加強監管反利供需 紙業股復甦未完

25/01/2017

  在「去產能」路途上,造紙業走得最前。經過數年整合,淘汰低效益、高污染的小廠家後,去年造紙業開始有復甦跡象,紙業股的股價全年上升逾四成,遠遠跑贏大市。內地近期愈加重視環保及污染排放的控制,今年行業供需或會因產能減少而變得緊張,有利紙業公司抬價,對行業可謂百利而無一害。


 


 
最新消息:造紙業納碳排放交易


 
  早前在廣東省發展和改革工作會議上,當地發改委官員提出,將造紙行業重點企業納入碳排放權交易試點管理,當中包括51家造紙企業,廣東省為造紙企業主要聚集地區之一,碳排放交易的實施,令企業要不購買排放權,要不就需要改造設施以減低污染,兩者均會增加生產成本及開支。因此,對早已實行排放改造的龍頭企業更為有利。


 
  最近紙業股繼續傳出喜訊,晨鳴紙業(01812)公布,預料去年純利約為19.5億元(人民幣,下同)至21.5億元,按年大增90.9%至1.1倍,主要因產品價格持續提高,產品銷量增加,應收帳款及庫存同比均有所降低,加上通過成本控制令毛利率按年上升。


 
  玖龍紙業(02689)董事長張茵上月指,公司平均紙價提升了一至兩成,以應對原材料價格上升。又指內地廢紙價格在不足一年內,急升超過30%,相信原材料短期內降價可能性低,須視乎原材料走勢再決定會否加價。她表示,公司現時庫存,由平均10天降至5天,為2008年以來新低,可見行業經營情況確有明顯好轉。


 
  其實規模較小的造紙企業,業績亦有好轉,森信紙業(00731)截至9月底的中期業績,收入雖然按年微跌3.9%至25.1億港元,但純利按年仍有43.6%的顯著增長,至2,771萬港元。


 
重點:
 
 ‧廣東省將造紙業加入碳排放權交易試點,由於排污成本增加,對已實施減排的公司有利

 ‧造紙行業的收入及利潤總額增幅,依然跑贏整體水平。中央續淘汰落後造紙企業,解決產能過剩問題,早前更到達廣東巡視

 ‧廢紙及煤炭等原材料價格升幅顯著,加重生產成本,但由於行業需求增加,加上產能因環保問題減少,紙商成功加價,並將成本轉嫁客戶


 
行業概況:環保政策致供應緊張


 
  國家統計局公布,去年首11個月全國規模以上工業企業,主營業務收入達103.1萬億元,按年升4.4%;實現利潤總額超過6萬億元,按年增達9.4%。41個工業大類行業中,30個行業利潤總額同比增加,當中包括造紙及紙製品業。期內,造紙及紙製品業的收入達到1.3萬億元,同比增6.2%,行業利潤總額698.3億元,增長11.4%,兩項數字去年來一直跑贏整體水平,反映行業持續復甦的勢頭。


 
  去年工信部發布,對18個行業淘汰落後產能,其中就包括279家造紙企業,佔行業總數約10%,又首次提出追究項目審批責任,以防產能過剩情況再次出現。其中,東莞在2014年起,已對「兩高一低」的造紙企業進行全面整治及引導退出。東莞質監局去年中就曾經對外公布,當地造紙企業,已經由原本的95家,大幅減至23家,淘汰530萬噸落後產能,顯示淘汰產能舉動並非空口講白話。


 
  中央環保巡視組近日巡視廣東,有內地媒體報道,超過200家造紙、紙箱、包裝企業等因環保問題受到調查,部分甚至需要停產。


 
長假臨近需求緊張


 
  另外,廢紙、煤炭等製紙原材料價格大幅上升,行業生產成本增加,本來令人擔憂,但由於各地政府加強環境保護,不少造紙廠需要限產甚至倒閉停產,使紙類產品供應緊絀,令產品價格能夠加價。數據顯示,內地廢紙價格指數由10月至今,升幅超過20%,而白板紙及灰板紙兩種主要包裝用紙,價格指數同期均有高單位數升幅,反映企業能夠將部分成本升幅,轉嫁到客戶身上,農曆新年長假期臨近,工廠將會停機,但包裝紙仍有需求,相信產品售價仍有上升空間。


 


 
  申萬證券認為,電子商貿發展會增加包裝紙需求,供求關係會令行業有結構性改善,對紙價長期看好,給予玖龍紙業及理文造紙(02314)的目標價,分別為9.3元和8.2元,與現價相比,有約19%及25%的上升空間。


 
  縱然有跡象顯示行業已經復甦,但投資者要留意,股價或已提早反映這個事實。去年紙業股表現大幅跑贏大市,主要股份升幅均超過40%,非常突出,今年能否持續強勢成為疑問。


 


 
個股追蹤:理文復甦勁 望升兩成

 
  理文造紙在內地投資群組的關注度不低,尤其在投資社交平台上,當公司有任何舉動,不時會引起股民討論,好像去年10月公司向控股股東購入價值7,000多萬港元的遊艇,就惹來了股民怒插,指其漠視小股東權益,更有人揶揄公司「吃相這麼難看?」。


 


 
  鬧還鬧,理文的股價依然硬淨,皆因內地傳媒頻頻報道瓦楞紙商加價,甚至不接單的消息,顯示內地紙商經已重拾定價能力。中國銀河指出,為了應付煤炭及廢紙等成本上升,去年12月內地瓦楞紙的價格便較上月急漲四成,當堂將造紙業的經營狀況扭轉。


 
成本下降增毛利率


 
  摩根大通相信,今年理文的業績會進入強勁的復甦期,基於過去兩個月原材料由升轉跌,正好提供入市良機,就算過去12個月,理文股價跑贏國企指數達四成,仍然上調其目標價至10.3元。


 
  原來,去年第三季原材料價格大幅反彈,殃及了造紙業,理文一度遭大行看淡,發展如此峰迴路轉,因所謂的成本上升,只維持一段短時間,反而造就了紙商加價,可謂因禍得福,變相賺得更多。


 
  資料顯示,廢紙成本佔瓦楞紙成本的55%至60%,由於進口廢紙價格在去年7月至9月升得頗急,幅度達一成多,本令紙廠的毛利受壓,幸好10月升勢便無以為繼,至今已下跌近8%;至於煤炭方面,由去年6月底至11月期間,煤價上漲超過八成,但於年底前亦較高位回落15%,而煤炭佔生產成本的一成左右。


 
  摩通預測,今年秦皇島煤價會跌到每噸500至520元,相比去年最高位約730元,有很大的下跌空間。以上周一(16日)計,秦皇島煤價報594元;換言之,假如煤價一如外界所料,進入下跌周期,而廢紙價格亦回升乏力,今年的利潤空間將會擴闊。


 
  從圖二可見,受惠行業整合及產能減少,理文的毛利率呈一浪高於一浪,去年上半年已升至23.2%,但市場預計去年第三季毛利率會因成本上漲而受壓。而參考同行陽光紙業(02002)的盈喜通告,預報全年盈利增長不少於1.2倍,就假設多賺1.2倍,相當於下半年較上半年少賺約1,000萬元,或反映成本上升的因素,因此對理文下半年業績可能差過預期,須有心理準備。


 
  關鍵是,市場估計基於環保規定,造紙業的產能很難提升,料紙商有足夠定價能力,穩住紙價維持高企,換言之,至少在今年上半年理文的毛利率應該可按年錄得上升。目前,理文現價相當於9.12倍市盈率,屬近5年區間的中間值,樂觀看股價仍有約兩成的上升空間。


 
轉載自《iMONEY智富雜誌

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