A股再升成交料增 內地券商股或將炒起

　　經過近兩年浮浮沉沉，A股終於發力，上證指數成功企穩3300點以上，更一度創下年內新高。

　　受市況氣氛帶動，內地證券行業持續復甦，加上IPO審批速度明顯加快，券商股的業績惹來憧憬。為了迎接A股再展升浪，不妨趁早吸納內地券商股。

(CNS資料圖片)

最新消息：A股日均成交近6000億

　　港股近日創近10年新高，北水持續流入下，連日來成交活躍，一些交易日的成交已超越1,000億元以上，帶挈港交所（00388）及一眾劵商股股價水漲船高。港交所周一（16日）一度抽升近5%，皆因市傳港交所正考慮要求港府取消或下調股票交易印花稅。雖然港交所行政總裁李小加及後澄清此乃純粹猜測，惟港交所當日股價的確見異動。市場一直深信，一旦港交所股價現突破，就是券商股將大幅炒起的先兆。

　　事實上，部分內地券商股亦開始起動。先有龍頭國泰君安（02611），4月在香港掛牌上市，上市至今一直穩守大型升軌，早前更連續5個交易日錄得上升；另外，中信證券（06030），8月初開始拾級而上，上周五（13日）更以大陽燭突破，升穿18元水平，技術走勢向好，本周更逼近一年高位；至於海通證券（06837）及中國銀河（06881）本月內一度升逾半成，在成交增多配合下，料股價持續造好的機會很大。另一邊廂，A股市場交投漸趨活躍，9月日均股票成交額近6,000億元（人民幣．下同）。回看近期的A股走勢，有明顯回暖的跡象（見圖一）。本周滬深300指數創近兩年高位3947點，上證指數早前亦見過年內高位。中、港兩地股市持續造好，散戶蠢蠢欲動撲入市，最直接受惠必定是劵商。展望未來，在中、港股市互聯互通，以及A股獲納入MSCI等利好因素影響下，內地券商股值得看好。

重點：

　‧A股市場回勇，期待內地券商股下半年業績有好表現

　‧「強者愈強，弱者愈弱」的分化情況嚴重，業績表現較好的大型劵商可看高一

　‧大行看好內地券商股明年表現，認為股市日均成交額持續上升，將帶動其盈利增長

行業概況：券商盈利見底回升

　　劵商主要收入是來自經紀及投行業務。今年上半年，受內地股市交投萎縮影響，各大劵商的經紀業務收入大幅減少，令上半年劵商的營業收入、淨利潤雙雙錄得下跌。上半年內地證劵行業實現營業收入1,437億元，同比跌8.5%；實現淨利潤552.6億元，同比跌11.6%。加上在內地政府嚴格監管下，投行業務亦遭遇重創。28家在A股上市的券商，上半年實現投行業務收入130億元，同比下跌21%，其中共19家券商的投行業務收入錄得負增長。

大型券商明顯優勝

　　雖則上半年內地證劵業的業績慘不忍賭，但降幅已較去年收窄。根據各大劵商最新公布的營運數字，均較上半年有改善，部分更出現環比上升。Wind數據顯示，29家上市券商8月共實現淨利潤59億元，環比增1.6%。仔細一點看，龍頭劵商的表現尤為出眾。如海通證券8月淨利潤5.4億元，按年升22%；光大證券8月淨利潤同比大增71.8%至3.4億元。

　　然而，行業分化情況嚴重，大型劵商的業績表現明顯好過小型劵商。據了解，上市劵商之中，收入規模排前5名，上半年營業收入增速及歸母淨利潤增速分別為-1.1%及-1.9%；而收入規模排後5名，營業收入增速及歸母淨利潤增速分別為-14.4%及-46.3%。回看四大券商——中信證券、國泰君安、廣發證券（01776）和海通證券的上半年業績，期內營收526.6億元，只是較去年減少2.7%，相比行業的整體跌幅為少。平安證券維持予證券行業「強於大市」的評級，尤看好業績表現較好的大型劵商。原因是憑其規模效應、品牌溢價，人才及成本優勢，有利其經紀、投行業務的發展；業務多元化，不單一依賴某業務，可分散風險，對抗市場變化，令其業績表現靠穩。

　　值得一提，近年內地新股發行（Initial Public Offering；IPO）市場持續復甦，有利券商收入。中國證監會發布的數據顯示，截至今年9月14日，中證監受理首發企業583家（包括中止審查項目），其中有238家企業是19家上市券商的IPO儲備項目，佔比達41%。大規模IPO儲備項目，將成為行業未來主要增長動力，當中對擁有IPO項目愈多的券商愈有利。

　　A股指數創近一年新高，如第四季持續回升，內地券商股下半年業績值得期待。德銀預期，內地券商板塊未來6至12個月可跑贏大市。隨著市場活動復甦，孖展餘額及每日平均交易量上升，該行相信內地券商盈利於今年上半年已見底，預期明年將有17%平均增長。

　　摩根士丹利發表研究報告指，未來2至3年，來自零售基金的資金流入A股的規模將會逐步增加，預期明年日均成交額由5,500億元升至6,700億元，料將帶動券商盈利增長。大摩平均上調券商股目標價18%（見表），距離現價有逾兩成的上升空間，首選華泰證券（06886）。

個股追蹤：華泰證券具成本優勢

　　券商股向來看天吃飯，只要大市牛氣沖天，兼且交投活躍，其股價自然有運行。客觀上，內地股市逐漸升溫，先有上證指數試圖突破3400點關口，然後兩融餘額又逼近萬億元，在在顯示內地券商股捱了將近兩年苦日子，終於有機會發圍。

　　今期講的華泰證券，在多個業務領域都名列三甲，若市場氣氛好轉，理應最快受惠。資料顯示，上市內地券商上半年淨利潤按年倒退逾10%，惟華泰證券依然錄得正增長，令人眼前一亮。中信建投指，公司期內投資收益改善和新收購的AssetMark併表是主要原因，其中投資淨收益與公允值變動合計約24億元，同比增加35.9%，抵銷了經紀業務下滑的影響。

投行業務市場第一

　　眼見內地股市轉強，外資大行最近也紛紛調高內地券商股的目標價，好像大摩維持華泰證券的「增持」評級，並將目標價上調至21.54港元，較現價有22.5%的上升空間。該行認為，華泰證券的經紀業務市場份額領先同行，加上財富及資產管理業務，亦有助提升其股本回報率。

　　截至6月底，華泰證券的經紀業務佔整體股基交易份額為7.87%（見圖二），雖然較去年底跌近1個百分點，但仍然保持行業首位，累計客戶數超過1,170萬。事實上，市場相當看好公司手機App「漲樂財富通」的發展前景，具有互聯網金融的概念。一來公司可通過綫上平台來減少營運成本，二來公司能夠輕易將一般證券客戶對接上較高端的資產管理業務，增加客戶基礎。

　　資料顯示，2016年「漲樂財富通」的新增下載量約1,558萬次，較2015年增長逾七成，今年上半年的新增下載量仍達到677萬次，而月均活躍人數亦領先其他券商App，上半年月活躍數達609.6萬。

　　西南證券指，隨著經紀佣金爆價格戰，行業整體佣金率已跌至不足0.04%，而華泰證券的佣金率逼近0.02%，顯示公司的成本優勢，仍能保持較佳的利潤率。

　　始終經紀佣金愈鬥愈賤，再強亦難指望會有爆炸性增長，因此公司相當積極開拓其他業務，降低對經紀業務的依賴，例如投行、資產管理等業務。

　　投行方面，原來公司上半年併購重組數量有15單，排市場第一，股權承銷金額達266.87億元，排第四。至於資產管理業務，上半年資產管理規模達9,450.7億元，按年升16%，排市場第二。

　　期內，公司來自資產管理的收入和經營利潤為12.74億元及7.06億元，按年下跌11.2%及17.9%。但是，參考最近公布華泰資產管理的財務資料，今年9月錄得淨利潤9,596.2萬元，按月和按年的變幅為17.4%和19.3%，或反映下半年其資產管理業務經已回復增長。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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