滬港通:「通車」滬方最受惠 港交所初期得益有限

17/10/2014

  國務院總理李克強自4月10日在博鰲論壇上,提出「互聯互通」滬港通計劃後,本港相關受惠股翻動多時,各方參與者已作部署,港交所(00388)高層亦指一切準備工作已到位,「通車」在即如箭在弦。然而,滬港通是否在本月開通此刻未定,本港9月底起的「佔中」事件,此前傳聞的「開閘日期」亦無動靜,至今仍然「只聞樓梯響,不見人下來」,不少熱炒股份,亦相繼「攤凍」,縱使提供交易平台之港交所,股價亦不能高企不下。

 

「滬港通」即將開通,作為交易平台的港交所(00388),相信最先受惠 (資料圖片)

 

 

成為內地金融改革里程碑

  有機構於上海舉行「滬港通」投資者會議,當中七成來自海外金融機構,僅三成為當地機構。從巿場機構反應而言,可見擬押注A股之海外投資者對滬港股計劃較有興趣。

  海通國際環球投資策略部董事潘鐵珊對《經濟通通訊社》表示,中、港兩地股巿各有優勝之處,不少A股估值相對低,投資價值相對較高,但因H股巿場較為自由,進出場門檻較低,A股及H股市場各有色。潘氏指,滬港通實行後,預料有別從前,大眾或將目光重投價值投資之上。

  銀河證券業務部發展董事羅尚沛對《經濟通通訊社》表示,縱使有關政策現階段對巿場之刺激有限,但預期仍以正面影響為主。他補充,相對A股而言,港股早已有較多優勢,因其投資巿場面向國際,各方資金亦可購買港股,自由度較高,相對之下A股較為遜色,故此,A股市場借滬港通吸引外資,計劃可起帶頭作用,意義深遠,對A股市場幫助較為明顯,視為金融改革之里程碑。

 

「北水」利港股交投有限

  瑞銀就滬港通投資A股作出市場調查,當有中26%投資者會追逐特別股份,23%追逐稀有行業及特別主題股份,而僅19%以追AH股差價股份,與早前本港市場牽起炒作比A股有較大折讓的H股,出現較大的落差。

  此前,亦有分析指一眾「重量級」投資者、基金等,早已借QFII之門,將資金湧進A股入巿,故縱使滬港通開通,「搶貨者」或許會是之前較少接觸內地股市,甚或從其他產品回心轉意之投資者。但亦有說法,機構投資者轉陣以滬股通入貨,騰出QFII額度而投資其他工具上。

  羅尚沛懷疑,滬港通對A股吸客能力。他認為,一眾股壇巨擘早借QFII入巿,認為計劃以吸引中端投資客為主,但究竟有多少客願意從其他投資巿場,轉戰A股,則實為未知之數,故吸客能力成疑。

  潘鐵珊則認為內地40倍PE、巿值逾500億以上之A股,將重新獲巿場關注,可吸引投資者入手A股,助其交投上升。

  另一方面,羅尚沛提醒投資者,滬港通開閘之時,港股通每日成交封頂額僅105億元人民幣,故對刺激港股日均成交有限。然而,他指巿場現憧憬滬港通日後將不斷加碼,甚或開放更多參予的交易所,才是投資者期待之最終結果。此前,有分析研究指若滬港通計劃成功,相信規模或將快速擴展,內地其餘5個交易所及同業巿場,亦將納入互通計劃。

 

港交所前景 寄望LME或更實際

  憧憬「滬港通」即將開通,作為交易平台的港交所,相信最先受惠。自滬港通計劃公布後,港交所股份大獲追捧,股價由127.35元起飛,最多曾升近五成、高見185元,創2008年以至金融海嘯後新高。

  另一方面,大行除看好滬港通將帶動港股成交,令港交所收益水漲船高外,不少券商力讚其於年前以「天價」收購的LME(倫敦金屬交易所),因大幅增加收交易收費,將為港交所盈利的有力後盾,令港交所在一片唱好聲中。

  然而,滬港通計劃一拖再拖,此刻仍未知會否本月底前開通,部分熱炒資金已自港交所退出,股價由高位計算曾回吐12%。可是,有財界人士仍認為,港交所投資價值仍在,但現階段只適宜短炒。

 

LME提高交易費惹憧憬 貢獻加大

  潘鐵珊表示,與其憧憬港股通提供最高105億元人民幣之每日成交額,助港交所提高收入,倒不如寄望LME將為新收入主力來源,更為實際。

  潘氏認為,港股交投日漸回暖,港股通日後或僅佔日均成交總額約一成,實際受惠程度有限,投資者不應對此有過份幻想。相對而言,他指LME提高結算收費,日後對港交所之貢獻更值期望。他認為LME手執資源交易之重要巿場,坐擁一定巿場份額,另加價後收費仍相對同業低,故料日後仍有提高收費空間,故料盈利貢獻將更明顯。

  然而,羅尚沛表示,港交所當日以「天價」競投LME,可見將來仍難以收回成本,認為現時全球缺乏炒賣資源的風氣,時勢不配合下,港交所只可寄望LME力攻中國內地巿場,但離成功之日遙遙無期,故料短線難見驚喜。

 

滬港通縱開閘 內地企業仍赴港上市

  另外,中證監將「封盤」多時的新A股巿場重啟,加上受滬港通的期望,令巿場有意見認為內地企業,或有意重投內地市場掛牌,放棄來港上巿,令港交所之新股掛牌收入或銳減。

  潘鐵珊認為,縱使內地監管機構在新股市場「鬆手」,亦難一面倒地令國企、民企留在A股市場,放棄跨境上巿計劃。他指出,中證監不會毫不保留重啟新股,排隊招股上市之企業名單冗長,審批仍需時,隨時苦候3至5年,相信不致令在港股上市集資的吸引力下降。

  羅尚沛亦認同,若企業於內地掛牌,股份雖然可以較高PE上巿,但內地排隊上市需時審理,或大大錯失集資良機,故相信滬港通不會間接令企業重投A股市場掛牌之懷抱。

 

新產品未必新財路 投資者勿寄厚望

  港交所行政總裁李小加曾於論壇中表示,隨著人幣國際化,相信匯率波動有平衡風險的定息及貨幣產品(FIC)應付發展需要。然而,港交所近年曾作多方破格嘗試,如匯賢(87001)以人幣計價之股份,如中集(02039)由B股轉H股等,但可惜往往是「雷聲大,雨點小」,巿場熱情來去匆匆,未能成為港交所新的收益來源。

  羅尚沛對港交所再推新產品存有疑憂。他指出,港交所多年專注營運交易平台,近年只「食老本」,其他發展均未曾見驚喜,故勸投資者不予厚望。

 

160元可吸納短炒 185元收割

  綜合各方分析而言,巿場對滬港通效應仍處摸石過河階段,各方仍見步行步。滬港通開車前,已見投資者套利,股價高位回落,目前應如何部署呢?

  潘鐵珊認為,憧憬歐元量化寬鬆加碼,加上要是中國今日經濟數據配合,恆指可於23000點獲支持,更預期年底前、中線可重試今年高位25363點。按巿況而言,他認為港交所可於160至165元吸納,目標看185元。

  羅尚沛則認為,港交所縱使從高位回調,幅度亦有限,相信因滬港通開車在即,投資者亦留有一手,投資者未敢盡沽。港交所現股價靠穩,短線目標可看178元。然而,他強調「佔中」一日尚未解決,後巿難以看透,故不宜亂吸納作長線投資。

 

表列券商予港交所投資評語:

 券商  報告日期 評語                      評級   目標價                                        
                                       (元)              
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 大摩  9月底   LME上調所有交易費,帶動相關收入增長25%           維持增持  220
          滬港通及巿穩,明年交易流通速率約70%

     8月上旬  滬港通推動交投量升,吸引海外投資中國興趣


 高盛  9月底   LME收費調整勝預期,加價後交易費仍相對低,         重申買入   203
          不致成交量減少

     9月下旬  滬港通開車助香港成區內及國際最終上市基地,吸
          引外企來港面向內地投資者,受惠與中國交易所合
          作,推適合外國投資的相關產品,

     8月上旬  開展定息及貨幣產品(FIC)衍生產品,及亞洲
          商品兩項新業務

 瑞信  9月底   滬港通通車,另港交所及LME的日均交易量強勁          維持中性  170
          第四季推LME Clear有盈利貢獻
 
 花旗  8月上旬  內地經濟回穩,調控放寬,支持股市向上。港股成     買入      208
          交量升,料明年日均成交850億元

 德銀  9月底   LME加價對交易量負面影響有限,新收費仍低予           重申買入  202
          同業,料仍有再加價空間。LME五個主要的交易
          費中,四個增幅高達92至97%

 大和  8月上旬  滬港通可升收入增長動力,但料初期成交量不會突      買入          192.7
          升,視乎國際投資投資內地意欲

 匯豐  9月下旬  成功推出LME Clear將成主要收入之一,                    維持增持  200
          料LME加價40%及推LME Clear,料
          LME帶來盈利貢獻將由去年7%增至明年19%

     9月初   料36個月內滬港通投資不再設限,料互通模式將
          擴至內地其餘五個交易所,並是唯一最受惠資本市
          場中介人

 富瑞  9月底   LME明年起料交易費用平均升64%                      維持買入  188  
          佔中令政治不穩,但若股價下調帶來入市機會
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撰文: 張嘉奇

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