央企改革(三): 混合所有制引鯰魚效應 激發管理新思維

　　繼續央企改革試點系列。中國醫藥集團和中建材集團是「混合所有制」改革試點。大家都希望改革能為國企帶來「鯰魚效應」。國藥和中建材旗下共有三間企業在港上市，分別為國藥控股(01099)、中國建材(03323)及正停牌的洛陽玻璃(01108)(滬:600876)。不得不提的相關股還有復星醫藥(02196)(滬:600196)。

「混合所有制」改革透過加入民間資本，引入新管理思維，中國醫藥集團為此制試點央企之一 (CNS資料圖片)

央企雖「混合所有」 國有控股下管理未大改變

　　目前，90%的國有企業及其子企業都已有引入非國家資本，成立股份制企業，央企淨資產的70%在上市公司，而內地上市公司中有52%是由國有資本控股參股。

　　從統計數字上看，已有52%央企引入其他投資者實行「混合所有」，但由於央企的母公司仍然是國有獨資企業，國有股仍持絕對控股權，體制、機制與原來的國企並沒有多大區別。要想從根本上解決這個問題，就得從股權結構的改變做起。

　　而是次改革就是由母公司一方入手，加入民間資本，令股權更多元化，除了原有的國有資本外，亦吸納其他資本作為戰略投資者，公司公開上市還會有大量的民營企業和股民持有公司股票。

　　今年年初，國資委副主任黃淑和曾明言，混合所有制改革的企業可以分為四個層次：首先，涉及國家安全的少數國有企業，繼續採國有獨資形式。

　　第二，國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域的國企，保持國有絕對控股。第三，支柱產業和高新技術產業等國企，則可相對控股。最後，國有資本不需要控制並可以由社會資本控股的企業，可採取國有參股形式或者全部退出。

引入民間資金 創新管理思維

　　國企改制後，國有股不再是大股東，但必須要有負責任的大股東。然而將來要面對的是，擁有絕對控股或相對控股權的大股東，要對企業的經營結果承擔責任，誰會有這膽量呢? 如果足夠誘因讓人擔起這重任，最後所謂改革都是原地踏步而已。

　　但無可否認，央企引入民間資金，甚至引入國際資金，可改善財政狀況、引入新管理思維、及增加經營銷售網絡等，對相關的企業有利。

　　是次被納入試點的中國醫藥集團及中國建築材料集團；應該是屬上述提及的第四類「可以由社會資本控股的國有企業，可採取國有參股形式或者全部退出。」因此，國藥控股及中國建材料可直接受惠改革。

富瑞: 國藥具規模效應

　　首先國藥控股基本面不錯，截至2014年3月底止三個月業績，營業收入457.95億元，按年增20%。營業利潤13.82億元，增36%。

　　富瑞發表研究報告指，國藥具規模效應，其全國網路最完整，對其未來盈利有信心，預期其自然增長將會較行業水平高3%至5%。又預期，未來三年盈利年複合增長率為21%。

　　該行指，國藥將會加強其藥品零售業務，加快併購及合作。該業務目前僅佔其整體純利貢獻4%。預期該業務的毛利率未來有明顯增長空間。

　　該行預期國藥正在探索新業務的發展機會，如醫院、藥店效益管理及合約銷售服務等。垂直整合將可帶來更高利潤率及紓緩現金流的壓力。

復星醫藥沾雨露 有望受惠

　　其實，中國醫藥集團近年國內不少項目都已經引入了民間資本，當中不時看見民企復星集團的身影。如說國藥會受惠改革，持有國藥近三成股權的復星醫藥、甚至復星國際(00656)自然亦可一沾雨露。

　　翻查紀錄，復星參與過21家國企改制，涉及金額69億元人民幣。在內地，復星醫藥已被指是「改革概念股」，去年年底國務院開腔支持民營企業參股控股國企，復星醫藥A股更一連十日漲停板。

中建材轉市場主導 水泥價再下調風險有限

　　至於中建材，富瑞研究報告指，中建材將會改變為「混合所有制」，並會由市場
環境決定人手調配，該行估計會減省人手，並會轉為由市場主導的企業。富瑞相信，中建材將由以往透過協助中央整合水泥市場的併購提升公司價值，改為集中於盈利增長以及股東回報，預期管理層未來會平衡併購及盈利增長而進行決策。

　　不過該行指出，雖然改革將會對中建材帶來正面影響，但會循序漸進地改革，首先改革不會改變競爭環境，公司將會繼續為高成本的經營者，加上中建材母企將只持有公司44%的股權，反映其架構已經轉為「混合制」，反而海螺(00914)(滬:600585)更為市場主導。

　　該行估計水泥價格將會平穩，但需求將隨著第四季內地經濟反彈而回升，未來中國東部水泥價將反彈，相信水泥價格再下調的風險有限，因此予中建材目標價7.5元，投資評級為「持有」。

撰文: 王錦霞

全新節目《說說心理話》青少年不可以戀愛！？真實個案講述驚心動魄經歷► 即睇