提早達產能目標 內需市場增長快 鋼鐵股下半年向好

27/07/2017

  當局提出供給側改革後,產能過剩的行業,如鋼鐵、煤炭及水泥業成為了推動改革的「先頭部隊」。工信部早已為鋼鐵行業訂立目標,2020年粗鋼產能淨減少1億至1.5億噸,路途看似艱鉅。

 

  不過,行業經歷去年的低谷後,今年開始迎難而上,鋼材價格回升,企業亦成功扭虧為盈,盡現各種利好因素。在內需市場仍然龐大下,估計行業下半年會繼續向好。

 

 

最新消息:陸續發盈喜 大行看好

 

  國家統計局公布,內地6月份官方製造業採購經理人指數(PMI)為51.7,除較市場預期的51為高,亦是今年第二高的水平。當局表示,數據反映內地供需增速加快,經濟環境逐步改善。消息刺激資源類股份全線向好,當中馬鞍山鋼鐵(00323)已多次突破52周高位。

 

  個股方面,重慶鋼鐵(01053)5月終止資產重組計劃後,公司公布進入破產重整程序後,根據內地法律規定,管理人已全面啟動債權申報登記及審查工作,初步確認欠債達11.6億元(人民幣.下同)。因此,重鋼的股價表現最弱,未能跟隨大勢上升,今年累跌53%。

 

  除重鋼受內部問題困擾外,其他鋼鐵股最近陸續傳出好消息,市值較細的西王特鋼(01266)上周三(12日)率先發出盈喜,公司預料上半年純利將按年上升介乎80%至90%,主要因營業額增加,以及普通鋼和特鋼的每噸毛利上升。鞍鋼股份(00347)上周四(13日)亦報喜,預期上半年淨利潤,由去年同期的3億元大增至18.23億元,增幅超過5倍,表現非常誇張。

 

  行業之中,已有兩間公司報佳音,大行對馬鋼亦相當看好。高盛預計,馬鋼將發盈喜,並會上調對公司的全年盈利預測,給予「買入」評級。摩根士丹利亦繼續將馬鋼保留在中港股票焦點股名單內。

  

重點:

 

 ‧製造業PMI繼續企穩高水平,顯示市場環境繼續有改善。鋼鐵公司發出盈喜消息,備受大行看好

 ‧鋼鐵業今年去產能目標提早完成,上半年發改委徹底取締「地條鋼」產能,有利行業往後發展

 ‧房地產數據顯示,內地對鋼鐵仍有龐大需求。由於產品價格上升,而成本未有相應急增,利好企業盈利

 

行業概況:改革順利行業回暖

 

  內地在2015年底提出供給側改革,並訂下去產能、去庫存等目標,產能過剩的資源行業成了改革的主要對象,經過一年多的執行,改革成效自去年下半年逐漸展現。國家發改委公布,截至5月底,已壓減粗鋼產能達4,239萬噸,完成年度目標84.8%,相信可提早完成全年5,000萬噸的去產能目標。

 

  去產能工作進順利,行業景氣度亦重回正軌。數據顯示,6月份鋼鐵業PMI為54.1(見圖一),按月雖微跌0.7個百分點,但仍屬近12個月內次高水平,繼續高於50的盛衰分界線,處於擴張區間。

 

 

  此外,行業整合速度亦不斷加快,發改委年初已定下目標,要在6月底前徹底取締「地條鋼」,而當局日前表示,取締「地條鋼」措施已按計劃完成。市場估計,此次有超過600家生產「地條鋼」的企業需要關閉,涉及約1.2億噸產能。不良鋼鐵產品淘汰後,有助行業未來發展。

 

供應減成本低 價格回升

 

  的確,鋼鐵供應減少,正是鋼鐵價格回升的主因,好像今年首五個月全國鋼材產量同比僅增長0.8%,增速不及預期,令鋼材社會庫存由2月約1,600萬噸,降至最近不足1,000萬噸,為近幾年的低點。無他,原來鋼鐵需求同期有增無減,房地產、汽車、家電及基建行業仍然是鋼鐵需求的重點市場。

 

  本來當局推出「辣招」調控樓市,一度令投資者擔心政策影響鋼材需求,惟實際情況比預期佳。今年首6個月,全國房地產開發投資達5.06萬億元,同比增長8.5%;同期房屋新開工面積,按年增長10.6%,兩項重要數據均維持高增長,估計下半年仍會對鋼材有一定需求。

 

  除鋼鐵需求增加、產品價格回升外,成本維持低水平同屬鋼鐵股業績大幅改善的原因。西本新幹線發布的鋼鐵行業鋼材指數及成本指數顯示(見圖二),雖然鋼材指數去年第四季一度靠近成本指數,亦即鋼材產品貼近成本價,但兩者差距在今年不斷拉開,鋼材指數去年9月至今,升幅逾50%,成本指數期內升幅卻不足20%,兩者差距拉闊,正正有利鋼鐵股改善盈利能力。

 

 

  鋼鐵股今年股價表現跑贏大市,除重鋼外,其餘4隻股份均錄得30%至270%升幅(見表),跑贏同期恒指表現。不過,鋼鐵股在盈喜效應下持續升勢,惟好消息反映過後,預計股份未必再有大升浪出現。

 

 

個股追蹤:鞍鋼盈喜趁勢買入 

 

  鋼鐵股的轉勢來得富有爭議性,不單中外券商的看法分歧,就算外資券商之間亦表現得南轅北轍。鞍鋼上周公布上半年盈喜,預告按年多賺5倍,至18.23億元,面對同一份通告,大摩給予鞍鋼「增持」評級,目標價6.2港元,另華泰證券的目標價更達6.7港元;可是摩根大通卻建議「減持」,目標只看4.5港元,較周五(21日)收市價,低出26%。

 

變數仍大 盈利放緩

 

  說到底,能夠左右鋼鐵股前景的變數很多,導致其業績能見度有限,皆因鋼鐵價格既受需求影響,又要看供給側改革往後執行的力度,成本還得考慮鐵礦石、焦煤和廢鐵的走勢。由於市場各方的預期不同,以致對股份的估值看法亦各異。

 

  摩通報告指,即使基於最牛的預測,鞍鋼的估值依然昂貴。假設下半年再賺18億元,相當於股本回報率約8%,換言之,目前公司估值約0.8倍市帳率及10多倍預測市盈率,大抵已反映現況。更重要是,該行質疑內地鋼材市場分散,鞍鋼未必能長期維持盈利能力及回報。

 

  事實上,仔細比較今年首季和上半年的盈利數字,不難發覺第二季有明顯放緩的跡象,或許是一些投資者堅持看淡的原因。鞍鋼今年首季賺10.69億元,即是第二季僅賺7.54億元,按季減少29.5%,主要因內地鋼材價格在3月出現急挫,而且板材價格反彈幅度亦不及長材。

 

  據中泰證券的資料顯示,第一、二季熱軋板的噸毛利分別為463元及288元;冷軋板的噸毛利為480元及-79元;中厚板為102元及151元。由於鞍鋼的產品結構以冷軋板、熱軋板為主,導致公司第二季盈利大為縮水。

 

資金流入 挑戰破位

 

  不過,隨著內地鋼材價格反彈,相信未來一季鞍鋼的業績表現應該有所改善。華泰證券指,熱軋板的社會庫存一度連跌14個星期,而自從6月中旬起熱軋板價也隨之改善,其中4.75mm的熱軋板由6月14日每噸3,331元回升至7月14日的3,777元。因此,該行預期補庫存周期將可進一步刺激鋼材價格回升,尤其在9至10月的傳統旺季。

 

  又回到關鍵,姑且當鞍鋼未來兩季回復今年首季的賺錢能力,現在買不買得過?由估值角度,摩通的看法合情合理,但觀乎最近資金流向資源類股份,鋼鐵板塊更相繼破頂,包括馬鋼及東方集團(00581),前輩教落「有智慧不如趁勢」,真的不得不信邪。

 

  從月線圖來看,鞍鋼似在營造杯柄形態,暫時阻力在6.56港元,成功破位的話,說不定股價會挑戰8港元以上。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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