轉虧為盈 需求回升 航運股駛向黎明

　　去年集裝箱航運業經歷了艱難的一年，別奢望有公司能夠賺大錢，業績沒有見紅已經是可喜可賀，甚至有國際船公司宣布破產，可謂「多災又多憂」。不過，經營環境跌至谷底的同時，中遠海控（01919）突然宣布收購東方海外（00316），加上行業數據見起色，反映集運業可能走出困境，業績翻身的航運股值得多加留意。

(CNS圖片)

最新消息：眾龍頭股轉虧為盈

　　今年航運業最令人矚目的消息，一定是董建華家族旗下航運企業東方海外宣布以492億元售予中遠海控。消息公布後，一直處於低迷的航運股終現曙光。原因是行業整合令競爭減少，行業集中度提高，有利行業發展前景。

　　事實上，龍頭股相繼轉虧為盈，已經是行業走出谷底的訊號。馬士基（Maersk）旗下的馬士基航運（Maersk Line）第二季賺3.39億美元，實現收入61億美元，按年升21%。目前馬士基的市佔率達16.5%，為世界第一大集運公司，業績好轉主要因運價上升。有分析指，第二季所有航線的平均運價按年上升21.6%，復甦的勢頭相當明顯。

　　在港上市的航運股亦報佳績，反映盈利復甦的情況在行內普遍出現，例如東方海外半年賺5,360.6萬美元，而去年同期則蝕5,665.9萬美元；中遠海控在盈喜通告已預報今年上半年將轉虧為盈，實現歸屬於集團股東的淨利潤為18.5億元人民幣，去年同期淨虧損達72.09億元人民幣，主要因平均運費上升，以及貨運量按年增長34.7%。多隻航運股近月來走勢呈一浪高於一浪，加上反映集運業寒暑的中國出口集裝箱運價指數（CCFI）穩步上升，第三季已升至866，較去年同期升逾兩成（見圖一）。8月為業績公布高峰期，假若看到多間公司的業績對辦或勝預期，相信航運股進一步上升並不是難事。

重點：

　‧集裝箱航運業從谷底復甦，航運股業績普遍轉虧為盈

　‧在多個利好因素支持下，券商不約而同唱好航運業

　‧供求關係不斷改善，下半年全國主要港口的貨櫃吞吐量及運費增長有望比預期強勁

行業概況：供不應求運費料升

　　踏入下半年，將有多個因素支持集運業景氣度回暖。首先，因歐美經濟復甦超預期，內地進出口需求回升，令集運業的供求情況得到改善。據了解，7月全國港口貨物吞吐量同比升10.3%，去年同期僅為0.3%，增速較6月上升2.8個百分點（見圖二）。年初至7月底，港口貨物吞吐量累計值同比升7.9%，去年同期增速僅為1.8%，較6月底上升0.4個百分點。7月全國集裝箱吞吐量同比升10.2%，而年初至7月底，集裝箱吞吐量累計值同比升8.9%。

併購重組集中度升

　　長江證券指出，年初以來，集運業出現價量齊升的局面，今年首七個月上海出口貨櫃運費指數（SCFI）均值按年升54%，而首五個月亞洲至美國東行及歐洲西行的貨運量，亦分別累計增長6.2%及4.9%。該行預計，集運業的中短期需求將持續向好，主要受益歐、美製造業新定單及個人耐用品消費需求持續回暖，預計今年行業需求增長4.3%，將超過供應增長的1.9%，短期的需求增長將令旺季運費大幅向上。而企業之間的併購重組亦令行業集中度顯著提升，出現強者愈強的特點。

　　從供應上看，航運公司經歷低潮後，對提升運力的自律性明顯加強，很大機會延遲船隻的交付。數據顯示，2016至2017年新船定單跌至歷史新低，相比2013至2015年大幅下降80%，將會令新船完工量大大減少；而所產生的連鎖反應是，上游船廠的產能收縮，運力供應減少，有利航運公司聯手抬高運費。

　　值得注意是，下半年通常屬傳統航運旺季，料利好行業的消息會陸續有來。據高盛研究報告指，內地港口吞吐量數字上半年升9%，7月份升10%，意味下半年整體的貨櫃吞吐量及運費或將步入較快的增長期。參考歷史數據，航運股不論業績或股價，下半年一般會較上半年的好。

　　安信證券指，根據德魯里（Drewry）最新預測，今年全球集運需求將增長4%，運力增長3%，平均運價將增長16% ，今年集運業盈利可達約50億美元。另外，供需改善且運價可保持回升，或得益於近兩年的行業整合的「超級周期」，龍頭公司具壟斷地位，並予行業維持「領先大市」評級。

個股追蹤：海豐盈利望升五成

　　海豐國際（01308）上半年多賺20.6%，至8,507.8萬美元，收入為6.46億美元，按年增加6.8%。表面上，海豐業績缺乏驚喜，至少沒有東方海外、中遠海控呈現大翻身的勢態。但是，如果拉長來看，畢竟海豐最近兩年盈利並無大起大落，最新業績自然沒有戲劇性的變化。

　　交銀國際指，海豐業績勝預期，尤其留意到公司利潤率出現擴闊，好像毛利率由17.2%升至17.6%，而且雖然其他收入減少，公司的經營利潤率仍然由12%升至13.7%，主要因成本下跌。

　　海豐專注於亞洲區內市場，航線覆蓋內地、日本、韓國、台灣及東南亞等63個主要港口，近年公司得益於內地與亞洲區國家的貿易保持增長，亦較少受到歐美經濟放緩的影響，令其業績波動性遠低於事遠洋航線的股份；去年為例，海豐僅少賺14.3%至1.23億美元，相比中遠海控便由賺兩億多元人民幣變蝕近百億元人民幣。

陸上物流已佔近半盈利

　　更重要是，公司的經營模式不單只有海上航運業務，同時還配合陸上物流業務，提供綜合運輸的解決方案，包括貨運代理、堆場及倉儲、卡車運輸等服務，提升了公司接單能力。舉例說，客戶通過其貨運代理運送貨物，公司可能選擇旗下的海上貨運服務，另又提供其他增值服務，例如散貨併箱整合、通關、倉儲和運輸，可謂一條龍服務。

　　今年上半年來自陸上物流的收入達3.76億美元，上升9.4%，主要因貨運代理量增長10.1%，經營利潤4,259.2萬美元，佔比達47.6%，可見陸上物流的貢獻已接近半璧江山。

　　其實，海豐的海上物流亦出現好轉迹象，基本符合行業復甦的情況。首先，上半年集裝箱貨運量增至125.7萬個標準箱，較去年同期上升14.9%，其中第二季的貨運量為65.8萬個標準箱，增長14.1%，雖較首季下跌1.6個百分點，惟回落幅度輕微，仍有雙位數增速。

　　關鍵是，運費開始逐步回升。上半年海豐的平均集裝箱貨運費由去年同期的399.3美元跌至388.1美元，跌幅2.8%，惟比起首季平均運費383.4美元，反映運費有機會見底。

　　中金認為，海豐下半年盈利增速有望加快，先是去年下半年的營運基數較低，更何況，近月內地至日本及內地至東南亞航線的運費均出現上升的趨勢，這個趨勢預計在第三季的傳統旺季有可能持續。據該行估算，公司平均標準箱運費每上調10美元，盈利可增加2,300萬美元或18%。

　　參考過往的運費水平，2014至2016年的平均集裝箱運費分別為470美元、415美元及388美元，上半年基本已回復至2016年的運費，假如集裝箱航運真的處於上升周期，運費進一步升至2015年或以前的水平，全年盈利或有五成以上升幅。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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