政策陰霾消散 公路股一片坦途

　　美國一而再、再而三延後加息，低息環境持續，資金不斷流入高息板塊中尋寶，向來「增長穩定，派息慷概」的公路股自然受追捧，加上有大行護航，部分公路股今年跑贏大市。展望未來，新政策推動下，公路板塊的政策風險由負面轉趨正面，值得看好。

黃金周交通量近3億

　　公路股跟經濟增長息息相關，受內地經濟疲弱拖累，去年高速公路的整體車流量增速，相比前幾年的確有所放緩。不過今年以來，內地經濟增長轉趨穩定，例如首三季國內生產總值（GDP）增長維持在6.7%。早前公布的9月居民消費價格指數（CPI）同比上升1.9%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上升0.1%，結束了連續54個月同比下跌的趨勢。據交通部的資料顯示，今年首三季全社會貨運量增速亦回升，其中高速公路貨運量增長4.9%，其中第三季增5.9%，較上半年加快1.8個百分點。有理由相信，假若年底前內地經濟狀況仍保持穩定，短期內高速公路的車流量只會有增無減。

　　回看剛過去的「十一黃金周」長假期，內地全國收費公路交通量超過2.8億輛，同比增長7.8%，當中京津冀、長三角、珠三角、成渝等地區均交通擠塞。截至去年底，內地高速公路的里程已經達到9.6萬公里，居世界第一，促進了自駕遊發展。據統計，去年內地約40億的旅遊人次中，自駕游佔58.5%，達23.4億人次。據國家旅遊局預計，「十三五」末，自駕遊人數將達58億人次，佔國內旅遊人次70%以上。

　　雖然內地重大節日免收路費政策持續（7人座或以下的私家車，可免費使用全國高速公路），由於此政策成功吸引平日的自駕旅遊人次增長，加上公路公司大多附有加油站、便利店和餐飲等配套業務，應可彌補對路費收入造成的負面影響。因此，即使今年繼續假期公路免費通行政策，個別公路股依然表現出色，跑贏不少板塊之餘，股價更持續在高位徘徊。其中，合和公路（00737）和四川成渝（00107）近日走勢最標青，並曾創下52周高位，年初至今分別升達12.4%及16.8%。

公路改革長線利好

　　公路股予人感覺「增長穩定，派息慷概」，因此深受長綫投資者追捧。加上今年以來聯儲局加息時間表一直延後，以致市場資金不斷流入高息板塊中尋寶，帶動部分公路股今年有不俗的升幅。事實上，由於公路股收入穩定，現金流強勁，所以多年來一直維持高息政策。在本地上市的公路股中，以現價計，越秀交通（01052）的息率最高，今年預測股息率達5厘，相對其他平均約4.4厘更為吸引。

　　德銀發表研究報告指出，公路股年初至今跑贏大市，主因是行業抗跌力強。該行認為，下半年高速公路將受惠於客流量增加，帶動收入持續向上，建議投資者可繼續持有公路股，當中首選深高速（00548）及浙江滬杭甬（00576），因其2016至2018年盈利前景清晰，且派息較高。

經營年限升至30年

　　雖說公路股業務穩定，惟國策一直是左右其盈利的主要因素。原因是公路股的收入來源主要來自公路收費，可是自2010年以來，為了降低物流成本，內地推出了多項對高速公路行業的打壓政策，包括假日免費通行或是通行費減免等政策，多少對高速公路公司的路費收入造成影響。

　　另外，內地高速公路設有經營年限，當期限一到，高速公路就要停止收費，令公路股的盈利前景蒙上陰霾。不過去年內地交通運輸部發布的《收費公路管理條例》諮詢草案，提到將高速公路收費期限，一律由以往約25年延長至30年。同時，高速公路公司只要增加投資，提升公路設施，就可以延長收費年期。因此，近年多間高速公路公司通過收購、自建或大股東注入資產等舉動，來增加其業務增長動力。

　　時至今日，內地收費公路改革已有明確時間表。早前發改委發布《物流業降本增效專項行動方案（2016至2018年）》提出修訂《收費公路管理條例》，調整完善收費公路政策，合理確定車輛通行費標準，並要求在2017年底前完成。根據交通運輸部、公安部《整治公路貨車違法超限超載行為專項行動實施方案》，在今年9月21日至明年8月31日期間，在全國開展專項整治，嚴厲查處貨車超限超載等違法行為。方案短期內對行業的路費收入有負面影響，但長期來看反有利好作用。

　　從今年首三季高速公路公司的營運數據看，其公路收費業務未受到政策的太大影響。如越秀交通旗下附屬公司項目今年首九個月之累計路費收入為19.3億元（人民幣．下同），按年增逾兩成。國策憧憬下，行業有望迎來新轉機。

　　長江證券指，交通運輸部發布的《超限運輸車輛行駛公路管理規定》等新政，將有利於公路運輸行業維持一個公平競爭環境，對行業產生積極影響，因而予行業「看好」評級。

　　公路股予人感覺「增長穩定，派息慷概」，因此深受長綫投資者追捧。加上今年以來聯儲局加息時間表一直延後，以致市場資金不斷流入高息板塊中尋寶，帶動部分公路股今年有不俗的升幅。事實上，由於公路股收入穩定，現金流強勁，所以多年來一直維持高息政策。在本地上市的公路股中，以現價計，越秀交通（01052）的息率最高，今年預測股息率達5厘，相對其他平均約4.4厘更為吸引。

　　德銀發表研究報告指出，公路股年初至今跑贏大市，主因是行業抗跌力強。該行認為，下半年高速公路將受惠於客流量增加，帶動收入持續向上，建議投資者可繼續持有公路股，當中首選深高速（00548）及浙江滬杭甬（00576），因其2016至2018年盈利前景清晰，且派息較高。

經營年限升至30年

　　雖說公路股業務穩定，惟國策一直是左右其盈利的主要因素。原因是公路股的收入來源主要來自公路收費，可是自2010年以來，為了降低物流成本，內地推出了多項對高速公路行業的打壓政策，包括假日免費通行或是通行費減免等政策，多少對高速公路公司的路費收入造成影響。

　　另外，內地高速公路設有經營年限，當期限一到，高速公路就要停止收費，令公路股的盈利前景蒙上陰霾。不過去年內地交通運輸部發布的《收費公路管理條例》諮詢草案，提到將高速公路收費期限，一律由以往約25年延長至30年。同時，高速公路公司只要增加投資，提升公路設施，就可以延長收費年期。因此，近年多間高速公路公司通過收購、自建或大股東注入資產等舉動，來增加其業務增長動力。

　　時至今日，內地收費公路改革已有明確時間表。早前發改委發布《物流業降本增效專項行動方案（2016至2018年）》提出修訂《收費公路管理條例》，調整完善收費公路政策，合理確定車輛通行費標準，並要求在2017年底前完成。根據交通運輸部、公安部《整治公路貨車違法超限超載行為專項行動實施方案》，在今年9月21日至明年8月31日期間，在全國開展專項整治，嚴厲查處貨車超限超載等違法行為。方案短期內對行業的路費收入有負面影響，但長期來看反有利好作用。

　　從今年首三季高速公路公司的營運數據看，其公路收費業務未受到政策的太大影響。如越秀交通旗下附屬公司項目今年首九個月之累計路費收入為19.3億元（人民幣，下同），按年增逾兩成。國策憧憬下，行業有望迎來新轉機。

　　長江證券指，交通運輸部發布的《超限運輸車輛行駛公路管理規定》等新政，將有利於公路運輸行業維持一個公平競爭環境，對行業產生積極影響，因而予行業「看好」評級。

深高速地產項目成亮點

　　今年深高速表現搶鏡，經已累計逾近兩成，兼且逼近「大時代」價，以周五（28日）計，跟歷史高位只有8.3%的距離。

　　受宏觀經濟及國策的環響，深高速近幾年的收入增長只算不過不失，由2013年至2015年的收入增速只有4.6%、10.4%及-5.5%，勝在其核心盈利和經營現金流四平八穩，同期的撇除非經常收益的EBITDA分別為25.1億元、26.8億元和23.7億元，至於經營現金流為17.6億元、17.9億元和17.7億元，而充足的現金流正好支持公司年年派息。

　　據公司9月的營運狀況，旗下經營的收費公路均有不同程度的流量及收入增長。深圳地區方面，水官高速和水官延長段在9月的日均混合車流量就增長了13.6%和26%，至23.8萬輛次和10.7萬輛次；日均路費收入增11%和16.9%，至190.6萬元和32.4萬元。而廣東省其他地區，廣梧項目較突出，日均混合車流量及路費收入分別有21.2%和11.5%的升幅。

　　深高速過往來自路費收入的佔比達八成以上，既然路費收入有進帳，可以預視業績走樣機會不大。更何況，深高速準備股權激勵計劃，正待11月的股東會通過，計劃定下了若干解鎖條件，包括2015至2018年加權平均淨資產收益率（ROE）不低於10.8%或其他上市同業、派息比率不低於43%等；換言之，公司未來繼續派息機會頗大，有助支撐股價。

　　然而，這樣亦不至於讓股價重上「大時代」價，想必有其他原因。原來，公路資產以外，深高速還擁有隱藏價值，箇中玄機跟內地樓市有關。

項目價值等同市值

　　資料顯示，梅觀高速部分路段自2014年免費通行後，深圳政府逐步開展沿綫的城市更新工作，由於深高速與深圳國際（00152）為沿綫土地的原業主，所以有機會參與梅林關城市更新項目。

　　據了解，深高速全資附屬的梅觀公路有限公司持有梅林收費站西側地皮，以及深圳國際全資附屬的新通產持有華通源物流中心地皮，共計13.1萬平方米用地。所謂的梅林關城市更新項目，用香港常用的地產術語，類似補地價申請更改土地用途，將其中的9.6萬平方米土地用途，轉為商住用地。深高速和深圳國際各佔項目公司的49%及51%股權。

　　此地皮矜貴之處在於，梅林關鄰近深圳福田區，只須十多分鐘車程便能直達福田市中心。深圳國際在2014年曾經為項目作過估算，該項目的總建築面積約為48.6萬平方米，按可出售面積約47萬平方米計，該項目的樓面地價約每平方米1萬至1.1萬元，相比目前福田區新盤開價10萬元以上，反映這個項目的利錢豐厚。粗略估計，假如項目悉數出售，整個項目可套現逾400億元，深高速佔項目權益接近五成，全部出售收益幾乎等於目前市值，難怪投資者憧憬股價仍有大段升值空間。

 轉載自《iMONEY智富雜誌》

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