「營改增」影響雖顯著 反造就中移動低吸良機

　　中移動(00941)公布「營改增」後首個季度業績，第三季純利249億元(人民幣.下同)，為08年首季以來最差，拖累中移股價今日(21日)持續偏軟。然而，從4G上客量方面看，其實環境並非如市場反應所顯示那麼差，現時跌勢可被視為低吸良機。

「營改增」下，中移(00941)利潤難免受基數效應拖累，然而從上客方面看，中移動數據不算太差 (CNS資料圖片)

第三季純利按年跌12% 首9月4G上客達全年目標82%

　　中移動公布「營改增」後首個季度業績，按已公布的數據計算，單計第三季，純利249億元(人民幣.下同)，為08年首季以來最差，按年跌12%。期內收入按年跌2%至1566億元，EBITDA為580億元，按年跌10%。受業績弱所拖累，今日(21日)中移股價持續偏軟，最低見過90.3元，下滑2.7%，收市報91.2元，仍跌1.8%。

　　「營改增」變革下，利潤受基數效應拖累，但影響變幅應屬短暫。然而，其實從上客數目方面看，中移動數據不算太差。9月份4G淨上客1138.2萬戶，按月增加25%，令累計4G用戶增至4095萬戶，達到全年目標5000萬戶的82%。3G方面，3G用戶淨增長224.7萬戶，按月升72%，3G用戶總數2.44億戶。集團首9個客戶總數7.99億戶。

德銀: 月費競爭令中移動第四季受壓

　　大行對中移業績的看法分歧。其中德銀可算最悲觀，於研究報告調低其目標價。該行發表報告指，中移動第三季1566億元的收入，比該行預測低3.9%；純利亦比該行預期低13.7%。

　　該行認為，中移動收入及純利表現遜該行預期，是因為月費減價、「營改增」及終瑞銷售疲弱，相信未來增值稅、OTT軟件及減月費的壓力，第四季仍持續受壓，該行將其目標價由83元下調至81元，維持「持有」評級。

　　不過該行指，9月份淨上客310萬戶，按年跌35%，按月升25.7%，4G上客達1140萬戶，按月升24.7%，令4G用戶增至4090萬戶。該行認為，4G用戶的增長，是因為集團推廣及減月費吸客，主要是大部分來自一線城市的高網路用量的4G用戶。另外，亦有來自現有2G及3G用戶，因為其忠誠度高。該行指，TD-LTE基站建設按計劃進行，有信心今年底集團TD-LTE基站返到70萬個。

　　德銀認為，第三季數據用量增長快按年升110%，第二季按年只升98%，相信是由於4G於300個城市的布局。不過首三季每戶每月平均收入(ARPU)跌至63元，是由於集團動免費數據，包括價格不變但數量雙倍，該行預期，ARPU仍會因月費競爭而受壓。

巴克萊: 中移動季績未有驚喜 4G上客可達標續籲增持

　　巴克萊研究報告指，中移第三季資料有限，未有令該行驚喜或驚訝數據，首9個月的數據略為高於該行的預測，維持改革繼續及集中盈利的策略，將可助中移動未來12個月有更高盈利能力，預計股價在市場信心增加下繼續向上，維持「增持」評級，目標價115元。

　　報告指，中移動第三季業績符預期，首九個月EBITDA及盈利分別為該行預測的
76.6%及77.3%，但根據「營改增」最差影響，以及4G繼續增長、盈利繼續向上和成本控制，該行暫難以就第三季的數據決定看好或看淡中移動。

　　巴克萊指，看到中移動首三季盈利受到「營改增」影響，整體收入按年跌2.1%，而第三季每月每戶收入預計約61元人民幣，按季跌6.1%，按年跌8.7%，EBITDA率則由第二季的35.7%升至第三季的37.1%，但較去年第三季下跌，而首9個月EBITDA率為36.6%，較該行預測36.3%相若。

　　對於4G上客，中移動截至今年9月底，4G上客量4095萬戶，意味單9月4G上客量1140萬戶，相信集團今年4G上客量5000萬戶可達標，而3G及4G客戶佔總客戶
36%。

瑞信: 營改增雖有明顯影響 股價疲弱成入市良機

　　瑞信發表研究報告指，中移動首九個月經營收入4812億元人民幣，比該行預測低0.7%，EBITDA為1763億元人民幣，比該預期低0.6%，純利按年跌9.7%，比該行預期低4.5%。

　　該行指，「營改增」有明顯影響，這於季度數據可以看出，第三季收入按季跌7.8%，EBITDA跌4.3%，純利跌23.8%。該行全年的EBITDA及純利預測比市場平均低6.4%及9.2%。

　　不過，瑞信認為股價疲弱反映入市良機，相信今年中移動現金流見底，未見到今年核心預測的需要調整。瑞信維持其「優於大市」投資評級，目標價102元。

摩通: 明年下半年盈利好轉

　　摩通發表報告指，雖然4G業務強勁，但中移動第三季不景氣，即使市場推動成本控制，中移動的收入增長轉向負數，第三季盈利放緩加快，主要是「營改增」的負面影響，手機補貼轉為月費補貼，加上網路折舊的影響，維持「中性」評級，目標價94元。

　　該行預計，第三季ARPU跌8%，集團只公布首九個月數字，不過根據工信部的數據計算，收入增長的趨勢扭轉，第三季按年跌2.5%，ARPU按年跌8.3%，而且加快下跌，是由於「營改增」的負面影響，補貼模式改變，撇除以上影響，ARPU上半年按年跌3%，到第三季減慢至按年跌2%。

　　由於有價格更低的手機，加上4G月費定位更積極，4G月度上客持續增長，由6月時
580萬戶，到9月增至1100萬戶，主要是內部客戶轉移，由於4G發展加快、價格下跌，第三季用戶平均數據用量按年升98%至125MB，第二季只有100MB，首季只有82MB。

　　中移動三季盈行及EBITDA按年跌6.3%及12.4%，上半年分別跌4.4%/8.5%，主要是收入減少，4G推出的折舊增加，毛利率受壓的情況，由上半年跌4.4個百分點，到第三季收窄至下跌1.7個百分點，主要是由7月開始，市場推廣開支削減，相信到2015年下半年或2016年，才會盈利好轉。 

撰文: 採訪組 整理: 特寫組

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