滬港通-AH股: AH股套戥建基「一價定律」 價差難完全消除

　　滬港通雖然未定開通日期，但從中港證監會簽訂合作備忘加強跨境監管及執法，可見開通已準備就緒。由於同一家公司A股及H股存在價差，致投資者對炒作AH折讓股樂此不疲。自李克強總理4月份於博鰲論壇，首次公布開通滬港通以來，市場已多次炒作相關股份，甚至出現盲目炒風，連深交所上市的AH股亦成炒賣對象。究竟多少投資者明白買賣AH股的背原因是甚麼?

投資者若進行AH股套戥行為，要留意大部分AH折讓股的價差已大幅收窄 (CNS圖片)

「一價定律」成立需符合特定假設

　　經濟學家關焯照接受《經濟通通訊社》訪問時指，投資者炒賣AH股屬於一種套戥(arbitage)活動，與經濟學的「一價定律」(The　law　of　one　price)有關。理論上，同一件資產扣除交易成本後，資產的價值應該同等。舉例說，同一間企業在香港及倫敦兩地上市，股票的價格理應相同。

　　不過，關教授提醒，「一價定律」建基於特定假設，包括市場資訊平衡、資金流轉靈活及市場價格純粹取決供求定律等因素。若上述假設成立，套戥的機會一瞬即逝，資產在兩地的差價會迅速消除。

滬港通無可能將AH差價完全消除

　　在實際市場操作中，資產的價差難以完全消除。關教授以即將開通的滬港通作為例子，中、港兩地股市屬於兩個獨立市場，各自有其特點。第一，A股市場不開放，市場存在流通性問題；其次，兩地監管機構在管理資金進出、日常管理的制度不一；第三，A股市場以散戶主導，炒味十足，本港市場的投資者相對理性等等，使AH股價差只可大幅收窄，未能令兩地的股價呈一致。滬港通的實施，有助A股市場更健康發展，讓人民幣邁向國際化。

投資AH股應選擇獲國策扶持企業

　　關教授認為，投資者若進行AH股套戥行為，要留意大部分AH折讓股的價差已大幅收窄。一些折讓非常大的股份，如東北電氣(00042)市盈率達到190倍，入市風險非常高。他建議投資者選擇有國策扶持，同時市盈率合理的股份，例如天津環保創業(01065)，公司業務配合未來國策方向，市盈率只有22倍左右。

表列部分熱炒價差H股股價變化:

股份╱股份編號　　　　　滬港通公布以來*　　　　本月以來　　　　　上周五收市
　　　　　　　　　　　　　　　(%)　　　　　　　(%)　　　　　　　(元)
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H股折讓股:
一拖　　(00038)　             　+21.3　　　　　　   - 4.3　　　　　  　5.18
上石化　(00338)　　             +36.3　　　　　　  + 0.8　　　　　　  2.58
南京熊貓(00553)　             +1.06倍　　　　　 　  - 3.3　　　　　　  7.85
新華製藥(00719)　             　+96.1　　　　　 　+17.7　　　　　　  5.52
白雲山　(00874)　　             +14.5　　　　　　 + 3.6　　　　　    27.55
東江環保(00895)　　             +75.7　　　　　　  - 1.6　　　　    　31.00
天津創業(01065)　　             +51.1　　　　　  　- 0.7　　　　　　   5.58
兗煤　　(01171)　　             + 1.2　　　　　　  - 3.3　　　　　　   6.16
中冶　　(01618)　　            +53.3　　　　　　  + 0.5　　　　　  　2.14
洛陽鉬業(03993)　　            +52.2　　　　　　   - 2.3　　　　　  　4.62

H股溢價股:
華能　　(00902)　　            +18.2　　　　　　  + 4.0　　　　　　  8.82
安徽海螺(00914)　　             -25.3　　　　　　   - 1.2　　　　　   24.50
神華　　(01088)　　             - 4.9　　　　　　   - 3.9　　　　　   20.80
農行　　(01288)　　            + 4.6　　　　　  　+ 0.0　　　　　　  3.44
工行　　(01398)　            　+ 6.4　　　　　　  + 1.7　　　　　  　4.92
萬科　　(02202)　　            + 8.1　　　　　  　+ 4.7　　　　　   14.36
平保　　(02318)　            　-10.4　　　　　  　+ 0.9　　　　   　58.85
太保　　(02601)　　           + 2.5　　　　　　   - 0.7　　　　   　27.10
國壽　　(02628)　　            - 3.2　　　　　　   - 0.7　　　　　   21.40
中信証券(06030)　          　 + 6.4　　　　　  　+ 1.5　　　　   　18.16
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指數:
恆指　　　　　　　　　　　 + 0.8　　　　　　  + 0.4　　　　　23023點
國指　　　　　　　　　　  　- 1.4　　　　　　   - 0.7　　　　　10234點
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*國務總理李克強今年4月10日公布推出滬港通
註:股價資料截至上周五(17日)收市

撰文: 何啟俊

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