A股活躍 再展升浪 券商股順勢攀升

　　內地股市今年發力狂追，連日創逾兩年新高，上證指數成功突破並企穩3500點之上，與股市關連度高的中資券商股也見異動。A股轉旺，IPO審批速度加快，無疑有利券商生意，何況A股將於6月「入摩」，為中資券商股帶來一定憧憬，不妨趁機吸納，把握A股升浪。

(CNS資料圖片)

最新消息：兩市成交金額升34%

　　踏入新一年，中、港兩地股市雙雙走強，指數不斷攀升，成交亦創新高。港股在北水持續流入下，年初至今指數節節上升，連日創歷史新高，成交金額更維持在1,500億元以上，帶挈港交所（00388）股價水漲船高，一度突破300元關口。港交所股價先行起動，投資者自然會把目光轉投券商股身上。

　　事實上，A股市場氣氛同樣活躍，上證指數年初至今已累計上漲逾7%（見圖一），並連日創逾兩年新高，A股轉旺，最大的得益者非中資券商股莫屬。近日見多隻中資券商股股價創一年高位，包括中信證券（06030）、國泰君安（02611）、招商證券（06099）及廣發證券（01776）。年初開始計，板塊至今升幅超過一成，部分股份更升超過三成，沉寂多時的中資券商股終於見炒作。

　　廣發證劵指，2018年以來兩市成交及兩融餘額持續回升，首12個交易日平均成交額達5,081億元（人民幣，下同），較去年12月上升34%，兩融餘額增長2%至1.05萬億元，預計交投數據有望維持上升勢頭，催化板塊反彈行情，維持行業「買入」評級。該行指出，大型綜合券商具優勢，建議重點關注華泰證券（06886）、中信證券、招商證券及海通證券（06837）。港股牛氣沖天、A股持續造好，散戶蠢蠢欲動部署入市，券商當然能直接受惠，板塊有機會進一步追落後。展望今年，A股即將於6月「入摩」，A股交投料大增，加上中證監宣布推進H股全流通（見96頁財經詞彙）試點，均能提振中港股市的交易活動，對行業帶來正面作用。

重點：

　‧A股再展升浪，並創逾兩年新高，股價大落後的中資券商股終見異動

　‧券商行業的業績有明顯好轉之勢，尤其是龍頭企業，值得看高一線

　‧去年內地IPO審批速度加快，預期今年再進一步提速，較多IPO業務的劵商將會受惠

行業概況：普遍估值處歷史低位

　　內地券商的業務，主要有以下五方面，包括經紀收入、投行業務、資產管理業務、自營業務（即券商透過買賣證券獲得投資收益），以及利息收入（如兩融和質押的利息收入）。過往券商主要收入是靠經紀及投行業務，但自2015年「大時代」A股急瀉後，內地股市交投萎縮，經紀業務遭受重創，其後更出現佣金減價戰搶客，中資券商股的業績大受影響，板塊股價亦長期落後大市。

　　然而，在A股氣氛日趨好轉下，加上券商積極調整業務架構，行業可謂走出泥沼，個別券商的增長勢頭相當顯著。根據28家在A股上市的券商資料，去年12月實現營業收入合共223.8億元，較上月增長64.5%，按年增長28.3%；實現淨利潤78.2億元，較上月增長57%，按年增長78%。回看在港上市的三大中資劵商——中信證券、廣發證券和海通證券，去年12月收入分別按年升21%、2%及16%，至於淨利潤方面，以海通證券的升幅最誇張，按年大升34倍，而中信證券及廣發證券分別升94%及8%。

　　申萬宏源預期，券商行業今年表現較去年佳，營業收入將同比增長12%，淨利潤同比增長9%。該行重申對證券行業「看好」評級，尤其看好龍頭券商，原因是估值仍偏低，大型券商市帳率（PB）估值為1.3至1.5倍，基本處於歷史底部中樞偏下的水平，部分更已接近歷史最低。改革預期方面，多層次資本市場建設推動產品創設業務發展，能夠提升券商的股本回報率（ROE），若券商的槓桿倍數達到6倍，ROE水平有望達到12至16%，估值水平將明顯提升，因此重點推薦上述三大劵商。

IPO融資規模增逾五成

　　內地首次公開招股（IPO）逐漸加速，無疑有利劵商收入。據中國證監會最新發布的數據顯示，截至今年1月4日，中證監受理首發企業已有501家其中已過會25家，未過會476家。申萬宏源指，去年IPO融資規模增長至2,301億元，同比增長53.8%，而再融資規模則同比下跌24.9%，至1.3萬億元，但由於再融資監管於去年底有所緩解，因此認為今年再融資將會回升。

　　事實上，除看交投外，市場還看重券商的創新業務，藉此提高綜合金融服務能力及國際競爭力。其中，廣發報告指出，衍生品市場具備高集中度的特點，如海外期權每月新增交易CR5達80%以上，能夠搶佔先發優勢的大型券商，將可鞏固其市場地位。

個股追蹤：信證受惠A股回暖

　　股市升，交投旺，是券商股翻生的方程式。繼內銀、內險股之後，今年中資券商股又接力彈上，中信證券累計升幅達三成以上，反映在投資者風險胃納上升，以及資金追落後下，中資券商股更具吸引力。

　　畢竟，目前券商股的賣點之一，就是估值夠平。野村之前曾推薦這個板塊，皆因在港上市中資券商股的預測市帳率只有0.8至1.1倍，走勢亦相對其他中資金融股落後。該行又認為券商股可受惠投資及新股上市的活動增加，而市場監管趨嚴並不會對券商有太大影響。

　　以中信證券為例，去年股價表現相當慘情，僅升4.9%，嚴重跑輸大市，主要受累內地股市交投萎縮，氣氛不佳。截至去年9月，公司收入為284.99億元，微升5.4%，少賺0.2%至79.27億元，表面上可謂無甚睇頭。但仔細看的話，可看得出業績有輕微改善的地方，例如，首三季收入的增速較上半年跌5.3%，已有明顯改善，另上半年少賺6%，也有跌幅收窄的迹象。

　　有研究報告指，中信證券的收入增幅擴大，由於來自經紀和投行的收入降幅收窄，而自營收入則進一步擴大，據廣發報告的估算，首三季其自營收入增長達312%，主要受惠股債市場投資環境回暖。

行業龍頭 佣金率勝同儕

　　關鍵是，今年以來內地股市轉牛，可能會加快業績好轉的速度。首先，A股的成交及兩融情況有明顯改善，包括今年首11日滬深兩市的日均成交額在5,000億元以上，較去年12月的成交水平有超過三成的升幅；至於兩融餘額在1月中達到1.06萬億元，亦比今年初上升3%，這些變化均有助提升中信證券的估值。

　　其次，行業平均佣金率約0.04%，按年跌6%左右，降幅漸趨放緩，而身為行業龍頭，中信證券首三季的經紀佣金率為0.0649%（見圖），較上半年增長3.5%，維持在高水平，反映公司的綜合服務能力強，更能得益於交投增加。

　　值得注意是，中信證券的股價雖已先行一步，惟市場對中資券商股的重估，似乎未正式啟動。最明顯，從市面上的盈利預估可知一二，據彭博綜合資料，市場近一個月尚在調低中資券商股的盈利預測，截至周一（22日），中信證券今年每股盈利為1.041元，較1個月和3個月前低約0.9%及2.2%；至於其他券商股亦有類似情況，海通證券、國泰君安、招商證券的盈利預測，均比1個月前少0.8%至3.5%，顯示市場對今年中資券商股的看法依然偏淡。

　　換言之，如果相信A股表現持續回暖，鐘擺效應將會刺激股價走得更遠，一旦遇上調整，如中信證券見20.5港元，將是買入的機會。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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