國內項目料增 海外市場蓬勃 鐵路股投資價值再現

12/07/2017

  作為拉動國內生產總值(GDP)的三頭馬車之一,中央致力維持對基建投資的規模。其中,發改委早前提出「決戰第三季度」,縮短鐵路項目的審批時間,料第三季相關項目有望出現密集批覆。另外,鐵路行業進軍海外,陸續取得收成,估計未來海外投資會為鐵路基建股帶來增長動力。

 

(CNS圖片)

 

最新消息:第三季或增批新項目

 

  為解決項目滯後的問題,發改委在工作協商會議提出「決戰第三季度」,建立月度通報機制、定期溝通協調機制和項目動態調整機制。由發改委進行的前置審批內容將由10項縮減至3項,預計第三季的鐵路項目或有密集批復。

 

  最近鐵路基建公司也消息多多。中國中車(01766)公布,今年4月至6月期間,簽訂若干項合同,合同金額達257.9億元(人民幣.下同),包括與中國鐵路總公司簽訂約168億元的動車組合同。另外,公司周一(3日)又公布,旗下全資子公司中車資本將會出資3億元,參與中央企業國創投資引導資金。

 

  中國中鐵(00390)與山西省太原市政府簽署戰略合作框架協議,雙方擬在城市道路、高速公路、城市軌道交通、綜合管廊等城市基礎設施及城市綜合體等板塊進行合作,合作總投資規模約1,000億元。

 

  環顧整個鐵路基建板塊的表現,僅中交建(01800)能跟上大市升幅,其餘股份表現大幅跑輸,例如中鐵及中車時代(03898),上半年不升反跌,走勢奇差。然而,行業股份現水平估值已變得吸引,三大基建股現價市盈率(PE)均不足10倍,投資價值再現。

 

 

重點:

 

 ‧當局提出「決戰第三季度」,令項目審批進度加快

 ‧今年鐵路固定資產投資總額維持在8,000億元,現時進度與去年相若,應能順利達標

 ‧海外鐵路項目漸見吃香,並已伸延至東南亞、美州及非州等地區。新型高鐵列車啟用,智能列車發展有突破,均屬行業好消息

 

行業概況:國外市場成發展方向

 

  內地GDP按年增速有放緩跡象,為鞏固增長,近年中央投放在鐵路投資的資金未有減少。2015至2016年的目標均為8,000億元,結果這兩年分別以8,238億元和8,015億元達標。當局今年繼續將目標鎖定在8,000億元,中國鐵路總公司的數據顯示(見圖一),今年首五個月,全國固定鐵路資產投資額達2,179億元,按年微升2.5%。雖然期內完成當局目標投資不足30%,惟行業下半年才是旺季,既然去年能夠順利達標,相信今年完成8,000億元投資額的機會仍然樂觀。不過,行業連續3年固定資產投資總額維持相若水平,同時反映行業欠缺爆發性增長空間。

 

 

一帶一路增鐵路合作

 

  國內增速漸見緩慢,「走出去」將是鐵路基建的發展方向。2014年,當時中國北車(現中國中車)旗下長客股份,成功中標美國波士頓紅線和橙線地鐵,共284輛地鐵,為內地軌道交通裝備首次打入美國。時隔近3年再傳來好消息,中車長客4月公布,與麻省交通局簽訂波士頓地鐵紅線120輛加車合同,顯示內地鐵路裝備產品能夠打入國際。

 

  國家主席習近平不斷提倡「一帶一路」,在鐵路項目方面亦初見成果。5月底,由中國承建的肯尼亞蒙內鐵路正式通車,為非州首條全線採用中國標準、技術及裝備建成的軌道鐵路,全長480公里,總投資額達38億美元,成為該國獨立以來最大基建項目。現時內地與老撾(中老鐵路)、孟加拉都有鐵路方面的合作,有望成為行業往後增長的催化劑。

 

  內地新型高鐵列車「復興號」正式投入服務,亦是行業近期較矚目的消息。復興號標榜其動車組整體設計、車體、網絡及軟件等,均為自主研發。由於上一代的「和諧號」揉合歐洲及日本等地技術平台研發而成,故《新華社》指,高鐵已由「混血」,進化成「純中國」列車。復興號最高測試時速達400公里以上,最高營運時速也達到350公里,與和諧號相若。但其設計壽命比和諧號多10年,長達30年。中國工程院院士何華武指,復興號往後將使用於印尼高鐵項目中。

 

 

  除高鐵列車登場外,內地在智能列車方面亦有新發展。中國中車旗下中車株州研製的「智能軌道快運系統」6月初在湖南首次亮相,是全球首列虛擬軌道電車。集團表示,列車最高運行速度為每小時70公里,經過智能化後,最終更能實現無人駕駛,而且整體線路投資,僅為現代有軌電車的五分之一。鐵路業接連取得突破,標誌內地鐵路革命已展開新一頁。

 

個股追蹤:中車收入料將反彈

 

  「大時代」後,中車仿如由天堂跌落凡間,見證了「神車」光環褪色。無他,本來大家憧憬南北車合併,能夠消除兩家公司之間的惡性競爭,集中資源研究技術,開拓海外市場,產生協同效應。然而,近兩年中車的業績卻差強人意,別再講甚麼「1+1〉2」,就連稍為可觀的增長都欠奉。

 

  最近中車股價偏弱,源自今年第一季業績遜預期。中車首季少賺42.1%至11.52億元,營業收入335.92億元,減少16.7%,主要受生產周期和在手定單影響,導致本期的動車組及客車付運量減少。期內,來自鐵路設備的收入大減39.6%,而該業務佔整體收入的39%。另來自風電裝備、新材料等新產業的收入也下降14.6%。

 

 

  反觀,城軌與城市基礎設施業務,以及從事金融、物流的現代服務表現較好,分別有42.2%及39.8%的升幅,只是兩業務的收入比重僅佔16.4%和18.2%,不足以扭轉乾坤。

 

  說穿了,中車也是一盤看天吃飯的生意,業績好壞很視乎當局的投資目標、招標時間及規模。資料顯示,去年公司新增定單約2,626億元,手上定單約1,881億元,比2015年底的手頭定單,減少12.3%,是導致今年第一季收入下跌的元兇。

 

  但值得注意是,中車的鐵路設備業務有明顯的季節性因素,由圖三可見,公司首季收入向來偏低,很多時在第二、三季開始反彈,直至第四季往往是高點,換言之,假如參考往年規律,公司業績應逐步好轉。

 

  事實上,中車目前股價僅較去年「熔斷」時的低位高出約10%,可見投資者的悲觀程度,而現價相當於13.6倍市盈率,亦低過近兩年的平均值,如果發改委提出的「決戰第三季度」不虛,並密集式的批出鐵路項目,理應為股價帶來驚喜。

 

城軌項目成增長點

 

  從樂觀方向看,有二點值得留意。其一,外界估計經歷完去年的招標低潮後,今年餘下時間的招標量會提升。東吳證券指,根據鐵路長期發展規劃,動車組需求總數確定性強,如果今年交付數量低過預期,意味未來表現很大機會超預期。

 

  又有分析指,「復興號」面世,其中採用大量國家標準,今年4月中國鐵總公司曾進行100套配套設備招標,對應動車組約50列,反映採購正逐步展開。中銀國際指,中車截至4月底的在手訂單約2,533億元,比年初數字增長三成多,料大規模交付會由第二、三季陸續啟動;加上預計鐵路總公司今年採購額達1,000億元,按年升8.7%,中車應率先受益,下半年業績有望修復。

 

  其二,中車的城軌業務有望繼續高增長。眾多業務中,首季來自城軌與城市基礎設施的收入增長最勁,而且毛利率亦按年升4個百分點,至16%左右,反映業務相當好景;中銀國際估計,今年有望招標40個城軌項目,合計6,000個車輛,創歷史新高。換言之,該業務或是下半年的看點之一。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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