景氣雖轉好 政策助龍頭 紙業股現汰弱留強

05/09/2017

  今年強勢股輪流炒,紙業股屬當中的表表者,股價累積升幅達40%以上。歸根究柢,紙業股上半年都能交出亮麗的成績表,收入及利潤均有顯著增長,部分股份更獲大行「庇蔭」。內地近月繼續推出環保政策,企業門檻變得更高,有助加速淘汰中小企業,龍頭企業的地位將會穩如泰山。

 

(資料圖片)

 

最新消息:整體盈利大幅增長

 

  半年業績期告終,埋單計數,紙業股幾乎全面報捷。作為行業龍頭,理文造紙(02314)上半年交出穩定的業績,期內收入114.4億元,按年升36.7%,純利按年增長53.4%至21.9億元,毛利率更急升3.7個百分點,至26.9%。

 

  公司主席李文俊表示,去年開始投入衛生紙業務後,現時自家品牌「亨奇」衛生紙,佔公司銷售佔比約為10%,該業務年產量達46.5萬噸,今年底及明年中投資後,產量將會增至79.5萬噸。摩通直指股份上半年表現跑贏大市,認為產品價格及利潤率會持續上升,因此提高公司盈利預測,給予「增持」評級,目標價升至13元,與現價有超過30%潛在升幅,可謂十分看好。

 

  另外,陽光紙業(02002)市值細細,卻是盈利爆發力最強的紙業股,上半年錄得近27億元人民幣的收入,同比增長達36.7%,純利增幅超過1.7倍,至1.7億元人民幣,令股價高踞多年高位。

 

  另一龍頭玖龍紙業(02689)早前宣布盈喜。公司表示,倘撇除經營和融資活動的滙兌虧損,以及衍生金融工具產生的虧損,預期截至今年6月底的全年業績,公司權益持有人應佔盈利,按年增長不低於60%。

  

重點:

 

 ‧紙業股業績全線向好,部分純利更翻倍,獲大行看好

 ‧造紙業首七個月利潤維持高雙位數升幅,繼續跑贏整體行業。不斷有新環保政策推出,加速行業去產能進度

 ‧中央今年底開始禁止部分廢紙進口,中小型紙企或受累政策出台

 

行業概況:中小企生產成本勢增

 

  國家統計局公布,今年首七個月全國規模以上工業企業實現主營業務收入,達到69.8萬億元(人民幣,下同),同比增長13.1%,利潤總額超過4.2萬億元,按年上升21.2%,增速比首六個月有所放緩。造紙和紙制品業方面,期內主營業務收入保持良好增長,超過9,046億元,按年升13.7%,利潤達到554.9億元,按年有39.3%升幅,保持今年以來大幅跑贏整體行業增長的趨勢(見圖)。

 

 

  今年造紙業景氣轉好,產品已由供過於求,變成供不應求。行業去產能進度超出預期,或與內地環保政策繼續收緊有關。例如「十二五」人大會議時,已通過由明年1月1日起,將會徵收環境保護稅。政策面的限制,令中小企業生存空間大減,龍頭企業優勢更見明顯。較早前,環境保護部公布《造紙工業污染防治技術政策》,指在環保法規及措施下,會嚴格監控生產過程,又鼓勵企業研發新技術減低能耗及污染,更表明提高行業門檻,淘汰落後產能。規模較小的紙廠,在資金及資源短缺下,未必有能力達至當局要求,估計此舉對紙業龍頭百利而無一害。

 

  安信證券指,目前紙企環保設備投資額約為每噸300元至400元,運營成本則為每噸40元至100元,考慮到規模效應下,小型紙企環保成本會更高,未來企業投資需大幅提升。

 

  環保部亦宣布,啟動第四批中央環境保護督察,將會巡查山東、淅江、四川、吉林、海南等八個省市。由於山東為全國造紙大省,浙江亦屬紙製品重要產地,環境保護督察巡查這兩個省份明顯是要觸動當地政府及企業,令其提高環保意識及治理效率,從而加快供給側改革的進度。

 

缺乏上游收購廢紙渠道

 

  無論瓦楞紙、箱板紙,抑或白板紙,廢紙漿為製作的必備原料,因此內地對廢紙需求量十分龐大。然而,回收制度卻未跟得上步伐,現時仍要依靠國外進口廢紙,才能滿足行業需求。由於內地對進口廢紙歸類為垃圾,對廢紙進口亦有配額限制。國務院7月底發布《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》,提出18條要求,更正式通知世界貿易組織(WTO),今年底起將禁止4類共24種固體廢物進口,包括未經分揀的廢紙,這類廢紙現時佔廢紙進口總量約20%左右,相信措施對行業有一定影響。

 

  中國紙業網的數字顯示,內地去年廢紙進口達2,850萬噸,按年減少2.7%。廢紙進口依賴度佔比,亦由2009年44.25%,降至去年僅35.7%,數字及佔比近年已逐步下降。由於中小企業和地方紙廠缺乏在上游收購廢紙的渠道,需要從外地收購,甚至依賴外國進口廢紙。若進口量減少,拉高廢紙價格,增加生產成本,屆時產品價格競爭力會相對削弱,或有更多企業被淘汰。

 

  紙業股今年走勢可人(見表),4隻主要紙業股中,升幅最少的陽光紙業今年至今也上升逾47%,遠遠拋離恒指同期表現。兩隻龍頭股理文造紙及玖龍紙業,現時市盈率(PE)分別約9倍及12倍,估值未算貴,仍具投資價值。

 

 

個股追蹤:理文暫難靠衛生紙業務

 

  理文造紙上半年多賺53.4%,達21.94億元(港元.下同),收入為114.4億元,按年上升36.7%。資料顯示,期內的總銷量增長超過3%至277萬噸,平均售價升近32%至每噸4,100元,整體毛利率為26.9%,較去年同期上升3.7個百分點,而包裝紙和衛生紙的每噸純利達782元及964元。

 

  又是去產能之後,公司上演一幕價量齊升的故事。基本上,券商對理文在上半年應淡不淡,抱住相當樂觀的態度,並估計踏入下半年的旺季,尤其有中秋、「雙十一」等購物高峰期的刺激,公司應有能力進一步抬高紙價。

 

  中國銀河預計,包裝紙價會受益於持續的環保規管,加上有旺季及產能受限等效應,料下半年紙價不會出現顯著調整。摩根大通亦指,包裝紙價由5月底上升,理應更多反映在下半年業績上,看好7至11月間的紙價和利潤率可保持強勢。

 

  據彭博綜合預測,券商預估理文今年每股盈利為0.989元,按年升58%,現價相當於9.5倍市盈率,略高於5年平均的9.36倍,顯示股價已反映大部分的利好因素,至於會否上試估值上限約12倍,要視乎未來有無意外驚喜。

 

  事實上,市場對理文的包裝紙業務,幾乎有了共識,全年將有可觀增長,皆因眼見生意大幅好轉,公司希望在短期內增加產能亦不容易,令供需關係有利於造紙商,提升議價能力。然而,衛生紙業務卻有不同看法,好像中國銀河就視之為新的增長動力,惟有些券商恐怕其後勁不繼。

 

  以上半年計,公司有90.2%收入來自包裝紙業務,達103.22億元,按年增31.9%,經營利潤為25.08億元,上升52.9%;衛生紙業務錄得收入11.06億元,按年升1.68倍,佔整體收入比重由4.9%提升至9.7%,經營利潤增至2.1億元。

 

衞生紙業務毛利或跌

 

  無他,包裝紙的產能無法擴張,理文轉至加大衛生紙的產能。上半年衛生紙的年產量共46.5萬噸,而年內將會投產的生產線,包括重慶工業園及廣東洪梅廠合共4條生產線,投產後衛生紙產量會升至68.5萬噸,再加上明年重慶新建兩條生產線,產能將進一步升至79.5萬噸。

 

  包裝紙得益於產能受控,衛生紙的產能卻愈來愈多。野村就認為,理文的衛生紙業務難以維持高毛利,在產能過多和紙獎價格上升的情況下,毛利有可能下跌。

 

  引述券商數字,理文上半年衛生紙的銷售上升1.85倍至15.7萬噸,惟平均每噸售價下降6%,反映公司有用降價來推動銷售增長。而事實上,今年上半年恒安國際(01044)和維達國際(03331)的生活用紙或紙巾產品業務均表現得麻麻,受原料成本上升及競爭加劇,恒安的紙巾產品收入微跌0.4%,經營利潤挫19.2%,維達來自生活用紙業務的經營利潤亦跌一成,反映衛生紙業務不能一面倒看好。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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