產能雖大降 價升量未漲 煤炭業復甦未穩

　　去年煤炭行業經歷慘淡低谷，煤價跌勢不止，供應過剩，企業蝕多於賺，被多重負面消息圍困。但中央今年致力去產能、去庫存，特別針對水泥、鋼鐵及煤炭這類資源行業，成效顯著。煤炭全年去產能目標已完成約80%，煤炭價格指數甚至已超越去年初水平，相信行業走出低谷只是時間問題。

（資料圖片）

重點：
　
　‧內地9月PPI同比上升，為4年半以來首次。官員直指煤炭行業為PPI上升動力之一
　‧煤炭行業今年首八個月收入雖跌，但利潤總額有雙位數增幅，去產能進度十分理想
　‧煤炭產品價格見底回升，發改委要增加煤炭供應，處理供求關係將變得甚為重要

最新消息 行業PPI同比升4.1%

　　國家統計局上周五（14日）公布，9月全國工業生產者出廠價格指數（PPI），環比有0.5%升幅，同比則上漲0.1%。值得留意的是，這是內地PPI自2012年3月，即4年半以來，首次錄得同比增長。以行業劃分，煤炭開採及洗選業價格同比上升4.1%，也是2012年7月以來首次。

　　統計局官員分析數據時，提到PPI好轉的原因，主是因國內工業品價格持續回升，以煤炭業為首的三大行業，推動整體PPI同比上升約0.8個百分點，是令PPI按年轉升的重要因素，反映煤炭行業有復甦趨勢。

　　個股方面，雖然三大煤炭股收入都有所下降，但當中各有亮點。龍頭股中國神華（01088）上半年收入及純利按年同告下跌，但公司毛利率有1.3個百分點增長，煤炭銷售量同比亦上升4.8%至1.86億噸。

　　兗州煤業（01171）及中煤能源（01898）上半年收入分別下跌30.7%及11.6%，不過兩間公司中期業績齊齊轉虧為盈，純利分別為3.8億元（人民幣，下同）及2.3億元。中煤毛利率更大幅上升2.7個百分點至11.4%，顯示企業盈利能力有改善。

　　兗煤早前公布，公司計劃於明年3月底關停北宿煤礦，化解100萬噸煤炭產能。其實煤炭業早已是去產能及供給側改革的主力，今年中央不斷下達相關政策，發改委近日下發《關於做好煤炭產能置換指標一交易服務有關工作的通知》，明確指從今年起，原則上3年內停止審批新建煤礦項目，確需新建煤礦的將一律實行減量置換。所謂減量置換，即代表煤炭產量理論上不會因有新建煤礦而上升。

行業概況 年去產能逾2億噸

　　國家統計局數字顯示，今年首八個月，全國規模以上工業企業實現利潤總額達4.1萬億元，同比增長8.4%，增速比首七個月加快1.5個百分點。當中煤炭開採及洗選業，首八個月主營業務收入，按年跌10.2%，行業利潤總額則達224.8億元，按年反而有15%的增長。

政府不願煤價大升

　　煤炭行業近年聚焦產能過剩問題，當局嚴格執行276日工作制度、部署行業專項執法行動等措施。數字顯示，煤炭行業去年已經淘汰了約1億噸產能，中央今年初已定下全年去產能目標2.5億噸。雖然上半年去產能進度未如理想，僅完成目標不足30%，但第三季急起直追，發改委新聞發言人表示，截至今年9月底，煤炭業退出產能達到全年目標的80%以上，亦即超過2億噸，已經是去年淘汰產能的1倍。

　　若再看煤價升幅，就更令人相信行業已有所復甦。秦皇島煤炭網發布的環渤海動力煤價格指數，最新一期（9月28日至10月11日）的5,500大卡動力煤平均價格為每噸570元，比上一期報告上升9元。然而，4月初的報告顯示，動力煤平均價格僅每噸389元，即短短半年間，煤炭價格已上升超過45%。

　　中國煤炭價格指數是煤炭價格的寒暑表，自2014年初，該指數由160水平開始大幅回落，跌至今年初新低約124（見圖二），其後反覆靠穩，今年第三季開始穩步回升，周一（17日）指數已升至140.4，甚至高於去年初137.7，足見煤價應已見底。

　　但煤價上升的真正原因，有可能是去產能速度太快，令供求短期失衡所致，前文提過內地上半年去產能只完成30%的目標，即7,500萬噸，到9月底已升至約2億噸，代表中央用一季時間，淘汰超過1.2億噸產能。

　　因此，發改委發言人早前在公布數據時，亦透露為了緩解煤炭庫存緊絀，以及價格上漲等問題，正不斷增加煤炭供應量。中央近期在房地產價格升至高位後，才推出強硬政策降溫，顯示政府在調控供求上，仍未能得心應手，令人擔心類似問題或有機會在煤炭行業重演。

　　煤炭股股價今年亦與煤價一樣跑贏大市，3隻股份均錄得超過30%升幅（見表）。然而中央開始控制煤炭供應下，行業短期有機會受壓，現價估值或許已偏高。國泰君安報告表示，政府不願意見到煤價高企，認為當局尚有充足手段抑制煤價上漲，因此這一輪煤價上升的基本面並不穩固。該行指行業基本面要取決於去產能政策，認為未來1至2年才會看到實際成效。

個股追蹤 煤價難爆升 兗煤動力弱

　　今年煤炭股絕對是醜股大翻身的代表，不過煤價自低位反彈逾六成， 兗煤股價累升66.6%，僅貼近煤價升幅，卻未發揮股份應有的槓桿效應。

　　查實券商對兗煤的看法又不算太差。彭博綜合預測，今年公司每股盈利為0.17元，相比1個前上升44.1%，在半年前更估公司每股蝕0.208元。同時，德銀將公司的投資評級為「買入」，美銀美林、麥格理則上調至「中性」評級。

銷量未見復甦象

　　翻看兗煤中期業績，可發現盡管其盈利表現不算突出，惟毛利率呈現擴張，屬利好訊號，再配合第三季煤價上升，或許是券商大幅重估的理由。上半年，兗煤轉虧為盈，賺3.75億元，但扣除政府補貼、從可供出售金融資產，為聯營企業之實現收益等非經常收益，核心盈利或仍然見紅，主要因期內煤價及煤炭銷售雙雙下跌所致。

　　資料顯示，兗煤上半年銷售煤炭3,256萬噸，同比減少1,044萬噸或24.3%，其中外購煤銷量下跌754萬噸；實現煤炭銷售收入為106.19億元，按年跌35.5%。值得注意是，雖然公司上半年的煤炭平均售價為每噸326.17元，按年下跌14.9%，據摩根大通資料，但由於自產煤的成本減少9%至每噸216元，反令整體毛利率增加5.5個百分點至23.3%。

　　考慮到去年下半年的基數甚低，就算煤價在現水平止步，亦不可低估對餘下一、兩季業績的刺激作用。去年下半年，受累國內煤炭需求不振，煤價偏軟，公司毛利率降至16.1%，比上半年還要低1.7個百分點；另參考秦皇島5,500大卡動力煤價格，去年下半年幾乎處於每噸400元以下，第四季更見過340元，現價至少較去年同期高出五成，怎說都會對兗煤的收入及毛利率有好處。

　　股價在高位定格，皆因投資者擔心煤價升浪只是曇花一現，未必持久，所以在估值上，不敢過於進取。從煤價角度，一來當局考慮准許部分先進產能增加每日產量，以應付冬季的煤炭需求及補庫存，二來當局亦不希望煤價漲得太快，希望能穩定在每噸450至500元左右，估計未來煤價易跌難大升，無形中限制了往後的增長動力。

　　煤炭銷量大不如前更是硬傷，去年兗煤的煤炭銷量為8,724萬噸，較2014年的1.23億噸，經已回落兩成多，今年上半年再挫兩成，面對固定成本有升無跌，毛利改善，不一定足以彌補銷量減少對盈利的影響。目前公司今年預測市帳率為0.71倍，較3年平均值高出30%，下周五（28日）公司將公布第三季業績，理論上會逐步反映煤價上升的因素，至於煤炭銷量有無相應好轉，要拭目以待。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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