兼併重組 盈利復見 鋼鐵行業走出低谷

15/03/2017

  2015年底中央提出「供給側」改革,正正為了解決傳統資源行業的產能過剩問題,鋼鐵業是其中針對的行業之一。經過一年多積極去產能,鋼材價格重現升勢、庫存量明顯減少,企業盈利亦由虧轉盈;更何況今年國策仍會繼續加強去產能,積極推行兼併重組,前景值得期待。

 

 

最新消息:產能利用率達七成

 

  十二屆全國人民代表大會第五次會議於3月5日召開,國務院總理李克強發表《政府工作報告》時表明將繼續推進「三去一降一補」,實現有效「去產能」,並重申鋼鐵業今年仍要去產能,目標為5,000萬噸左右。

 

  消息一出,隨即帶動鋼鐵股造好,3月6日馬鞍山鋼鐵(00323)、重慶鋼鐵(01053)及鞍鋼股份(00347)分別升3.4%、2.3%及1.8%。事實上,自2015年底提出「供給側」改革以來,成效有目共睹,去年鋼鐵行業超額完成4,500萬噸的去產能目標,全年去產能逾6,500萬噸,產能利用率升至70%。

 

  過去幾年,鋼鐵企業因需求不振,導致嚴重的產能過剩問題,鋼價跌跌不休,為企業帶來沉重壓力。去年開始,由於鋼鐵業積極去產能、去庫存,鋼材價格由低位反彈,帶動板塊股價幾乎翻一番,鞍鋼去年初至今已升近95%。由於今年鋼鐵業仍受國策光環照耀,前景繼續值得看好。

 

  事實上,香港上市的鋼鐵股不多,當中已有3家鋼企發盈喜。馬鋼及鞍鋼雙雙公布,預期去年將由虧轉盈,馬鋼料去年錄得盈利12.3億元(人民幣.下同),鞍鋼則賺16.1億元,而西王特鋼(01266)料去年溢利上升超過80%,以2015年賺約1.7億元來估算,去年盈利可能達到3億元人民幣以上。

 

  中泰證券認為,隨著「供給側」政策推進,鋼企盈利攀升至多年未見的水平,預計行業盈利將進一步擴張,因此維持行業「增持」評級。展望在行業利潤反彈的勢頭持續下,不妨趁機吸納。

 

 

行業概況:行業整合增集中度

 

  鋼鐵業以往一直存在「小散亂」及質量問題,在產能過剩的情況下,造成過多「殭屍企業」出現,加上「地條鋼」(見88頁財經詞彙)的亂象,去年中央已著手解決相關問題,更定下5年目標,將現有產能減少15%。而是次的《政府工作報告》提到,要嚴格執行環保、能耗、質量、安全等相關法律法規和標準,運用市場化及法治化手段,有效處置「殭屍企業」。工信部3月1日發布2016年鋼鐵行業運行情況和2017年展望,表明會重拳打擊「地條鋼」,確保今年6月底前全面取締,規範鋼鐵生產經營秩序,有利提高行業集中度。

 

  除了「供給側」改革外,行業去年最矚目的,莫過於兩大鋼企巨頭——寶鋼(滬︰600019)及武鋼宣布重組,而2月27日合併計劃正式完成。根購合併方案,寶鋼會向武鋼全體股東進行換股,武鋼和寶鋼的換股比例為1︰0.56,即每1股武鋼股份可以換取0.56股寶鋼股份。合併後的寶鋼成為全球第二大鋼企,復牌當日股價即升7.5%。

 

  與此同時,工信部指出今年將更加強推動行業的兼併重組,整合區域資源。申萬宏源報告指,江蘇省鋼企正在醞釀新一輪的聯合重組,據了解,第一輪重組目標為,全省前四家鋼鐵企業佔全省粗鋼產能比例超過80%,而前八家產能佔比達到100%,即代表未來江蘇省內鋼企會整合至8家,行業集中度將會進一步提高。

 

鋼價1年升近五成

 

  去年以來,內地鋼材價格在供應減少下觸底回升。Mysteel鋼材綜合指數,上周三(3月8日)的最新報139.4,較去年同期有近五成升幅(見圖一);此外,鋼材社會庫存量繼續下降,前周(2月27日至3月3日)庫存環比下降41.8萬噸至1,602.8萬噸。值得鼓舞的是,今年2月鋼鐵行業採購經理指數(PMI)創近10個月高位,升至51.4%,較上月上升1.7個百分點,顯示行業的生產、採購、銷售、僱員等經營活動處於全面擴張,反映行業景氣度回升。

 

 

個股追蹤:鞍鋼估值料收復 望升20%

 

  較早前,鞍鋼已預告去年業績轉虧為盈,全年賺16.1億元人民幣,為近6年來最高,每股盈利0.223元人民幣,理由很簡單,去年下半年內地鋼材價格大幅反彈,加上公司重申的一系列降本增效措施,減低了各項成本,終於令公司有錢賺。

 

 

業績扭虧 大行潑冷水

 

  不過,業績創新高,外資大行並無向鞍鋼「火上加油」,反而繼續維持「賣出」,甚至調低投資評級,例如摩根大通、瑞銀都在3月初發表報告,給予「賣出」和「減持」評級,目標只看4元及4.5元;高盛在2月底將鞍鋼由「買入」評級降至「中性」。事實上,市場普遍看好今年內地「去產能」的力度可能更大,勢必加強龍頭公司的議價能力,而且企業剛開始補庫存周期,預計鋼鐵的需求增長仍可維持一段時間,有利鋼鐵股的估值修復。

 

  根據2008至2010年的估值水平,鞍鋼市帳率的平均值約1.3倍,對應當時的股本回報率分別為5.6%、1.4%和3.9%。彭博資料顯示,公司目前的預測市帳率只有0.8倍,考慮到去年股本回報率開始轉正(見圖三),如果今年回報率進一步改善,市帳率回升至1倍或以上,並非沒有可能,換言之,股價或有至少20%的上升空間。

 

 

  可是,「重量級」大行唱反調,當然不能視而不見。參考摩通的看法,該行很懷疑鞍鋼復甦之路能否持續下去,儘管鞍鋼如無意外今年首季將會發出盈喜,皆因去年同期公司蝕逾6億元人民幣,按目前的經營環境,不難實現由虧轉盈。但問題是,去年第四季公司盈利經已出現環比倒退,顯示相比起鐵礦石商及煤企,鞍鋼的議價能力較弱,前者更能受惠需求及商品價格上升。

 

  資料顯示,鞍鋼去年第四季賺6.33億元人民幣,較上一季倒退6.5%;而期內,鋼材綜合指數的漲幅約兩成,然而焦煤、礦石價格的升幅更大,其均值分別按季上升逾七成和三成,結果令其盈利空間收窄。

 

  利潤率受壓不特止,鋼鐵需求能否撐足全年,同樣很成疑問。摩通不同意市場估計內地樓市會由三、四線城市接力,並支持建材需求,強調一旦內房銷情回落,基於滯後效應,鋼材需求在往後4至8個月將會減少,不排除下半年業績有見紅的風險。

 

鋼價升勢或無以為繼

 

  值得注意是,今年內地螺紋鋼(steel rebar)價格依然堅挺,累積升達17%,領先鐵礦石及焦煤表現,意味今年首季業績有超預期的可能性,假如相信大行對鋼材需求的預測無誤,或許往後的盈喜是趁好消息出貨的良機。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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