創新藥準備放量 中生製藥成跌市救星

22/05/2019

  中美互徵關稅震散中港股市,不過部分藥股反而有得升。往後談判變數多,「袋定粒藥」傍身無壞,龍頭中生製藥(01177)仍然是當中穩陣之選。

 

  5月第二個星期,特朗普(Donald Trump)一句說話,恒指一周就急挫1,500點。部分重災股如萬洲(00288)以5月3日收市價到上周低位計算,要跌逾兩成先識得停。不過藥股相對上就算是「硬淨」,石藥(01093)約下跌一成,而中生製藥下跌約8%之後,目前已完全收復失地兼「升突」。

 

 

抗腫瘤藥高速增長

 

  中生製藥去年收入209億元(人民幣.下同),按年升四成(見圖一)。扣除收購泰德藥業一次性收益,經調整淨利潤28.4億元,按年亦升37%,大致與市場預期一樣。從分板塊來看,抗腫瘤藥算得上是撑起集團增長,收入達32億元,按年大升一倍。三款主力達沙替尼、伊馬替尼及地西他濱,收入分別按年升51%、38%及27%。

 

 

  至於今年抗腫瘤藥的焦點就落在安羅替尼身上。安羅替尼為集團自主研發的創新藥,於去年5月通過非小細胞肺癌適應症測試,並正式納入國家醫保目錄乙類。目前集團正展開安羅替尼對其他適應症的臨床測試,其中轉移性軟組織肉瘤、胃癌、轉移性鼻咽癌等適應症已進入臨床三期,小細胞肺癌適應症納入優先評審階段。光大證券就預計,該藥今年下半年可以貢獻集團13億元收入。

 

  至於其他抗腫瘤藥,今年首季獲批的來那度胺,光大預計全年可以貢獻近3億元收入。還有去年第三季才獲批中硼替左米,去年僅一季時間已帶來1億元收入。相信兩者在今年會一同迎來放量年。多款藥物一同發力下,將推動抗腫瘤藥收入繼續快速度增長。

 

  其他業務方面,集團心血管產品收入約17.7億元,按年升16%。兩款核心藥按年升23%及15%,業務保持穩健增長。反而在2017年佔公司收入四成的肝病藥品,去年成為集團放緩的部分,收入佔比由四成降至三成(見圖二)。全年收入64億元,按年微跌2%,今年未見有太多重磅產品,相信該業務增長仍會較為疲軟。

 

帶量採購影響淡化

 

  之前集團中標第一批帶量採購的藥物一共有7款,當中2款降價幅度接近九成,其餘5款藥則降價16%到74%不等。不過只看降價幅度意義不大,還要看對集團收入貢獻。整理數據後,只有2款藥的收入佔比較重,可惜其中醫治肝病的重磅藥恩替卡韋,正是2款降價九成的產品之一,恩替卡韋「被降價」亦正正是造成上文提到肝病藥增長疲弱的主因。另一款鎮痛藥凱紛就降價64%,兩者去年合計貢獻收入51億元,佔收入比重仍達24%。

 

  可喜的是,集團收入結構調整已初見成效,目前抗腫瘤藥、心腦血管病及鎮痛藥領域增長迅速,收入佔比已分別提升至15.3%、13.1%及10.9%,收入結構平均分散應有效對冲產品降價風險。興業證券亦預料,相比第一批產品佔去年總收入比重為33%,今年第二批潛在帶量採購名單佔公司總收入比重不到13%,料今年帶量採購對收入的影響相當有限。

 

政策利好創新藥企

 

  國家推帶量採購,其中一個目的就是要告別仿制藥暴利時代,錢賺少了,藥企要生存自然要向創新藥領域發展。而且上月中,國家醫保目錄2019調整方案已對外公布,多間券商均表示推行帶量採購後,醫保基金開支降低,預料今年醫保目錄可以納入更多創新藥物,國泰君安就率先看好一線研藥企業如恒瑞醫藥(滬︰600276)及中生製藥。

 

  中生製藥向來注重研發,是國內研藥型藥企的第一梯隊。去年研發費用21億元,按年增長三成,佔總收入一成水平(見圖三),位居全國第一。集團目前擁有8大研發平台,接近500個在研產品,當中有40個已處於報產階段。其中抗腫瘤藥佔最大份有206個,其餘心腦血管、糖尿病及呼吸系統等約佔相若比重,與公司平衡收入結構策略相符。

 

 

  看藥企的研發實力,可以參考公司1.1類新藥數目,即從未在國內外上市銷售的藥品,代表國內創新藥物的最高水平,理論上利潤率亦較高。上文提到的抗腫瘤藥安羅替尼,正是集團去年1.1類新藥的代表作。集團目前有18款1.1類新藥獲批臨床測試,公司管理層亦計劃5年內推出20款1.1類新藥,集團潛力無可限量。

 

  走勢上,連同10日中生製藥股價連續造出4支大陽燭,不但徹底收復上周失地之餘,更有升幅進帳。此類不受中美貿戰影響的股份,相信資金會特別受落。中生製藥阻力為去年11月及今年4月約8.5港元,亦接近250天線,相信在該水平前會現一定調整壓力。不如待其突破該水平才買入,上望兩成回報即10.2港元,跌穿周五(17日)回調低位7.8港元作止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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