【嚟緊炒D乜】小米股價見低位可吼 互聯網業務炒未來願景

05/07/2019

 

  如果2015年是「港股大時代」,那麼2018年肯定是「新股大時代」。2018年港股由高位輾轉回落,股民對場內大大小小股份興趣漸減,反而問得最多的是:「你有無抽新股?」小米集團(01810)去年7月份上市曾被寄予厚望,主席雷軍曾揚言:「要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。」可惜首日股價「破發」。一年過去了,小米現時屬最佳撈底位,還是低處未算低?從基本面和貨源分析,或許能發現真相。

 

小米除了手機之外,更向智能家具方向發展,在可見的將來會是物聯網與人工智能的世界(資料圖片)

 

科技股先跌後暴升是定律

 

  如果接觸過美國同股不同權科技股的投資者都知道,這類股份上市後往往出現股價暴跌一半的情況,之後才會開展「45度升勢」,以Facebook為例,該股於2012年5月18日首日上市收38.232美元,隨後股價一年內曾跌至17.55美元,經歷過兩三年沉寂期後,股價便一路直上至現時200美元高位。

 

  自2000年後,大戶「聰明錢」已不再於二手市場入貨,而是以一個「天使投資者」角色,就個別具潛力的企業提供資金,這類投資者目的只有一個,就是如何「安全地暴增財富」,因此他們有「幾千萬元博幾億」的願景,盼企業上市後袋袋平安。為滿足這些股東的要求,小米推高自己股值上市是無可口非。當半年禁售期過去後,股東便會急急出貨,加上小米員工持有的獎勵股份,貨底價可能是幾毫子以至兩三元之間,令其有更加大誘因套現。

 

近期密集回購見底味道濃

 

  因此,投資者如考慮買入這些股份,應該待半年禁售期完結及一些股東把自己倉底盡出後,才開始考慮入手。以目前小米情況,相信一些股東套利情況基本已完成,因此近期開始密密回購,與其說主席雷軍想托高股價,倒不如說他本人也認為現時才是「撈低」的最佳時機。上月小米曾低見8.91元的歷史新低,短期再向下跌的機會可能未必再現,公司現時開始密集回購,可以有不同解讀意味,但還是要看投資者對雷軍本事的相信程度。

 

  投資者若了解小米的業務發展,就知道她在歐美市場沒有放過多重心。小米起初成功的方程式,是將蘋果公司的模式完全複製過來,如大家仍有印象,每當小米舉行發布會時,不論手機款式、發布會的格局,都與蘋果前「教主」喬布斯當年無異,唯一不同的是,小米機價比起蘋果可能低七至八成。雷軍一開始仿照奢侈品的格調,但走低端路線,這套方式在東南亞市場很受歡迎,因為剛好符合他們的消費力之餘,亦讓用家有一種「廉價奢侈感」。

 

中美貿易戰幾乎沒有影響

 

  目前中國手機於印度市場穩佔一席位,數據顯示小米在印度手機的出貨量連續六季保持第一,按年增長約六成;另外去年整個季度在印尼出貨量增長達三倍。這些市場的人口眾多,比起發展歐美這些已成熟市場更來的吸引,惟考慮到消費力問題,因此中國手機商只能「以量取勝」,降低售價,小米去年度業績中透露,去年第四季售價在2000元人民幣或以上的智能手機收入,只佔智能手機分部總收入31.8%。

 

  剛好這招巧遇貿易戰下,幾乎公司自身沒有太大受損,雖然其手機核心零件都是向高通取貨,但由於主要銷量都靠低端手機「食胡」,因此零件供應商容易找到替代,站在美國的立場下,「抽秤」小米在國際政治上可獲得的籌碼不多,因此小米逃過一劫。而小米股價下挫,相信與貿易戰關係不大,而是主要受到股東出貨和估值過高而重返合理區間等因素影響。

 

  翻看業績,小米2018年財年純利為135.53億元人民幣,而2017年同期為虧損438.26億元;收入為1749.15億元人民幣,按年升52.6%。小米於2017年造成虧損屬「非戰之罪」,主要是由於可轉換可贖回優先股公允價值變動,帶來了540億元人民幣的虧損,如扣除這個因素,公司於2017年帳面仍是正數。

 

  但小米在整合手機及互聯網業務後,2018年毛利率為12.7%,下跌了0.5個百分點,這個毛利率在科技股行業中仍不算高,而出現毛利率下跌可能與公司於互聯網業務開支增加有關,相信整體而言仍有增長空間,但增長卻未必是靠開發新市場,而是公司在維持市佔率不變的情況下,手機單價逐步提高,可能是公司未來業績增長的契機。

 

互聯網業務效益未全顯現

 

  外界經常批評小米作為一間手機製造商,但卻以互聯網公司自稱,似乎想靠此推高公司市值,情況有點像當年騰訊(00700)是靠通訊軟體起家,但最後卻靠遊戲「食胡」一樣。其實通訊軟體與遊戲沒有太大的直接關係,所以騰訊算是「轉了行」,但小米互連網業務主要是手機程式與人工智慧+物聯網(AloT)的結合,兩者本身是有協同效應。

 

  小米互聯網收入主要依靠廣告,旗下手機運作系統MIUI與廣告收入有一定程度關係。

 

  MIUI為一套主要靠Linux為核心系統,再配以安卓的一套手機運作軟體,每一部小米手機上都會安裝,因此可以推斷,小米每賣出一部電話,MIUI就多了一個客戶,而MIUI內的核心程式都有可以連接廣告位置,因此只要小米手機銷量不斷增長,程式用戶亦會跟隨上揚。

 

  小米除了手機之外,更發展不同的智能電器,這些電器本身都可以搭載MIUI系統,例如智能電視、小米盒子。透過這些電器的互相聯接,就可建設一個強大人工智能的物聯網平台,而程式會作為一個「管家」形式出現,為用家提供客製化資訊,例如天氣冷暖、交通、飲食、娛樂等集於一身的平台,而這個平台又會與手機連接起來。這些都是未來智能家居的概念,並將會走入人群,成為必需品,由此看來,小米的互聯網業務短期而言確實未必做到太大的商業化,但當小米電器市佔率變高及氣候成熟的時候,就會是股價另一波爆發的時候。

 

5G商用換機潮成催化劑

 

  雖然小米毛利率低的問題一直為大行所擔心,德銀曾發表研究報告指,雖然小米今年首季業績勝預期,但手機毛利較弱,相信互聯網業務可以抵銷,報告指小米在目前手機市場逆境中仍能維持增長,其表現令市場滿意,維持「買入」評級,目標價升至17.1元,並指小米股價若跌穿10元則「相當吸引」。匯證則發表研究報告指,早前華為被美國政府封殺,在手機股不穩定的期間,小米及中興(00763)或可受惠。

 

  股份投資操作方面,從日線圖顯示,小米股價年初至今已出現「雙底」,而上月股價更低見8.91元,相信現價買入後,再下跌的空間亦不會太大。近期小米股價在10元關口徘徊,相信還要整固多一陣,股價才有機會拾級而上,而股價催化劑可能是5G開展商用後的換機周期,或在年尾公布第三至四季銷售數據時可撐起股價表現。

 

  另外,作為第一隻「同股不同權」股份,證券界一直都有傳,國家要將小米推入恆指成分股中,以目前小米的成交額及市值而言,確實有資格可以進入恆指成分股行列,而決定性的唯一條件,是恆指之中的科技股,有哪一個會被剔出,讓小米填補空缺,屆時基金追貨效應,小米重返招股價17元甚至股價升一倍亦不是夢,雷軍還有機會向股民兌現承諾。

 

                          撰文:李皆穎

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