政策購買力或見頂 汽車股整固待起動

01/06/2017

  去年內地有小排量汽車購置稅減半的政策,令汽車行業銷售見底回升,多隻汽車股表現跑贏恒指。

 

  然而,從近期行業數據分析,購置稅優惠釋放的購買力已在去年用盡,行業或會進入調整期。中央為保國內生產總值(GDP)增長速度,拉動消費行業會是重要一環,相信行業在整固過後,有望再次被激活。

 

(CNS資料圖片)

 

最新消息:行業淡季料將整固

 

  中國汽車工業協會(中汽協)數字顯示,去年內地全年汽車產銷量,均超過2,800萬輛,兩項數字按年都有雙位數升幅,而企業公布的去年全年業績亦見造好。

 

  其中成績最好的是剛晉身成為藍籌的吉利汽車(00175),去年收入按年上升78.3%至537.22億元(人民幣,下同),純利按年急升1.26倍,達51.12億元。廣汽集團(02238)增長亦不俗,公司去年收入按年上升68%至494.2億元,純利增長49.3%至62.89億元,股份股價今年至今升逾三成,走勢亮麗。

 

  但好景未必能持續到今年,根據個別公司的最新數字,除整車銷量有下滑情況,被視為行業希望的電動車龍頭業績亦見瓶頸,預示行業發展有放緩跡象。

 

  長城汽車(02333)最新公布4月產量約為8.2萬輛,按年僅升1.4%,銷量只有7.3萬輛,按年下跌8.1%。電動車龍頭比亞迪(01211)去年純利雖錄得78.9%增長,但今年首季隨即發盈警,期內的收入按年微升3.8%至210.46億元,純利卻大跌28.8%至6.06億元。

  

  去年汽車股股價普遍有雙位數升幅,而年初至今表現亦跑贏大市。惟單計第二季至今,汽車股走勢已經向個別發展,長汽跌幅近3%,北京汽車(01958)更跌15%(見表),縱使板塊現時估值不高,市盈率(PE)均在10倍附近,但5由於至8月為行業淡季,估計股價或會整固。

 

重點:

 

 ‧內地汽車行業去年產銷成績理想,帶動汽車股業績造好。但今年好景未必能持續,近月數據已經顯示銷量有放慢跡象

 ‧內地首四個月汽車產量放緩,基數效應及購置稅優惠減少,是增長勢頭減慢的原因

 ‧電動車發展未如預期,未必可達到當局目標

 

行業概況:購置稅率上升挫銷量

 

  國家統計局數據顯示,今年首四個月內地汽車產量為952.7萬輛,按年上升6.9%,單計4月產量的話,按年僅升0.3%,至220.9萬輛。事實上,汽車產量按年增長,已由去年中雙位數增幅,回落至低單位數。預期在基數效應下,今年汽車產量增長將會放慢,除非當局推出新刺激措施,否則情況難有大轉變。

 

  汽車產銷量齊降最大原因,與購置稅政策改變有很大關係。內地在2015年第四季,對小排量汽車實施減半徵收購置稅,由10%減至5%,優惠直至去年底。市場本來預期措施今年會延續下去,但財政部去年12月中公布,今年將購置稅率由5%提高至7.5%,變相降低了優惠。與此同時,去年消費者也意識到優惠有取消或「縮水」的可能,紛紛趕及在優惠期內下單,將購買力推前,成為內地汽車企去年下半年業績大爆發的主要原因。

 

  中汽協公布,4月國產品牌乘用車銷售達73.3萬輛,佔乘用車銷量42.57%,按月下跌超過3個百分點,比起2月48.2%高位,相差近5.6個百分點。值得注意是,國產品牌佔比在去年上半年一度徘徊在40%附近,至下半年才開始回升。國產品牌吸引力提高,除有助產銷回順外,亦會有利產品出口國外。內地海關統計數字顯示,3月汽車整車出口量共7萬輛,同比大增21.2%。

 

電動車市場難寄厚望

 

  政府一直對電動車市場寄予厚望,中央在「十三五」規劃中,曾定下2020年電動車單年銷量100萬輛,累計銷量達500萬輛的目標。綜合數據,去年內地電動車銷量約12萬至15萬輛,保有量超越100萬輛,跟當局目標仍有相當距離。國家統計局最新數據中,新能源汽車4月產量為3.6萬輛,按年升12.5%,與外界憧憬的高增長有別,今年首四個月產量更只得9.4萬輛,按年出現1.1%跌幅。雖然吉利等整車公司陸續打入新能源汽車市場,但連龍頭企業比亞迪的業績亦表現疲弱,產量未如理想,市場對電動車的期望或會降低。

 

  中國汽車工業協會常務副會長董揚明言,今年內地汽車市場增速,未必有去年的雙位數升幅,估計增長會在7%左右。大行報告對行業看法各異,德銀指,內地4月乘用車數據遠遜預期,行業庫存在高水平,未來數個月為淡季,產品或會進一步減價。

 

  大和則認為,雖然乘用車銷量增幅低於該行預期,但相信廠商會以價格戰刺激銷量,以達到銷售目標。

 

個股追蹤:吉利4月銷售近倍增

 

  去年吉利算是升得最誇的汽車股,股價全年錄得79%升幅。至於今年表現亦不失禮,至今累升60%,繼續跑贏大市。事實上,即使吉利股價經已翻一番,依然有券商高呼抵買,好像廣發證券在5月初的報告就指,吉利股價相當於2017年預測市盈率10倍,低過自2010年以來歷史均值的13倍,維持「買入」評級;同期,高盛也計算出吉利市盈率為10.1倍,低於同行的12.2倍。

 

  說穿了,這些券商均預期今年吉利的盈利會維持高速增長,能夠進一步提升估值,高盛認為吉利市盈率低過同行的假設,基於公司於2017至2019年每股盈利的複合年增長率為31%,而同行只有12%。廣發的假設則建基於今年公司每股盈利為0.91元人民幣,換言之,以去年每股賺約0.58元人民幣計,今年盈利增速可達五成多。

 

  之前,市場曾經擔心內地當局調低小排量汽車購置稅優惠,將會對今年汽車銷售造成負面影響。雖然整體車市的銷售增幅確實有所放緩,但吉利公布的銷售數字卻讓人眼前一亮,是券商如此樂觀的原因。

 

SUV獨力撐整體銷售

 

  吉利在4月的銷量為8.67萬輛,按年大增94%,國內銷量佔其中的8.61萬輛,上升1.04倍;累計首四個月總體銷量為36.53萬輛,達到全年銷售目標的37%。

 

  事實上,從公司的銷量分布,其表現沒有偏離整體車市實況太多,符合運動型多用途車(SUV)保持較快增長的情況。公司旗下3款SUV型號(博越、帝豪GS及遠景SUV)首四個月佔整體銷量的43.1%;按月份來看,1至4月的佔比分別為39.7%、43%、44.3%及46.1%,反映SUV在其整體銷售的佔比愈來愈高。

  

  對於看好的券商,大多覺得今後幾個月吉利銷售有提升空間,一來早前受限於產能,令部分型號的銷量略差預期,二來吉利往後持續推出新型號,將來刺激銷量上升。高盛估計,年內將推出的3款新的SUV型號包括金剛Cross、帝豪Cross及Lynk & Co. 01。另瑞信引述管理層指,預計博越及帝豪GS短期供應面臨的瓶頸問題,在8月應可解決。

 

  眼見市場普遍唱好,只有少數券商堅持唱反調,大摩是其中之一。大摩認為,市場對吉利預期甚高,在目前估值水平及高股價之下,稍有差池就會導致估值下調。

 

  尤其,由於SUV型號幾乎是乘用車中唯一有增長的部分,其他車廠很自然會進入此領域,加劇競爭。該行覺得國產、合資車廠會通過減價來提升銷量及市場份額;這樣會導致國產品牌受到很大壓力。不過,由於吉利僅公布銷量數字,未有透露銷售額及車價情況,未知車價是否如大摩看得如此悲觀,所以沒有實質轉差訊號前,不排除吉利股價尋頂之勢,會延續一段時間。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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