人幣升值褪色 人行料對沖控制跌幅

　　經濟增長放緩、歐洲量寬(QE)、美元強勢、降準效應……多重因素綜合作用下，2014年兌美元錄得05年匯改以來罕有全年收黑的人民幣，即期匯率自1月尾開始愈走愈弱，並在本月2日錄得逾8個月新低。加上資本外流疑雲、出口大幅萎縮，人民幣是否已進入貶值周期? 機構預期，中國不會容許人民幣大幅貶值超過5%，而人行最新貨幣政策執行報告亦指，「保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。」

資本外流疑雲、出口大幅萎縮，人民幣是否已進入貶值周期? (CNS資料圖片)

　　截至昨日(17日)，人民幣兌美元即期匯率收報6.2551，錄半個月低位，較去年
12月31日即期收市的6.0539走貶3.3%；中間價6.1330較去年12月31日
中間價6.0969走貶0.6%。

即期匯率連續三周逼近跌停 兌美元年初至今跌3.3%

　　1月23日，受歐洲央行強力量寬衝擊，人民幣兌美元即期大幅收跌近200點，錄近7個月收盤新低。此後1月26日-29日，人民幣兌美元即期匯率連續4個交易日逼近跌停，最低分別較中間價走跌1.93%、1.91%、1.96%及1.97%，30日走跌幅度有所收
窄，但亦達1.88%。

　　緊接著2月2日，受1月官方製造業業PMI跌破榮枯線拖累，人民幣兌美元中間價錄兩個月低位，即期匯率更錄得逾8個月新低的6.2606，離跌停位6.2613元僅7個點子。此後，隨著資本項目逆差創記錄、人行時隔近三年來首次全面降準、1月進出口數據大幅低於預期等消息公布，2月3日-10日，人民幣兌美元即期匯率盤中頻頻觸及跌停。

　　不過，2月6日，人民幣兌美元中間價較上日大漲105個點子至半個月高位，帶動人民幣兌美元即期匯率收創逾一周新高6.2447；2月10日，即期匯率續跟隨中間價小幅反彈，收創兩周半高點6.2416，顯示人行在退出常態化干預之下，仍通過調整中間價升跌引導市場預期。

升值預期褪色 資本現外流

　　人民幣由強轉弱，加上外匯儲備增加明顯放緩、外匯佔款錄7年最大單月跌幅，自然讓人聯想到資本外流潮是否已經揭幕? 瑞銀就此發表研究報告稱，褪色的人民幣升值預期和縮小的利差是資本外流的主要驅動力。此外，隨著資本管制逐步放鬆，企業更快走出去和投資海外房地產可能已經發生。不過，報告認為，中國可以輕易通過反向操作，如降準、公開市場操作、流動性管理等控制資本外流，事實上，預計今年將看到此類工具組合運用。

　　澳新銀行亦發表研究報告稱，去年第四季，中國經常帳戶順差出現收窄，資本和金融帳戶亦出現較大逆差，這可能意味著存在大量未經正常途徑的跨境資本流動。未來人民幣是否會繼續貶值取決於資本的淨流出、外債的對沖狀況，以及人行的貨幣政策與外匯市場干預。

　　綜合機構預測看，人民幣兌美元2015年料小幅貶值，年底最低料見6.35。不過，澳
新認為，人行不會允許人民幣大幅貶值超過5%，因這可能導致中國企業出現大規模的外匯損失，繼而危及中國的金融穩定。

表列機構對人民幣兌美元2015年走勢最新預測:

　　機構　　　　　　　　　　　　　預測
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　　瑞銀　　年底人民幣兌美元匯率小幅貶值至6.35、雙向波動加劇

　　澳新　　人行不會允許人民幣大幅貶值超過5%

　　法巴　　中央不會容許人民幣貶值得太利害，預期最多在3%之內

　　瑞信　　人民幣兌美元已進入貶值周期，短期大約以每年2%的速度緩慢進行

　　瑞穗　　人民幣將繼續出現對美元貶值，對非美元匯率升值的局面，兌美元全
　　　　　　年區間基本判斷在6.1-6.4之間

　　摩通　　全年將在6.10-6.30交易，並於年底維持在6.15不變
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撰文: 俞瑾

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