政策力建美麗中國 環保股明年望翻身

　　內地多個城市近年深受霧霾等環境污染問題困擾，促使當局大規模推出環保政策。

　　政策成效今年開始浮現，中央乘勢「落重藥」治理，除進行環保督查對違規行為罰款外，內地明年起將推行環保稅，配合加速推動PPP項目，今年股價走勢麻麻的環保企業，估值回歸合理水平後，明年有望發光發亮。

(CNS資料圖片)

最新消息：新環保稅快將實施

　　內地傳媒報道，2018年1月起，內地將正式實施《環境保護稅法》（環保稅），而大部分省分份亦已確定具體稅額。

　　據悉，應稅大氣污染物的稅額幅度為每污染當量1.2至12元（人民幣，下同），水污染物的稅額幅度為每污染當量1.4至14元，具體適用稅額的確定和調整由各地人大常委會在法定稅額幅度內決定。

　　其中，遼寧、吉林、安徽、福建等省份確定了按環保法的最低限額徵收，即大氣和水污染物的每污染當量分別為1.2元和1.4元。當局指，環保稅徵收後，將會加強執法，及鼓勵企業加大環保投入，及強化改排責任。這套「綠色稅制」（見88頁財經詞彙）後，有望成為內地環保進程的新一個里程碑。確實，環保股的概念十足，惟今年股價表現不算突出，就算是最頂班的光大國際（00257）、北控水務（00371）累計升幅也不過22.9%、17.8%，有些甚至倒跌收場，實在有負「美麗中國」、綠色發展等國策的光環。但考慮到，連日來環保企業頻頻公布中標新合約，或可改善投資者的睇法。例如，光大綠色環保（01257）周二（12日）公布，取得了山東省兩個項目，涉及投資總額約8.4億元。中滔環保（01363）又發通告指在2014年投標獲得的廣州項目合約即將屆滿，公司成功投得當局就污泥處理服務之新招標，而每噸499元的價格，較3年前合約每噸358元，高出接近40%，該項目預期在服務期間內將為公司帶來約1,890萬元收益。另外，雲南水務（06839）發公告，指公司已申請向內地境內合資格投資者，公開發行本金金額不超過14億元之可續期公司債券，所得款項淨額將用於償還有息債務，以及補充營運資金。

重點：

　　‧內地明年開始實施環保稅，將鼓勵企業加大環保投入

　　‧「十九大」再次強調環保的重要性，當局執法力度比去年加強，投向環保的總投資額遠勝「十二五」時期

　　‧PPP項目發展一度有阻滯，但近期中央鼓勵民企投資PPP項目，或令行業重拾增長動力

行業概況：PPP項目成增長動力

　　內地10月舉行的「十九大」，提倡建設美麗中國，是首次將「美麗」一詞加入到目標之中，報告又多番強調環境保護的重要性，要大力推動綠色發展及解決環境問題，特別是水污染治理及垃圾處理等領域，充分顯示當局對生態環境治理之迫切性。

　　事實上，內地環保部自去年下半年起，先後分四批對全國所有省市進行環保督查。

新政鼓勵民企參與PPP

　　去年7月，首批受督查省份的罰款額接近2億元，到今年8月，第四批被督查省份的罰款額超過4.6億元，反映執法力度逐步增強。當局亦測算，預計「十三五」期間，每年對環保行業的投入將增至約2萬億元，期間社會環保總投資額，或超過17萬億元，遠勝「十二五」階段。

　　生態建設和環保類項目是PPP模式的重點推行領域，因此，政府大力發展PPP項目，將成為行業明年的主要增長動力。山西證券指，截止今年9月，生態建設及環保PPP項目的投資金額超過9,000億元，佔PPP項目總投資額超過5%（見圖）。

　　不過，中央對PPP項目的調控在今年年中一度收緊。財政部聯同發改委等6個部門，在4月及6月接連出台50號及87號文件，規範地方政府在PPP項目的行為。50號文件指出，要求地方政府不得以借貸資金出資設立各類投資基金，指她們會利用PPP等方式，違規地變相舉債。到6月發布的87號文件，則再次嚴格規範地方政府在購買服務的預算管理，目的同樣是要堵塞地方政府的違法融資，被市場認為窒礙了基建、環保等多個行業的發展。

　　與房地產行業的限購令一樣，中央對PPP項目的規範同樣是先緊後鬆，至今年9月，國務院發布79號文件，進一步鼓勵民間資本參與PPP項目，促進政府和PPP模式有更好發展。文件表明，除國家明文禁止的行業及領域外，其餘行業一律向民企開放，不能限制民間資本參與PPP項目。無疑是替以民企為主的環保行業，打下一支強心針。

　　西南證券指，內地城市環保服務日趨完善，其中城市污水處理率達93.4%，垃圾處理率超過96.6%，均有助市場快速發展。據該行的統計，內地在「十二五」規劃中，對新增及改造污水處理設施投資額為1,177億元，但「十三五」規劃的投資額則達到1,938億元，增長超過六成。然而，水務企業的地域性特徵較為明顯，預期行業競爭會比較分散。反而垃圾收運等領域，之前多由政府負責，近年中央明確要求增加購買服務力度，利用社會力量，將逐步釋放較大市場空間。

　　行業今年表現一般，股份股價全線跑輸大市（見表），亦因此產生了投資機遇。以往行業的估值偏高，現時已重回至合理水平，普遍市盈率（PE）在15倍以內。板塊現時仍處於增長周期，估值或能進一步獲重估，有望成為明年黑馬之一。

個股追蹤：粵豐與政府關係為強項

　　今期講的粵豐環保（01381），論知名度不及北控水務、光大國際等龍頭，但仍有不少中資券商跟蹤該股，今年股價累計升幅約20%，亦不比龍頭遜色。

　　顧名思義，粵豐環保的業務集中在廣東省地區，從事垃圾焚燒發電廠的興建和營運。截至6月底，公司營運中、已簽訂、已公布及管理的項目總數有13個，每日城市生活垃圾總處理能力達1.92萬噸；以收入劃分，來自廣東省收入佔比為64%，廣西、貴州分別佔28.1%和7.9%。

　　事實上，環保公司要做得成功，很講求與官方的關係，龍頭股之所以是龍頭，皆因有央企或地方政府的背景，好項目自然手到拿來。粵豐環保雖是民企背景，卻有較強的地區色彩，似乎跟廣東區內的地方政府有不錯的關係；而信達國際的研究報告就指粵豐與政府、國企建立了良好關係乃公司的強處，可藉此獲得新項目。

　　粵豐環保近來可謂動作多多，周一（11日）以1.74億元收購廈門坤耀環保的100%股權，並獲得江西省信豐縣以建設、經營、移交（BOT）模式經營垃圾焚燒發電廠的特許經營權，總每日城市生活垃圾處理能力達800噸。同日，又宣布獲授廣東徐聞縣垃圾焚燒發電廠的BOT特許經營權，總每日處理能力為750噸。

　　早在11月6日，公司已獲授廣東茂名市電白區垃圾焚燒發電廠的PPP項目，總每日處理能力達2,250噸，特許經營權限為30年。引述華泰金融的資料，公司透露該項目的垃圾處理費為每噸約90元，計及其高收費及規模效益，這個項目的盈利能力相當可觀。

　　值得注意是，今年3月粵豐以每股3.5港元，向上實控股（00363）的間接全資附屬公司配售3億股，連同之前已持有的2.8%股權，持股量增至14.5%，市場憧憬粵豐可借上實控股的關係，跟上實旗下的水務項目產生協同效應，或者有助公司將業務版圖擴展至上海地區。大和證券曾預計，粵豐環保於2019年的處理能力可達4萬噸；換言之，將較2018年6月增加1.19倍。

表外融資降財政壓力

　　除了關係，就是講財力，尤其近年內地流行的PPP項目，不止項目規模變得更大，公司獲得項目後，又需要墊支大量資金，對環保公司造成很大的財務壓力。在這一點上，沒有國企背景，粵豐優勢當然差了一截，不過粵豐剛剛跟廣東粵財、中銀粵財成立投資基金，合共出資額為15.01億元，專門投資潛在垃圾焚燒發電項目，透過這個表外融資來投資新項目，簡言之，公司借助基金進行融資，本身不用揹起重債，借力打力，可以在短時間獲得更多項目，而北控水務與中國人壽也有類似的投資基金。

　　其實，今年來大股東多次在4.04至4.24港元增持股份，多少亦反映股東看好公司的前景，這個區間可供各位視為入市的參考。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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