兼併重組 盈利復見 鋼鐵行業走出低谷

　　2015年底中央提出「供給側」改革，正正為了解決傳統資源行業的產能過剩問題，鋼鐵業是其中針對的行業之一。經過一年多積極去產能，鋼材價格重現升勢、庫存量明顯減少，企業盈利亦由虧轉盈；更何況今年國策仍會繼續加強去產能，積極推行兼併重組，前景值得期待。

最新消息：產能利用率達七成

　　十二屆全國人民代表大會第五次會議於3月5日召開，國務院總理李克強發表《政府工作報告》時表明將繼續推進「三去一降一補」，實現有效「去產能」，並重申鋼鐵業今年仍要去產能，目標為5,000萬噸左右。

　　消息一出，隨即帶動鋼鐵股造好，3月6日馬鞍山鋼鐵（00323）、重慶鋼鐵（01053）及鞍鋼股份（00347）分別升3.4%、2.3%及1.8%。事實上，自2015年底提出「供給側」改革以來，成效有目共睹，去年鋼鐵行業超額完成4,500萬噸的去產能目標，全年去產能逾6,500萬噸，產能利用率升至70%。

　　過去幾年，鋼鐵企業因需求不振，導致嚴重的產能過剩問題，鋼價跌跌不休，為企業帶來沉重壓力。去年開始，由於鋼鐵業積極去產能、去庫存，鋼材價格由低位反彈，帶動板塊股價幾乎翻一番，鞍鋼去年初至今已升近95%。由於今年鋼鐵業仍受國策光環照耀，前景繼續值得看好。

　　事實上，香港上市的鋼鐵股不多，當中已有3家鋼企發盈喜。馬鋼及鞍鋼雙雙公布，預期去年將由虧轉盈，馬鋼料去年錄得盈利12.3億元（人民幣．下同），鞍鋼則賺16.1億元，而西王特鋼（01266）料去年溢利上升超過80%，以2015年賺約1.7億元來估算，去年盈利可能達到3億元人民幣以上。

　　中泰證券認為，隨著「供給側」政策推進，鋼企盈利攀升至多年未見的水平，預計行業盈利將進一步擴張，因此維持行業「增持」評級。展望在行業利潤反彈的勢頭持續下，不妨趁機吸納。

行業概況：行業整合增集中度

　　鋼鐵業以往一直存在「小散亂」及質量問題，在產能過剩的情況下，造成過多「殭屍企業」出現，加上「地條鋼」（見88頁財經詞彙）的亂象，去年中央已著手解決相關問題，更定下5年目標，將現有產能減少15%。而是次的《政府工作報告》提到，要嚴格執行環保、能耗、質量、安全等相關法律法規和標準，運用市場化及法治化手段，有效處置「殭屍企業」。工信部3月1日發布2016年鋼鐵行業運行情況和2017年展望，表明會重拳打擊「地條鋼」，確保今年6月底前全面取締，規範鋼鐵生產經營秩序，有利提高行業集中度。

　　除了「供給側」改革外，行業去年最矚目的，莫過於兩大鋼企巨頭——寶鋼（滬︰600019）及武鋼宣布重組，而2月27日合併計劃正式完成。根購合併方案，寶鋼會向武鋼全體股東進行換股，武鋼和寶鋼的換股比例為1︰0.56，即每1股武鋼股份可以換取0.56股寶鋼股份。合併後的寶鋼成為全球第二大鋼企，復牌當日股價即升7.5%。

　　與此同時，工信部指出今年將更加強推動行業的兼併重組，整合區域資源。申萬宏源報告指，江蘇省鋼企正在醞釀新一輪的聯合重組，據了解，第一輪重組目標為，全省前四家鋼鐵企業佔全省粗鋼產能比例超過80%，而前八家產能佔比達到100%，即代表未來江蘇省內鋼企會整合至8家，行業集中度將會進一步提高。

鋼價1年升近五成

　　去年以來，內地鋼材價格在供應減少下觸底回升。Mysteel鋼材綜合指數，上周三（3月8日）的最新報139.4，較去年同期有近五成升幅（見圖一）；此外，鋼材社會庫存量繼續下降，前周（2月27日至3月3日）庫存環比下降41.8萬噸至1,602.8萬噸。值得鼓舞的是，今年2月鋼鐵行業採購經理指數（PMI）創近10個月高位，升至51.4%，較上月上升1.7個百分點，顯示行業的生產、採購、銷售、僱員等經營活動處於全面擴張，反映行業景氣度回升。

個股追蹤：鞍鋼估值料收復 望升20%

　　較早前，鞍鋼已預告去年業績轉虧為盈，全年賺16.1億元人民幣，為近6年來最高，每股盈利0.223元人民幣，理由很簡單，去年下半年內地鋼材價格大幅反彈，加上公司重申的一系列降本增效措施，減低了各項成本，終於令公司有錢賺。

業績扭虧 大行潑冷水

　　不過，業績創新高，外資大行並無向鞍鋼「火上加油」，反而繼續維持「賣出」，甚至調低投資評級，例如摩根大通、瑞銀都在3月初發表報告，給予「賣出」和「減持」評級，目標只看4元及4.5元；高盛在2月底將鞍鋼由「買入」評級降至「中性」。事實上，市場普遍看好今年內地「去產能」的力度可能更大，勢必加強龍頭公司的議價能力，而且企業剛開始補庫存周期，預計鋼鐵的需求增長仍可維持一段時間，有利鋼鐵股的估值修復。

　　根據2008至2010年的估值水平，鞍鋼市帳率的平均值約1.3倍，對應當時的股本回報率分別為5.6%、1.4%和3.9%。彭博資料顯示，公司目前的預測市帳率只有0.8倍，考慮到去年股本回報率開始轉正（見圖三），如果今年回報率進一步改善，市帳率回升至1倍或以上，並非沒有可能，換言之，股價或有至少20%的上升空間。

　　可是，「重量級」大行唱反調，當然不能視而不見。參考摩通的看法，該行很懷疑鞍鋼復甦之路能否持續下去，儘管鞍鋼如無意外今年首季將會發出盈喜，皆因去年同期公司蝕逾6億元人民幣，按目前的經營環境，不難實現由虧轉盈。但問題是，去年第四季公司盈利經已出現環比倒退，顯示相比起鐵礦石商及煤企，鞍鋼的議價能力較弱，前者更能受惠需求及商品價格上升。

　　資料顯示，鞍鋼去年第四季賺6.33億元人民幣，較上一季倒退6.5%；而期內，鋼材綜合指數的漲幅約兩成，然而焦煤、礦石價格的升幅更大，其均值分別按季上升逾七成和三成，結果令其盈利空間收窄。

　　利潤率受壓不特止，鋼鐵需求能否撐足全年，同樣很成疑問。摩通不同意市場估計內地樓市會由三、四線城市接力，並支持建材需求，強調一旦內房銷情回落，基於滯後效應，鋼材需求在往後4至8個月將會減少，不排除下半年業績有見紅的風險。

鋼價升勢或無以為繼

　　值得注意是，今年內地螺紋鋼（steel rebar）價格依然堅挺，累積升達17%，領先鐵礦石及焦煤表現，意味今年首季業績有超預期的可能性，假如相信大行對鋼材需求的預測無誤，或許往後的盈喜是趁好消息出貨的良機。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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