售額同比仍下降2.9%，是連續第22個月份呈負增長，另一方面，珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物銷售回升，或因聖誕節假期因素帶動。不過，該行認為強港元可能遏抑遊客消費意欲，惟相對穩定的勞工市場或能保證私人消費量適度增長，加上低基數因素影響，相信今年整體零售銷售可上升約3%。

　　德銀則認為，從六福及亨得利（03389）的業績可見，香港市場復甦較慢，黃金價格上漲有助同店銷售，但銷量仍然持續下跌。該行維持周大福及亨得利「持有」評級，目標價分別是5.41元及0.94元。

個股追蹤：周生生收入料見底回升

　　話說去年濠賭股以「狗股」姿態跑出，反映一個行業不會衰一世，總有翻身的時候，而事實上，同樣靠祖國客食糊的本地零售股，亦有類似遭遇，其中周生生、六福及周大福等金飾股，去年股價升17%至32%不等，很有醜股翻生的味道。

　　周生生剛於1月20日發出盈警，預期去年全年純利會減少三至四成，主要因2015年公司出售持有的港交所（00388）股份，獲利2.46億元，去年則無此收益；以及中港消費疲弱，導致營業額下跌。不過，投資者並無被盈警嚇怕，及後周生生股價更不跌反升，換言之，所謂的盈警，可能較市場為佳。

　　無他，多項市場訊息均顯示，周生生的生意有見底回升的跡象。麥格理報告指，去年第四季公司的同店銷售有顯著改善，而且其好轉趨勢將會持續下去，特別是其他同行的營運數據，都可支持此觀點。

　　其中，六福公布2017年度第三季（去年10月1日至12月31日）數字，整體同店銷售下跌10%，較第二季挫37%，已有大幅改進；期內，內地業務的同店銷售更回復5%的正增長，遠勝第二季倒退23%。至於周大福的情況亦差不多，同期港澳地區的同店銷售由跌30%收窄至跌2%，內地則由倒退22%好轉至增長4%。

　　基於種種跡象，周生生確實可能有運行。根據上文提及的盈警通告，假設去年周生生少賺35%，純利應錄得約7.35億元，撇除2015年公司沽出港交所賺2.46億元，實際按年僅減少12.1%。另一方面，去年下半年料賺約3.71億元，按年下跌7.5%，惟已比上半年賺3.64億元為佳，考慮到2015年下半年有過「搶金潮」，造成高基數效應，去年下半年的改善，應該可樂觀一點來看待。

內地資金或買金保值

　　關鍵是，周生生業績還有多少改進空間。從銷售額角度，過去幾個月金飾股的營運數據改善，很大程度受來自內地業務及內地旅客的銷售增加所帶動，這個又跟內地居民對人民幣單邊升值的預期改變有關。

　　由於內地資產荒嚴重，加上人民幣「避貶」情緒，最簡單、直接方法就是買金保值，有利周生生的銷售回升，估計今年收入或有高單位數的升幅。從成本角度，公司於年初宣布結束尖沙咀加拿分道分店，廣發證券認為周生生明年可省回3,600多萬元租金支出，等於純利的3%，預期公司會進一步調整分店網絡，加上今年有商舖陸續傾新租約，料今明兩年租金支出可下調7%及8%。

　　彭博綜合預測，周生生現價相當於11.8倍預測市盈率，較3年平均值有24%的溢價，目前顯然錯過了最佳買入時間，但翻身股的估值從來難測，參考濠賭股經驗，溢價往往有五成以上，套用在周生生身上，說不定股價再有破頂機會。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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