遊客增速有餘未盡 旅遊業風光明媚

　　報告顯示，內地去年有接近260萬人到過美國旅遊，花費近270億美元，數字看似龐大。

　　但實際上，內地居民在國內旅遊仍然是主流，內地旅遊人次已經連續多年錄得雙位數增長，超過國內生產總值（GDP）的增長速度。

　　最新數據顯示，內地旅遊人次及收入上升趨勢依然穩定，料行業仍有上升空間。

 
最新消息 A股旅遊股愈升愈有

　　國家旅遊局發表上半年旅遊統計數據，今年首六個月國內旅遊人數達22.4億人次，按年增速接近10.5%，實現的旅遊總收入達2.25萬億元人民幣，同比上升12.4%。

　　雖然內地旅遊業持續暢旺，但旺丁不旺財，在港上市的旅遊概念股卻未見大賺特賺。香港中旅（00308）中期業績大倒退，期內持續經營業務收入按年下跌13%至18.2億元，純利同比更倒退71.2%至2.7億元。

　　雖然香港中旅解釋，利潤下降主要因為去年出售發電業務產生淨利潤約5.32億元，但主營的旅遊業務應佔利潤按年也下跌37%至2.26億元，公司直言內地訪港及澳門旅客人次減少，為純利倒退的主要原因。

　　而嘉年華國際（00996）上半年收入微升，但業績由盈轉虧，虧損1.56億元。錦江酒店（02006）中期純利同比下跌12.1%至5.53億元人民幣。經營主題公園的海昌海洋公園（02255）上半年利潤亦按年下跌3 8 . 5 % 至3,856萬元人民幣。

　　在港上市的旅遊板塊股價表現不濟，反觀內地兩隻市值較大的A股旅遊股，表現卻顯然有別，營運多個主題公園的宋城演藝（深：300144）股價靠穩，半年賺4.3億元人民幣，增長逾五成，而屬於滬港通股份黃山旅遊（滬：600054），股價近期更愈升愈有，創出近8年的新高。

　
重點
　
　‧ 上半年國內旅遊人次按年繼續有雙位數增速，旅遊總收入超過2萬億元人民幣，但在港上市的旅遊股業績未如預期
　‧ 國慶長假期前夕，內地旅遊已經進入旺季。國內旅客仍佔大多數，外國入境旅客未成氣候
　‧ 上海迪士尼樂園開業3個月，熱潮開始退卻，主題公園配合旅遊景點的景區反而更受歡迎

　
行業概況 國內旅遊佔逾九成

　　事實上，國內旅客人次已經連升多年，而且增幅十分穩定，根據國家統計局數字，2008年國內旅遊僅17億人次（見圖一），之後每年都以10%或以上的速度增長，勢頭至今仍未停止。

　　再過兩星期將是內地一連7日的國慶長假期，以往不少人會趁假期出外旅遊，但有內地媒體報道，由於價錢較便宜，反映長假前的錯峰出行（見80頁財經詞彙）時段變得更受歡迎，令旅遊的需求十分殷切。難怪國家旅遊局報告亦預計，旅遊業下半年將繼續保持雙位數增速，跑贏宏觀經濟增長，而入境和出境旅遊估計會按年增加4%左右。

　　國外遊客為不少國家旅遊業的中流砥柱，但以內地的旅遊數據來看，未必說得通。上半年入境旅客僅錄得6,787萬人次，按年增3.8%，撇除港、澳、台三地人士，實際外國遊客更只有1,347萬人次，按年增長9%，但仍未及國內旅遊人次的1%。再翻查去年數字，入境的1.33億人次，僅接近2,600萬人次為外國遊客，與40億的國內旅遊人次相比，確實是九牛一毛。

經濟放緩無阻行業

　　投資額達55億美元的上海迪士尼樂園，已經於6月中開幕，外界寄以厚望，認為樂園有助帶旺整個上海，甚至周邊地區的經濟。但開業僅3個月，上海迪士尼已宣布由9月起門票由高峰日（即6月開幕日、7月及8月暑假）票價回復至平日票價，即成人票價由499元人民幣降至370元人民幣，減幅達25.9%，甚至有報道指「黃牛飛」須割價求售，以上現象顯示，國內旅客出遊的習慣變得多元化，主題樂園已並非吸納旅客的「撒手」。

　　反而內地其他主題公園，部分位處著名旅遊區，有天然環境及景點配合，如雲南麗江、海南島三亞、四川九寨溝等，更受旅客歡迎。今年世界遺產大會新增21處遺產地，當中廣西左江花山岩畫藝術文化景觀，以及湖北神農架獲列入世界遺產名錄，有助吸引中外遊客遊覽。

　　國金報告指出，現時全亞洲20大主題公園，除環球影城外，仍能有雙位數增速的景區，全在內地市場，反映國內休閒旅遊行業並沒有受經濟下行所影響，依然處於爆發期，預計行業會持續增長。

　　報告亦特別提到海昌海洋公園的前景，指公司在競爭者加速擴張下，業務增速受限於新項目未開業的影響，但國金證券認為海昌的上海項目於明年底落成後，估計開業首年遊客人次達300萬，收入規模及客流量會大增。

個股追蹤 海昌海洋公園負債增 壓盈利

　　海昌海洋公園上半年業績遜預期，觸發市場調低其盈利預測，反映就算旅遊消費行業，被定性為新經濟股，頭頂光環亦未必夠照，今年股價微跌7.5%。
 

 
　　上半年，海昌收入為6.63億元（人民幣，下同），較去年同期增加24.6%，卻少賺37.1%至4,065萬元，主要因去年公司有1.02億元的投資物業公允值變動重估收益，撇除此因素，公司的核心利潤實為虧轉盈，由蝕1,050萬元變賺4,130萬元。但有趣的是，券商對此並未收貨，相繼調低其盈利預估數字，彭博綜合資料，今明兩年每股盈利的最新預測為0.058元和0.068元，分別較業績前下跌4.9%及8.1%。

品牌效應 待兩樂園建成

　　其實海昌的業績亦非一無是處。公司的非門票收入包括園內遊樂收費等都有不俗增長，合計1.41億元，按年上升49.7%，尤其公司近年標榜走「輕資產」模式，即向第三方投資的海洋公園、水族館提供設計、建設籌備及營運階段的諮詢顧問、技術輸出服務，上半年來自諮詢及管理服務的收入為2,277.2萬元。

　　公司對「輕資產」模式的期望不低，只要該模式成功執行，就不必花費龐大的資本開支興建主題公園，也能夠開源，有助提升股本回報率及估值水平。引述券商資料，海昌上半年新簽3項管理輸出項目，合同總金額由1.4億元增至3.5億元，另有8至10個在談項目；鑑於合約期限從2年至10年不時，該收入會按不同履行進度分批入帳，估計今年全年可確認收入約4,000萬元。

　　關鍵是，根據公司的「輕資產」藍圖，本身需要一定知名度來配合，相信要待上海、三亞兩個世界級主題公園落成後，會更容易發揮其品牌效應，顯然現在距收成期仍有段距離。

　　而且，市場似乎還有其他顧慮。先是上半年收入增長兩成多，有分析指因去年下半年的物業銷售收入，延至今年上半年才確認，令上半年物業銷售達到1.62億元，按年大升1.06倍，未必能反映上半年全部情況。

　　更重要的是，雖然公司非門票收入有可觀增長，顯示遊客的消費力上升，然而公司門票銷售僅錄得0.3%增長至3.61億元，主要因成都、武漢的極端天氣影響，加上成都地區門票大幅折扣，以及內地主題公園之間激烈競爭所致，考慮到公司在上海和三亞的項目，或於2017年及2018年才具備開園條件，一旦現有項目的入園人次仍然停滯不前，最終亦會限制未來非門票收入的增長空間。

　　再說，海昌上半年的淨負債比率為52.2%，比去年底的34.4%有所增加，隨上海及三亞項目將前後腳進行，並需要陸續支付工程款項，可以預視未來兩年財務成本會上升，或令短線盈利受壓。

　
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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