擴產暗示定單足 舜宇前景依舊亮麗

　　股價重返紅底的舜宇光學（02382），上星期出爐的上半年業績令市場非常受落，短短一星期時間已獲6間大行接連上調其評級或目標價。

　　舜宇上半年收入156億元（人民幣，下同），按年增長三成，較彭博一致預期的143億元高大約一成。增長主要來自全城都看得比較淡的手機鏡頭業務，出貨量按年增長37.8%。本身公司預期全年出貨量最多增長三成，按照目前進度今年有機會超過指引上限。

毛利率跌勢可扭轉

　　同期綜合毛利率為18.4%，按年下跌1個百分點，主要由於光電產品業務的攝像模組毛利率由9.4%下跌至5.9%。另一邊廂集團光學零件業務，毛利率就由42%升至44.1%，意味上半年即使全球手機出貨量跌，旗下各類鏡頭的割價空間都不大。

　　攝像模組毛利率下跌亦非世界末日，主要是受新項目高端潛望式模組及三攝模組良率不佳，以及自動化導入拖低毛利率，上述現象基本上是鏡頭升級的必經階段，暫時問題不大。而且第二季高端潛望式攝像模組良率已見到改善，毛利率按季比上升27%，不少大行預期下半年整體業務毛利率可回升至7.2%。申萬宏源特別指出，主要手機商暫時尚未採用潛望鏡設計，預計在2020年先會廣泛採用，屆時規模化生產有助進一步提高毛利率。

　　過去舜宇有超過八成收入來自手機（見圖一），全球手機出貨量跌對其影響不大已見到其價值。申萬宏源表示，未來手機鏡頭規格上已經有明確的升級路線。第一，4,800萬像素鏡頭已經成為基本配備要求，6P（即6塊鏡片）鏡頭需求繼續增長。第二，主要智能手機商已計劃引入1.08億像素鏡頭，7P甚至8P鏡頭滲透率會逐步提升，兩大路向都還未計及5G鏡頭升級，不過這些都算是較為長遠的目標。

兩大業務同時擴產

　　先不要扯到太遠，把注意力集中放在下半年定單量上亦一樣可以令市場放心。攝像模組業務正進行擴產，由目前每月6,500萬件增至7,500萬件，集團在手定單量應該非常充足才有此一著，剛剛7月份的出貨量亦創近年月度新高（見圖二）。公司維持今年攝像模組出貨量增速區間介乎20至25%，可能只是保守估計。

　　至於市場最關心的光學零件亦宣布擴產，由每月1.4億件增至1.5億件，並大膽取消出貨指引下限25%，明顯對下半年增長已經計好數。光大證券就指，三星出貨預期上調，相信有不少定單已落入舜宇手中。而且三星近年愈趨採用特大光圈、超薄鏡片，均價大機會繼續向上，44%毛利率應未到頂。

車載鏡頭穩定增長

　　被認為是下個增長點的車載鏡頭業務，出貨量按年增長24.8%，略低於指引的25%。集團應用在無人駕駛的200萬像素鏡頭進入批量供應階段；車載激光雷達的光學零件實現小批量交付；集團首個用於無人駕駛的800萬像素前視模組亦完成研發。始終市場無預期車載鏡頭短時間放量，下半年都不會是收割期，暫時仍處長期增長憧憬，只要維持進度有新產品推出，相信市場已經收貨。集團上半年整體研發費用按年增長五成，維持一貫投資於未來的作風，亦能穩定市場信心。

　　業績後一星期，舜宇已獲6間大行調升其評級或目標價，其中高盛上調其目標價超過一倍至150港元。從估值角度看，以過往區間來分，目前28倍市盈率（PE）是中位數，估值合理。現時股價接近5月浪頂，14日RSI亦接近80，相信短期會出現調整。不妨嘗試回抵至上周三（14日）業績公布後低位約93港元吸納，屆時PE回落至低中位數約一個標準差的22倍，應有不俗值博率。上望120港元，跌穿本月低位78港元先行止蝕再覓機會。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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