創新藥作護城河 石藥無懼帶量採購

05/09/2019

  自去年底內地推出4+7帶量採購政策後,藥業股的高毛利率不復存在下,股價一度在低位徘徊。然而藍籌藥業股石藥集團(01093)上周公布的業績顯示,創新藥業務發展較預期迅速,有望成為集團增長引擎。

 

 

  消息指內地將再次實行帶量採購,有傳此次的25種藥將會全國集同招標,價格不能高於上一次,預計仿製藥和營養補充品將再度陷入惡性價格戰中,藥廠如要保持其毛利率和市場優勢,必定要向創新藥或專利藥下手,而石藥在數年前已經投放大量資金於創新藥上,恰恰現在就是收成期。

 

兩大創新藥保毛利率

 

  石藥集團上周公布2019年度中期純利為18.8億元(人民幣.下同),按年升24.8%,期內收入總額為111.7億元,按年升27.6%。當中,成藥收入升36.8%;維生素C收入升10.1%;抗生素收入跌15.2%。毛利按年升39.6%至78.13億元(見圖)。經營溢利率按年輕微下跌0.6個百分點至20.9%。在創新藥方面,上半年銷售收入61.49億元,同比增長55.4%。在帶量採購出台後,市場普遍預計藥廠的毛利率將大為下降,但在石藥集團公布的中期業績中的毛利率為69.89%,較去年同期見升,可見石藥未有受到太大影響。

 

 

  值得留意的是,公司的研發費用大增近七成,研發費用達9.4億元,按年增加68.5%,約佔成藥業務收入的10.7%。目前在研項目有300餘個,其中小分子新藥40個及新靶點大分子生物藥30個,主要集中在心腦血管疾病、抗腫瘤、糖尿病、神經疾病及抗感染領域。其中多美素(鹽酸多柔比星脂質體注射液)和克艾力(注射用紫杉醇(白蛋白結合型))被券商長江證券看好成為未來石藥業務的火車頭。

 

出口藥品具剛性需求

 

  多美素為獲得國家「重大新藥創制」項目支持的產品。獲美國權威指南推薦,主要用於治療淋巴瘤、多發性骨髓瘤、卵巢癌等,也可以用於二線治療乳腺癌、骨與軟組織肉瘤、愛滋病相關的進展性卡波氏肉瘤等。多美素在療效和安全性方面較傳統蒽環類藥物有更多優勢,目前市場滲透率仍不高,增長前景廣闊;克艾力則是內地首款非專利上市的新一代紫杉類化療藥,獲2018年度「中國最具創新力製劑品種」的榮譽,主要用於乳腺癌的治療,公司亦有意拓展克艾力在肺癌、胰腺癌、胃癌等其他病症上。

 

 

  除了集團自身的優勢外,外圍因素都對石藥集團有利。在中美貿易戰中,石藥集團所受到的影響可謂少之又少,公司超過80%的收入是來自內地,其次公司出口到美國的產品主要為維他命C補充品和咖啡因補充品等,多為低增值產品,美國對相關產品有極大的剛性需求,而中國的維他命C補充品出口量為世界的80%,其他國家的的產能不足以滿足需求,相信被徵收關稅的機會微乎其微。同一時間盛傳中央將貶值人民幣以應對美國增關稅,根據中國銀河國際的預測,美元兌人民幣在年內可能跌至7.23至7.4,以中間價7.3兌1美元以及上年公司北美業務36.2億港元連同2,300萬港元外債計算,公司將可從貨幣差價中獲得約0.3%利潤。

 

  石藥上周初公布中期業績前逆市大幅抽升,由11.6港元低位升至周三盤中16.5港元高位,有超過四成的升幅,同時觸及4月初的高位,預計在第二輪帶量採購後藥業股的毛利將進一步壓縮,但專注在創新藥的石藥可望繼續一枝獨秀。投資者可待股價稍為回調後,於前浪頂14.2港元買入,上望長線目標價20.5港元,跌穿11.5港元支持位止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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